基金收益为何“可望不可及”？兼谈晨星奖获奖基金的投资价值

（原标题：基金收益为何“可望不可及”？兼谈晨星奖获奖基金的投资价值）

首先声明一下，本文标题直接借用了晨星（中国）基金研究中心总监即将于3月31日在晨星奖颁奖典礼上的主旨演讲标题。

以下是晨星（中国）2023年度基金奖暨二十周年盛典的部分议程安排。

在这一盛典上，一众基金行业大佬将就《基金收益为何“可望不可及”》和《如何提高投资者获得感》等重磅话题展开讨论。

“基金收益可望不可及”、“提高投资者获得感”其实很大程度上就是想解释 “基金赚钱基民不赚钱”的问题，做这样的主旨演讲和讨论，目的还是提醒投资者理性看待获奖基金，因此必须给晨星官方做出这样的安排点个赞。

回到“基金收益为何可望不可及”的问题，其实我2021年9月底10月初在《基金深度回测：用数据告诉你买基金赚钱的终极正确方式》和《从历年金牛基金后续回报表现再探买基赚钱“真相”》已经深入探讨过了，我今天再把对这个问题的看法进一步简述于下。

首先，我们看到过往收益极度亮眼的一个基金群体时，我们常常会将这样的收益线性外推，其实过往收益并不预示未来收益，每一只基金在做宣传的时候都会说这样的话，只不过大部分投资者都被过往靓丽的业绩所吸引、而对“过往收益并不预示未来收益”这样的提醒视而不见。

其次，基金过往靓丽的业绩往往有赖于某些因子，比如行业、主题、风格等，正好与市场高度契合。既然指数基金有既定的策略，主动基金经理有相对固定的能力圈，那么无论主动基金还是指数基金，未来业绩的取得必定存在路径依赖。也就是，市场风格一旦发生变化，原来看起来似乎百灵百验的老路子、老办法就不适应了。没有一种策略、没有一位基金经理能够适应所有市场风格、赚到所有市场风格的钱。

比如2021年和2022年业绩领先的基金往往都重仓了新能源和上游资源行业，或者采用了红利、价值、低波动策略。如果2023年信创、TMT成为市场主线，这样的配置和策略显然就不可能再续辉煌，反而很可能变得中庸甚至落后。这也是普通小白投资者追高买入明星基金后屡屡受挫进而大骂基金经理的重要原因。

再次，正如经济有周期波动一样，基金经理和基金的业绩一样具有周期性。除非我们具有掌控短线趋势的高超能力，否则追涨高光时刻的基金（经理）都不是一个好主意。相反，在一位优秀基金经理、一只过往业绩优异的基金表现平庸或落后的时候分批慢慢买入应该是价值投资者更好的选择。

最后，追涨杀跌是人类趋利避害的本能反应，虽然大概率是错的但合乎人性；而逢低买入的过程逆人性并且短期体验不好，所以想正确投资必须认知到位并且需要强大的心理建设。

我们现在回到晨星奖，看看晨星奖的评奖规则。

《晨星（中国）2023年度基金奖方法论说明》里明确指出，晨星奖采用定量评价和定性分析相结合的评价思路。定性分析考察投资策略和流程是否与招募说明书描述的一致、投资人服务以及合规情况。说到底，最重要的还是定量评价。

定量评价规则如下图，来自《晨星（中国）2023年度基金奖方法论说明》。

获得2023年度晨星基金奖提名的基金名单详见下图：

这些基金未来的投资价值到底如何呢？

实事求是来讲，没有一个人有这个能力可以准确预判。否则他就是神了。

但我们可以对过往年度获得提名奖和年度基金奖的基金进行回溯，看看它们的投资价值到底如何。

我们先来看自2013年以来获得年度基金奖的权益类基金，在每年3月31日颁奖后的次日买入，持有至今（2023年3月7日）的回报情况，并将这一回报与表征主动权益基金平均水平的偏股混合型基金指数的同期涨幅做比较。结果详见下表。

2013年-2022年十个年度获得晨星基金奖的权益基金，获奖后即买入持有至今的收益率相对偏股混合型基金指数胜率为50%，一半战胜了偏股混合型基金指数，一半不及偏股混合型基金指数。

把这10组收益率数据进行简单算术平均，获得晨星基金奖基金的收益率平均值为71.03%，略低于东财偏股混合型基金指数的72.76%，略高于万得偏股混合型基金指数的69.41%。

也就是说，十年的回测数据表明，买入获得晨星基金奖基金的回报水平，与市场平均水平大致相当。

再来看自2013年以来获得年度提名的权益类基金，在每年3月31日颁奖后的次日等权重买入，持有至今（2023年3月7日）的回报情况，并将这一回报与偏股混合型基金指数的同期涨幅做比较。详情见下表。

2013年-2022年十个年度获得晨星基金奖提名的权益基金，获得提名后次月等权重买入持有至今的收益率相对偏股混合型基金指数3胜7负，胜率不足50%。

将这10组收益率数据进行简单算术平均，获得晨星基金奖提名基金等权重组合的收益率平均值为71.37%，与获得晨星基金奖基金的收益率平均值71.03%几乎一样，略低于东财偏股混合型基金指数的72.76%，略高于万得偏股混合型基金指数的69.41%。

也就是说，十年的回测数据表明，等权重买入获得晨星基金奖提名基金的回报水平，也与市场平均水平大致相当。

当然这是买入后持有数年的收益率情况，如果只看获奖或提名当年和次年的收益率情况，它们有没有业绩“惯性”方面的优势呢？

我们先来看获得年度基金奖基金的情况，详见下表。

年度基金奖获奖当年的收益率相对偏股混合型基金指数4胜6负，10组收益率简单算术平均值14.29%与偏股混合型基金指数的14.32%几无差别，并没有显示出业绩惯性优势。

年度基金奖获奖次年的收益率相对偏股混合型基金指数6胜4负，10组收益率简单算术平均值16.83%高于偏股混合型基金指数的13.35%，但幅度并不算太大。

再看获得年度基金奖提名基金等权重买入的情况，详见下表。

年度基金奖获得提名当年等权重买入的收益率相对偏股混合型基金指数5胜5负，10组收益率简单算术平均值16.20%高于偏股混合型基金指数的14.32%，但幅度不大。

而年度基金奖获得提名次年等权重买入的收益率相对偏股混合型基金指数也是5胜5负，10组收益率简单算术平均值12.81%略低于偏股混合型基金指数的13.35%。

综合以上数据可以得出以下结论：

1、以年度为最小计算维度，晨星奖获奖基金和获得提名基金自获奖或获得提名开始，无论时间长短，相对市场平均收益水平并没有表现出明显的优势或劣势。

2、晨星基金奖或晨星基金奖提名，是对过往业绩的一种肯定，就像一位网友所说的，晨星奖“是对已经持有人的褒奖，不是买入提示。”

3、理性对待获奖基金，看好它们依然需要一个好的买入价格。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

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