你真的看懂了一家企业吗？

（原标题：你真的看懂了一家企业吗？）

陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

在价值投资中，不同的投资者有不同的方法。其中比较大的两个流派，就是相对偏重估值的方法，和相对偏重企业价值的方法。

对于相对偏重估值的方法来说，这种投资方法是建立在对企业质量不算特别了解的基础之上的。也就是说，这类投资者承认自己不是那么了解企业的长期发展情况（也不是完全不懂），因此更强调估值的重要性。

对于这类投资者来说，一家长期净资产回报率（RoE）在10%左右、市净率（PB）在0.5到1.5倍的公司（对应5到15倍市盈率、也就是PE），可能是一个比较标准的理想投资对象。本杰明﹒格雷厄姆、沃尔特﹒施洛斯都属于这个流派的典型代表。

而对于相对偏重企业价值的投资方法来说，这种投资建立在对企业极其深刻的洞察之上，因此对估值相对不那么看重（但也不是完全忽略估值）。

对这类投资者而言，一家长期RoE在20%左右、市净率在3到6倍的股票，可能是比较常见的投资标的（对应15到30倍PE）。需要注意的是，这里说的是长期RoE，也就是对企业RoE需要有非常优秀的前瞻性判断。在这个领域，查理﹒芒格是当之无愧的大师。

当然，这两种投资方法并不矛盾，有一些投资者会同时参与以上两种投资：沃伦﹒巴菲特就是典型。

我们可以看到，以上两种投资方法最大的差异，就在于是否能够理解企业，是否能准确判断企业的长期RoE能否维持在一个相对很高的水平（20%左右）。

如果我们能确定一家企业的长期RoE在20%左右，那么我们就可以接受一个更高的估值。反之，我们则对估值要苛刻一些：这两种方法都很好。

但是，正所谓“画虎不成反类犬”，投资中最糟糕的，就是自己不懂装懂、甚至是实际上不懂、但是自己以为自己懂，结果把普通公司错判成了好公司、或者把好公司看成了普通公司。

如果投资者其实并没有搞清企业是否真正优秀、是否能够长期维持20%左右的RoE，却以3到6倍PB的高估值买入了股票，那么这种“以为自己懂了、实际上搞错”的投资行为，绝对会带来灾难。

那么，我们怎样能知道，自己是否真的明白了一家企业呢？有两个很好的方法，值得投资者借鉴：高管聊天法、列举公司法。

高管聊天法

第一种方法，我们可以试着想象一下，今天有个饭局，要和目标公司的公司高管（比如总经理、副总经理、董事长）一起吃饭。我作为投资方的代表主持会议，能否和公司的高管侃侃而谈、聊上两个小时？

和上市公司高管聊天，当然不能只聊最近的股价，也不能聊一些行业里泛泛而谈的事情，必须深入聊一些企业当前发展的局势、行业的竞争格局、商业对手的竞争优势和布局、行业的政策现状和未来的发展方向、公司的财务规划和资本战略，等等。

想想看自己能不能就这些问题，与一位公司高管聊上一两个小时，我们大概就会清楚，自己懂不懂这家企业了。

列举公司法

另一种分辨投资者是否真懂了一家公司，还是只会“背书式”的把市场上流行的、对这家公司的看法复述出来的方法，叫做“列举公司法”。

在证券市场上，一种常见的情况，是不少研究员、投资者，容易把自己的偏执当成珍宝。也就是说，他们喜欢自己的公司，并不是因为公司真的有多好，而是见的太少了。

他们陈述看好某家公司的原因，并不是来自深思熟虑、从许多家公司挑出这一家真正优秀的公司，而是背诵了一些夸赞这家公司的溢美之词：就像刚入职的实习生念诵PPT文件那样。

这种情况有个名字，叫做“村花效应”。如果这辈子只在村子里见过几个女人，那么我们就很难知道什么是真的美女。反之，如果一个人见过几百上千个女人，那么他称某人是美女，可信度就会大大增加。

在理解公司中，事情也是一样。如果我们能够侃侃而谈几百家公司的商业逻辑、竞争优势、发展历史、未来展望，然后说“某家公司真是好啊”，那么大概率我们做出了正确的判断。

反之，如果我们只懂几家公司，却认为其中一家特别好，那么大概率我们是错的。就好比一辈子没离开村子的放牛大爷，告诉你村口来了个美女，你敢相信吗？

以上，就是让我们判断自己是否真懂一家企业的两个方法：高管聊天法和列举公司法。掌握这两个方法，我们就不难对自己的企业理解能力，有一个相对客观的认识了。