锐叔论市 “预期交易”或告一段落！

《投资者网》特约国金证券财富领航员 毛锐

上周五早盘三大指数集体高开。开盘之后，指数冲高回落并先后翻绿，深成指和创业板指表现较弱。午后，指数逐渐企稳回升，沪指领涨并在尾盘创出阶段性新高、深成指和创业板指也先后翻红。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.54%、涨0.02%、涨0.16%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）17家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比2169：2547，个股平均涨幅0%，赚钱效应偏弱，两市成交额8695亿，较前一交易日缩量6.85%。北上资金净流入逾20亿。

大盘（上证指数）虽然又创了点新高，但结合其他几个指数以及个股跌多涨少、平均股价涨幅收平来看，上周五的市场应该还是如盘前早评中预计的那样维持震荡格局。而本周的行情节奏，则在一定程度上与市场如何解读昨天政府工作报告透露出的政策预期有关。

政府工作报告是观察未来一段时间货币政策、财政政策、产业政策等的关键窗口。本次政府工作报告在总量目标上，将2023年GDP增速定在5.0%左右，为此前市场预期范围的下限，相对于去年的低基数，完成压力并不大，这一目标是偏稳妥的；财政政策方面，3%的赤字率目标比2022年要高出0.2个百分点，2023年的专项债规模是3.8万亿也略高于2022年的3.65万亿，但考虑到2022年实际的财政赤字率是4.7%以及2022年的实际专项债发行为5万亿，其实也是偏稳健的；货币政策方面，今年政府工作报告在货币政策的表述中提到：“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。相比于2022年的政府工作报告，货币政策今年没有再提“总量”二字，同时“扩大新增贷款规模”也没有写了。预计今年总量上进一步宽松应该是很难看到了，降准降息的预期将有所削弱。总体来看，今年的政策大方向应该是“以稳为主”、“稳中求进”，还是希望宏观杠杆率能够稳定，靠消费、改革恢复信心等内生动力来支撑经济增长。

在上周五的早评中，锐叔曾提到，“结合当前经济的超预期快速修复，政策再大力加码的必要性有所降低，预计本次会议提出的政策力度可能也难超市场预期。

”可以说实际情况基本上符合锐叔的判断。而结合以往会议期间乃至会后一段时间行情规律，在政策预期靴子落地且没有超预期的情况下，预计市场短期内仍将以震荡为主。

不过，隔夜外围市场的表现倒是对周一A股有一定提振作用。尽管3月3日公布的美国2月Markit服务业PMI终值升至50.6，创2022年6月份以来新高，并逆转之前连续七个月萎缩的趋势，这一数据显示美国通胀未来仍会呈现较强韧性，但大概是在之前公布2月Markit服务业PMI初值后，市场已提前消化了美联储因此延长加息周期的预期，隔夜美股三大指数反而全线大涨并创两周新高，美元指数和美债收益率回落，离岸人民币汇率则出现反弹。这预示着本轮由美国通胀反弹引发的外部扰动已基本告一段落。

综上所述，预计短线上大盘可能会有一个冲高回落的过程，然后继续维持短期震荡格局。拉长时间来看，随着“两会”政策预期的落地，市场主要驱动力逐步回归基本面，在经济仍处于复苏期、政策又没有往回收、外部扰动逐渐减弱的背景下，中期向上的趋势有望延续。因此，在操作策略上，建议轻仓者暂不宜追涨并以观望为主，等待更好的回调低吸机会；重仓者若遇冲高可适当做一下高抛低吸，也可不必理会短期波动继续持股待涨。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，按不加权方式排序，船舶、半导体、航空等涨幅居前，软件服务、家居用品、通信设备等小幅下挫。题材方面，结合涨停个股数量和板块指数涨幅，Chiplet概念、芯片、中字头等相对活跃。

Chiplet概念、芯片的活跃，与上周四美国商务部将28家中国实体加入贸易黑名单有关。近年来，美国打击中国“芯”发展的动作从未停歇，一边精准打压对华半导体产供链，一边构建“去中国化”的半导体产业链联盟，图谋在先进半导体产业上彻底“甩开”中国。最近，美国对华“芯片战”大有升级之势，包括联合日本、荷兰对中国芯片施加新的设备出口管制。目前全球半导体设备基本由美日荷三国垄断，从各国优势环节来看：1）美国在薄膜沉积、离子注入、量测领域占据垄断地位。美企应用材料在PVD、CMP、离子注入全球市占率分别为86%、68%、64%，拉姆研究在刻蚀、ECP市占率分别为46%、78%，科天在量测领域市占率54%；2）日本在涂胶显影、清洗设备占据优势。东京电子涂胶市占率89%、迪恩士清洗设备市占率40%。3）荷兰光刻机是绝对龙头，原子层沉积处于领先地位。ASML占据全球96%市场份额，ASMI的ALD设备市占率45%。中美科技脱钩倒逼半导体设备及零部件国产化提速，国产化率提升有望超预期。此外，Chiplet或有可能成为国内半导体芯片企业的破局方向之一。Chiplet 通常被翻译为“粒芯”或“小芯片”，单从字面意义上可以理解为更为“粒度更小的芯片”。事实上，Chiplet并非一个新的概念，其概念最早源于1970年代诞生的多芯片模组，即由多个同质或异质的较小芯片组成大芯片，也就是从原来设计在同一个SoC中的芯片，分拆成不同的小芯片再根据需要重新加以封装或组装。简单来说，Chiplet是指将不同工艺制程、不同功能，甚至不同材质的Chiplet，如同搭积木一样，通过先进封装技术集成在一起，从而形成一个系统级芯片（SoC)，以平衡芯片计算性能与研制成本。后摩尔时代，Chiplet给中国集成电路产业带来了巨大发展机遇。首先，芯片设计环节能够降低大规模芯片设计的门槛；其次半导体IP企业可以更大地发挥自身的价值，从半导体IP授权商升级为Chiplet供应商，在将IP价值扩大的同时，还有效降低了芯片客户的设计成本，尤其可以帮助系统厂商、互联网厂商这类缺乏芯片设计经验和资源的企业，发展自己的芯片产品；最后，国内的芯片制造与封装厂可以扩大自己的业务范围，提升产线的利用率，尤其是在高端先进工艺技术发展受阻的时候，还可以通过为高端芯片提供基于其他工艺节点的Chiplet来参与前沿技术的发展。除了上述优势，Chiplet技术带来高速的Die to Die互连，使得芯片设计厂商得以将多颗计算芯粒集成在一颗芯片中，以实现算力的大幅提升。今年以来“出圈”的ChatGPT也将成为半导体产业发展的新动能，而ChatGPT的发展对以GPU为代表的AI芯片需求巨大。在这个需求增长过程中，chiplet工艺让我们看到通过架构创新实现算力跨越的可能。2022年12月，中国工信部亦发布Chiplet技术标准，Chiplet技术有望成为国内半导体重点发展方向，国内AI芯片厂商亦已经进行了成功尝试，Chiplet技术的渗透加速有望带来全产业链的投资机遇。

根据新华社报道，2023年国防预算约为15537亿元，同比增长7.2%。对比GDP看，2023年国内GDP预计增长5%左右，超过GDP预计增速2.2%。对比历史军费看，2023年军费增速较2022年提高0.1%，增速为四年以来最快。全球安全环境吃紧的背景下，相比其它大国，中国国防开支增速保持在了比较克制的水平。2022年3月24日，北约发表《北约成员国元首和政府首脑联合声明》，表示北约成员国将增加军费开支达到或接近各自国内生产总值2%的标准。根据北约披露的军费数据，未来若达到这一目标，潜在军费增量超过730亿美元。2023年2月日本众院全体会议通过2023年防卫费约6.8万亿日元，创历史新高，同比增长26%。2022年12月23日，美国总统拜登正式签署美国《2023财年国防授权法案》，此前法案已分别于12月8日和15日通过美国国会众议院和参议院的表决通过，法案授权美国政府2023财年可支配国防预算达到8579亿美元，相较2022财年的7961亿美元同比增长7.76%，相较3月份8133亿美元的国防预算申请增加了446亿美元；其中，美国国防部将获得8167亿美元，相较2022财年的7423亿美元同比增长10.02%，相较3月份7730亿美元的国防预算申请增加了437亿美元。另外，我国国防支出占GDP比重相较美国、俄罗斯、英国、法国、俄罗斯、印度等全球主要军事大国有较大差距，未来仍有较大增长潜力。据斯德哥尔摩国际和平研究院统计，2021年中国国防开支占GDP比重为1.74%（相比我国披露的实际数据有所夸大），低于美国、俄罗斯、印度、英国和法国分别3.48%、4.08%、2.22%、1.95%的GDP占比。当前世界发展的最大主题是百年未有大变局加速演进，军费增速有望长期超越GDP增速，在此背景下，军工板块未来仍存在中长期机会。而今年则需重点关注众多军工新装备产品陆续落地带来0-1-10的机会，包括：1）核战略力量：三位一体核打击能力建设需求加快，对应到核武器、核潜艇、核动力航母、战略轰炸机等装备加快建设。此外民用核电重启也有望给产业链配套公司带来新的增长点；2）电磁武器：配置电磁弹射系统的“福建舰”航母已下水，说明技术可以成熟应用，电磁武器0-1-10的阶段正在路上；3）无人装备：无人化、智能化军事装备已经成为制胜未来战争的关键。新战争模式带来无人装备应用渗透率快速提升，此外无人装备耗材属性极强，此背景下预计无人机、无人潜器、无人车产业都将迎来1-100的爆发；4）卫星互联网：全球卫星互联网建设进入井喷期，太空轨道与通信频谱是有限的资源，全球遵循的是“先登先占、先占永得”的规则，倒逼我国加速卫星产业建设。我国高度重视卫星互联网建设，中国星网路线渐清晰，早在2018年就计划开启了“中国星链”的探索，目前中国卫星互联已经开启进入加速建设阶段；5）激光武器：作为重要的反无人机装备，激光武器值得重视。俄乌冲突中激光武器已投入战场，目标直指无人机。我国激光武器正不断走向成熟，2021年珠海航展上展出了LW-30激光防御系统与激光扫雷排爆系统，2022年珠海航展更是展出了车载战术激光武器。

操作策略：

上周五大盘虽然又创了点新高，但个股跌多涨少、平均股价涨幅收平来看，市场仍维持震荡格局。短线来看，外围市场表现有望助推到大盘继续冲高，但重磅报告未超市场预期，市场情绪或趋于平复，预计大盘可能会有一个冲高回落的过程，然后继续维持短期震荡格局。拉长时间来看，此前上证指数对应的市盈率已低于多次历史大底时的水平，对应的市净率则创历史最低，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比；目前估值虽有所抬升，但仍处于历史偏低水平。而国内地产政策的边际放宽与疫情防控政策的优化，带给市场对经济回升的较强预期，加之稳增长需求下国内流动性宽松态势有望延续，以及随着5、6月份美联储最后加息的结束，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场依然看好。操作上，建议轻仓者不必追涨，暂时还是以观望为主，等待更好的回调低吸机会；重仓者若遇继续冲高可适当做一下高抛低吸，也可不必理会短期波动继续持股待涨。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）