估值贵与便宜到底怎么回事及PB PE

（原标题：估值贵与便宜到底怎么回事及PB PE）

也许我们大部人直接的认为，估值贵就是PEPB高，估值便宜就是PBPE低，也或是股息高低作为估值高低的评价，或是说PEG低了叫便宜。

便宜与贵，这个应该是有一个参考系才可以评价。比如我站在四川盆地成都电视塔上，我感觉好高啊，那是因我在的参考系统是地面；但是我回到山西，我走在地上，我感觉很低，那是参考系同样是地面。实际上两者的高度差起码在1000米。

那么，债券市场有它的参考系，无风险收益率，姑且应该是十年国债收益率，目前大约3%不到吧！A股市场整体的参考系是什么呢，按证券教科书说法是叫贴现率，=无风险收益+风险溢价，背后是一个个现实中的实业，那整体大约就是10%，沪深300的整体贴现率大概也就是这个水平，那风险溢价大约7%。当然，具体个股，那就是要求的贴现率=无风险溢价+β*风险溢价。任何一个个股的理论上存在破产或恶化可能，不同的行业要求的风险不一样，所以，个股的要求的贴现率必须要大于10%，不同行业可能的贴现率更是不一样，风险不同，比如白酒行业贵州茅台水电行业长江电力风险就比苦逼施工单位中国建筑小多了，不至于像中建个别分公司工资都不正常发，所以理论上市场要求这两个行业不同的贴现率水平。

以上，债券的参考系统十年国债3%,A股整体市场参考系统10%，也可以叫整体市场要求的预期回报率，至少比它们高了才有价值才能叫便宜了，比他们的预期回报率都低，那应该才叫估值贵了。

那到底股票的相对估值上多少PB才算便宜？

我们看一个理论模型，在贴现率10%参考系统下，不同ROE和不同永续增速情况下的一个PB PE数值。归纳一下公式

PB=（ROE-增速）/（贴现率-增速）

PE=(1-增速/ROE)/(贴现率-增速)

可以清楚的看出来，增速越大要求的PB   PE越大，ROE越大要求的PB PE 也是越大。

ROE低于15%的时候，在4%-5%增速情况下，大概PB可以直接按ROE的平方100计算，比如某股票是12%的ROE，它的PB应该是1.44。增速4-5%的理由也是未来我国的GDP增速已经就这样水平已经很了不起了。如果个股目前增速就为0，那PB仅仅只能是ROE的10倍。关于PB=100*ROE^2,推理实质就是PEG估值法，因为PE=ROE100=增速，PB/PE=ROE，可以算为PB/100ROE=ROE，所以PB=100*ROE^2。

我们举一个特别的例子，茅台，它的ROE30%,永续增速5%，它的PB=5倍，PE=16.67倍，就不是直接用茅台的ROE的平方9倍考虑。

不同的增速情况得出的PB是不同的，目前茅台9PB，显然市场对目前几年的增速预期不止5%增速，一季报公告的是近20%，才有的9PB。

总之，估值，没有绝对正确的值，这就是一个艺术性东西。

@ericwarn丁宁 

$招商银行(SH600036)$ $贵州茅台(SH600519)$ $长江电力(SH600900)$ 

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