央国企指数大起底：构建中国特色的估值体系

（原标题：央国企指数大起底：构建中国特色的估值体系）

“构建中国特色的估值体系”一句话带动了A股央国企的大浪潮，央国企相应指数最近的涨幅居于全市场头部。但实事求是来看，直接提升行业估值与成熟市场估值体系相悖，难以长期维持高估值水平。

中长期看，优化公司定位、规范公司治理、重视科技创新、价值回馈合理，最终提升企业的盈利质量和投资价值，才能长期形成契合基本面的“估值回归”。

一、如何看待国有企业估值长期偏低？

从盈利能力、成长能力、资产质量等多角度看，部分重资产、强周期、高波动、低回报的行业，较难获得市场的估值溢价。银行、保险、地产也因此被市场笑称为“三傻”，但即便如此，如招商银行如同银行业一枝花，广受投资者青睐。

从科技创新、研发投入、盈利质量角度来看，部分行业对比以民企为主的新兴行业不占优，市场往往给成长型企业更高溢价。但如果契合这点，市场将给予估值奖励，如海康威视独占鳌头。

市场对经营稳定、分红可观、持续性强、周期性弱的行业，同样给予较高估值溢价。比如茅台的彪悍战绩，全市场有目共睹，甚至买茅台成了价投的入门票。

二、如何看待“中特估”的投资机会？

在“中特估”激励下，市场短期先行提估值，带动低估值的金融、基建、工业、能源、公共事业等行业上涨，兑现一定程度的“估值回归”。

但长期肯定得关注匹配“中特估”相应的央国企业改革措施，以及基于改革后基本面的进步，这需要一个较长期的过程。

比如：科技创新、国企改革、核心行业安全等方向，是可以关注的点。科技创新如：高精尖行业的“自主可控”，避免被掐脖子，如军工、电信、芯片、信息安全、核心材料等；国企改革：如兼并重组、股权激励、回购分红等；核心行业：如能源安全、粮食安全、信息安全等。

三、“中特估”指数全家福

上表统计了常见的央国企指数，虽然不是全部，但基本已经涵盖我们能投资的大部分指数。从上表可见，代表了全市场央企整体水平的中证央企指数市净率仅为0.97，破净是央国企的常态，这也是“中特估”的促因。

今年以来，涨幅前三的指数为“央企创新”、“（央企）结构调整”、“国企一带一路”，市场明显更倾向于：科技创新、改革优化、走向全球等要素，且央企优于国企。但我们也看到，这三个指数的市净率也远高于央国企平均水平。

收益居中的为央企红利和国企红利指数，其绝对估值更低，股息率更高，整体安全性更好，回报高于平均水平。

四、“中特估”各指数基本信息

1、中证中央企业综合指数

该指数并无跟踪基金，可作为各指数的参照基准，其内含所有中央企业控股的上市企业，代表了A股上市央企的平均水平。

该指数前五大行业主要集中于：工业、金融、公共事业、原材料和信息技术；尤其是工业和金融占比53%+，说明科技创新的必要性。

2、央企100和国企200

央企100代表了A股上市央企龙头的平均水平，而国企200则代表了A股上市的央企和地方国企龙头的综合水平。这两指数均无跟踪基金，毕竟属于大而全的基准指数，是我们对比后续指数的较好基准。

从成分股可见，央企100以金融、工业、公共事业等行业为主；而国企200除了金融和工业，消费领域有较大提升，茅台、五粮液和伊利权重较高。这也说明央企和地方国企在行业分布上的不同侧重。

3、央企结构调整和国有企业改革

央企结构调整：侧重产业结构调整、科技创新投入、国际业务发展，因此诸如海康威视、科大讯飞、国电南端、中兴通讯、中国中免等个股权重较高。行业分布上，金融行业跌出行业前五，信息技术占比高达23.05%，为本文所有指数之首。

国企改革：注重改革，尤其关注股权激励、重大资产重组的样本。行业分布上相对均衡，工业、信息技术、金融、原材料、主要消费均有较高权重。在个股分布上，受编制规则限定影响，个股权重比较平均，能较好实现分散化。

4、央企创新和国企一带一路

央企创新：核心关注企业创新和盈利质量，因此该指数金融成分股占比极少，主要集中于工业（44.72%）和信息技术（19.31%），体现央企创新活力较强的指数。是今年涨幅最高的指数，也是本文跟踪基金最多的指数。

国企一带一路：指如其名，主要关注于参与一带一路建设的深度、市值规模、盈利质量、股东回报和社会责任，该指数的愿景主要在于“走出去”。

5、央企红利和国企红利

这正好也是一对兄弟指数，央企红利则代表中央企业+红利因子，而国企红利则代表国有企业+红利因子。不过央企红利暂无跟踪指数，我们可以选择的只能是国企红利。

从行业看，红利类指数主要集中于“金融、原材料、工业、能源”等行业，这契合当前市场的股息率水平，这两个指数的绝对估值和相对估值也较以上指数更低。

选择红利因子，会具备更强的安全边际，但其成分股周期性会远高于非红利指数。

五、各指数估值、成长性、股息率水平

这些指数均成立于2010年之后，整体时间较短，估值百分位需要谨慎判断。国企一带一路、央企创新均成立于2019年之后，其历史极值还未表现，估值稍有波动，便会出现92.34%类似的百分位估值。

在关注百分位的同时，需要重点关注行业分布、基本面、股息率、市净率绝对值。整体而言，对于这类成立不久的主题指数，估值百分位的有效性有待商榷，整个指数估值的判断难度较大，尤其在“中特估”的大背景下，估值是一个难题。

六、各指数跟踪基金对比

七、结语

作为中国企业的领头羊，央国企的重要性无须质疑，在未来全球化的竞争中也有举足轻重的作用，可谓中国经济的定海神针。

改革并非一朝一夕之功，中特估也并非能特立独行于市场，关键的在于集合国家、市场、行业、企业、管理者、从业者、投资者的集体努力。努力优化治理结构，踏实提升盈利质量、积极创新与走向海外，并提升企业员工参与感和投资者回报。

作为普通投资者，我们是否一定要参与其中，值得商榷。但作为中国经济的核心力量，我们需要报以更大的关注与更严格的要求，以期央国企能成为中国经济再起飞的新动力。

作为被动指数投资者，我们可选择的范围不仅是上述央国企指数。常见的红利指数、中证红利、上证50、沪深300、基本面50、300价值等涉及更广、成立更久的宽基、策略指数同样或多或少含有“中字头”，一样能在“中特估”的大背景下，获得更好的估值回归收益。

有时候，坚守能力圈是好事。

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