东阿阿胶2022年报印象：妥妥的“现金奶牛”

（原标题：东阿阿胶2022年报印象：妥妥的“现金奶牛”）

（作于2023年3月26日）   

    一、关键数据

  收入40.42亿，同比上年38.49亿，增长5.01%，或1.93亿；

  净利润7.80亿，同比4.40亿，增长77.10%，或3.4亿；

  扣非净利润7.00亿，同比3.52亿，增长98.6%；

  经营活动现金流量净额21.45亿，同比28.01亿，增长-23.42%；

  2022年，净利润含金（净现比）为275%；

  ROE（加权）7.68%，同比4.46%，增长3.22%；

  总资产126.31亿，同比116.28亿，增长8.63%；

  净资产103.29亿，同比99.73亿，增长3.57%。

  收入构成分析：

  阿胶及系列收入36.99亿，同比33.95亿，增长8.95%；

  华东收入20.72亿，占比51.26%，同比增长20.70%；

  华东区域，已占公司整个收入的半壁江山。

  第三季度收入12.2亿，第四季度9.95亿，环比减少18.46%；

  2021年第四季度收入10.23亿，2022年第四季度收入同比减少2.71%。

  第四季度本是旺季，看来还是受疫情防控的一些影响。

  毛利率68.30%，同比上年62.39%，提高5.91个百分点；

  净利率19.28%，同比上年11.40%，提高7.88个百分点。

  销售费用13.18亿，同比10.14亿，增加29.98%，或3.04亿；

  销售费用增加主要系：加大终端推广及品牌投入影响。

  管理费用3.87亿，同比3.73亿，增加3.75%。

  销售费用率32.6%，同比26.3%，提高6.33个百分点；

  管理费用率9.6%，同比9.7%，基本持平。

  点评：销售费用增加3.04亿，可以彰显以程杰为首的管理层，在线上与线下营销上加大力度，实际情况也是如此，如自去年开始，在杭州、深圳、济南、香港、上海、南京、苏州、无锡等地开展的东阿阿胶“淬炼千年，同行万里”的“炼行计划”（目前已进行到19站）。

  重要资产构成：

  货币现金：

  53.70亿，占总资产比重32.48%；同比上年的42.51亿，比重增减14.57%；

  货币现金同比增加11.19亿，主要系：经营活动流入和理财赎回产生的现金净流入增加。

  应收账款：

  3.84亿，占总资产比重3.04%；同比上年的3.26亿，比重增减0.24%；

  存货：

  12.39亿，占总资产比重9.81%；同比上年的16.46亿，比重增减-4.34%；

  合同负债：

  5.95亿，占总资产比重4.71%；同比上年的3.18亿，比重增减1.97%；

  合同负债（即客户先缴的货款）增加2.77亿，是一个积极的信号。

  短期借款：无；

  长期借款：无。

  通过以上几个重要资产指标，可以看出公司：现金流丰富，短期、长期借款均无，应收账款和存货处于合理水平，公司完全依靠内生性增长，公司的经营已经处于良性的循环。

  分红情况：

  拟以 654,021,537 为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 11.6 元（含税）；

  分红总额758,664,982.92元，现金分红总额占利润分配总额的比例为100%。

  点评：如此大笔、优厚的分红，彰显公司对股东的“良心”！

    个人股东：

    张弦：持股占总股数1.26%，计持有8,232,033股，其间增持274,000股。

  这个张弦，我并不知其何许人也，但是自2021年起，即在东阿阿胶“王子遇难”时期，该个人股东一直大手笔增持，进而引起了本人的注意。

  2021年年报披露，该个人股东持有7958033股，进入前十大股东之列，2022年又增持了274000股。

  我个人判断，张弦的持有账户已经处于浮盈状态。

  片仔癀有王富济，东阿阿胶有张弦，均是个人投资者学习的榜样！

    高管薪酬：

    程杰：董事、总裁，44岁，年新229.6万；

  邓蓉：董事、董秘、副总裁、财务总监，年薪170.17万；

  刘广源：副总裁，年薪191.62万。

  高管合计薪酬1978.77万，占公司2022年净利润的2.54%。

    二、未来展望

  我们投资于一家公司，不能仅仅是总想好事，还要对其存在的潜在风险有所感知。在这个方面，我认为公司自己的分析还是理性的：

  1、长期风险

  随着国内农业与运输机械化的提高和城镇化进程的加快，毛驴役用价值逐渐消失，散养数量急剧下降。

  行业技术难点仍未突破，繁育和疫病防控研究滞后。短期内，规模化养殖不能促进国内毛驴存栏逆转。

  2、短期风险

  （1）数字化方兴未艾，生活方式的变化，消费需求和消费场景多元，企业面临转型压力。

  （2）阿胶品类市场仍需规范，低价无序竞争、假冒伪劣产品依然存在。

  为此，公司提出如下应对措施：

  1、产品及研发

  （1）进一步推进东阿阿胶品质和功效差异化研究，打造竞争壁垒。

  （2）强化复方阿胶浆学术支撑和专家共识，提供权威专家背书，推进大品种规划落地。

  （3）立足气血大品类向多个品类积极拓展，打造更多精品中药和轻养生产品，探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局。

  2、渠道与购买便利

  （1）从产品合作，到渠道共建，为合作伙伴赋能，优化客户合作，共同聚焦体验与服务，重塑渠道信心。

  （2）由 OTC 终端为主到全渠道布局，发力医疗渠道，探索布局抖音、小红书等线上渠道，线上线下相互赋能，深度拓面增量。（3）推动工厂直达顾客，通过高质量顾客体验服务，打造东阿阿胶原产地顾客运营服务平台。

  3、与消费者沟通

  （1）构建内容矩阵，实现全网口碑传播及沉淀。

  （2）构建顾客运营体系，实现数据驱动，赋能营销全渠道。

  4、组织能力提升

  持续推进组织重塑向纵、深开展，提升全员劳动效率。通过控总量、调结构、提能力进一步重构人才生态；通过多元化组织管控模式，配称组织和业务发展需求。

  “十四五”主要发展思路：

  融入国家大健康发展战略，夯实基石消费者护城河，通过品牌唤醒，巩固“滋补国宝 东阿阿胶”顶流品牌；

  通过品牌焕新，打造国潮新品牌；

  构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，相互协同赋能；

  依托 “一中心”“三高地”布局研发，开拓新品类、新产品、新功效、新人群，通过差异化创新，构建技术壁垒；

  围绕大健康拓展新赛道，引进新产品，寻求外延发展新机遇，努力成为消费者最信赖的滋补健康引领者。

  三、总体印象

  1、从公司的资产负债表可以看出，其现金类资产53.70亿（货币现金）+18.61亿（交易性金融资产），合计72.31亿，占总资产比57.25%。

  这是一个什么概念呢？

  就是说，公司的总资产中一半以上是现金类资产，可见公司的资产之“硬”！

  现金类资产乃公司运营的血液，很多公司败就在败在现金流枯竭上，而东阿阿胶公司经营性现金流十分丰富，且无短期和长期借款，公司完全有实力实现自己的内生性增长。

  这样的公司在我大A股5000多家上市公司之中是难以找到多少的！

  2、公司今年大手笔分红后，仍有未分配利润88.16亿，妥妥的一个“现金奶牛”式的公司。

  芒格说，他就喜欢“现金泛滥”的公司，在我个人眼里，茅台是属于“现金特别泛滥”的公司，而阿胶也是属于“现金泛滥”的公司，比如，她还完全可以将未分配的利润多分给我们个人股东的！

  3、公司2022年的收入与净利润增长，完全在自己的接受程度之内，况且去年还受到疫情防控的影响。

  其实，只要有可能由“青娃”变回“王子”，慢一点又有何妨呢？

  一年等不成，可以等两年，两年等不成，可以等三年，正如乌云总会散去，总有阳光灿烂的日子！

  4、看一家公司重要的是先定性，然后在定性的指导下再定量。从定性的角度讲，东阿阿胶公司也是属于巴菲特所论及的具有经济特许权的公司。

  （1）被人需要。中国之大，毕竟有一些铁杆的“胶粉”的。在此，阿胶黑请绕行！

  （2）不可替代。“阿胶，出东阿，故名阿胶”，这千年历史文化的背书，是其他任何公司也抢不走的了，这一点已经牢牢地占据了消费者的心智。不管历史故事如何演绎，东阿阿胶的“道地”地位已经不可撼动！

  （3）定价权。虽然在秦玉峰时期，一时乱用了这一定价权，给公司造成了一时的困境，但是显然，公司的定价权仍然是牢牢掌握在自己手中的。

  “春来我不先张口，哪个虫儿敢做声”，东阿阿胶完全可以背诵伟大教员的这一诗句！

  （4）能够跑赢通胀。

  （5）能够容忍无能的管理层。

  最后这一点，投资于东阿阿胶的个人股东近几年应该是有切实感受的，即公司管理层一直在更换，特别是被我曾寄予厚望的高登峰（我曾希望在他的任期内登上“玉峰顶”），但后来证明很令人失望，不过，最终迎来了程杰时代，且从一系列经营举措看，程杰总裁有望将东阿阿胶的经营再次带入一个高峰。

   以上五点定性，也是我女儿账户一直坚持不离不弃的根本原因。

  不仅不离不弃，而且利用其近几年的“王子遇难期”，我女儿的账户一直进行“攒股”（利用分红，或打新收入，或换股操作而进行的攒股）。

  在2015年1月5日时，我女儿账户持有东阿阿胶2400股，成本36.357元，市值87256.8元，至2023年3月26日持有9100股，股价45.30元，市值412230元。按市值计算，8年零2个月，年复合增长20.93%（注意，不要误解，我是指我女儿账户的市值增长，并非是股价上涨的收益率）。

  当然，虽然账户已处于浮盈状态，但也已经付出了8年的时间成本。我经常说，耐心在投资中的重要性怎么强调也不过，若比耐心，我相信我超过这个市场的绝大多数人，此便可为一证明也！

  耐心才能听到财富的声音。我相信，阳光总在风雨后，东阿阿胶经营的“乌云”已经过去，我相信她在未来必然回赠我女儿账户一个“阳光灿烂的日子”！

  5、这里我透露一点我个人隐私。

  伟大教员说过，你若想知道梨子的滋味，你就要变革梨子，亲口吃一吃。按照伟大教员的教导，我自前年起开始吃阿胶粉，每天一小勺（长期坚持也很考验人性），结果两年多下来是个什么结果呢？

  不仅是外人感觉我的面色更有了光泽，更加显得年轻了（呵呵），就是我家领导、我的爱人也感觉出了这个明显变化。所以，我现在已经开始动员我漂亮的女儿也开始尝试吃阿胶，毕竟她还是个人长期股东嘛！

  以上，仅是个人观点，并不构成投资的建议，切记！切记！