长周期视角复盘神华的感想——高点不要买

（原标题：长周期视角复盘神华的感想——高点不要买）

我最近复盘了一下中国神华这十几年来的利润和股价走势，有一个很深的感触：要把视线拉长一点，才会对煤企的利润周期和股市的估值周期有更加深刻的理解，热火朝天的时候要谨慎，人人喊打的时候值得关注，无人问津的时候可能有价值。

煤企的股价在5月份迎来大跌，不少煤炭股东人心惶惶，火电股东当然是欣喜若狂，认为煤价的下行会带来火电企业的困境反转。去年受人追捧的黑金仿佛一夜之间又变成了遭人唾弃的煤黑子，这是为什么呢？

一个重要的原因在于今年以来秦皇岛港口煤价急速下跌，从1200吨/以上跌到700多/吨，大家预期煤企的利润将会下降。那么当下煤企的高利润是否能够持续呢？煤企的估值会进一步下降吗？我觉得这十几年来中国神华的利润和股价变化值得参考。

因为文章较长，所以拆分成几篇来发，这是第一篇。

上图是中国神华2004年至2022年的净利润变化。

从2004年到2012年，中国神华的净利润连续上涨，从79亿元到477亿元，从利润增长来讲是妥妥的成长股，这个时候买入岂不是可以躺赚了？

现实是残酷的，上面是中国神华2007年上市到2012年的股价走势。

惨烈的暴跌：从上市不久后94.88元的最高点到2008年的16元，下跌83%。

暴跌的原因是神华赶在了行业和股市高点，发行的估值太高了。

神华上市前是煤炭需求的超级大周期。

我们零几年加入WTO后大力发展出口导向产业，沿海工厂拔地而起，基建投资十分旺盛，用电需求十分旺盛，煤炭也被追捧成黑金，流传出很多煤老板一夜暴富的故事。

恰好这时也是股市的顶点。

从2005年中到2007年的顶点，两年多间，上证指数从1000多点飙升到6124点，至今未能超越这个高度。

2007年，神华A股的发行价格是每股36.99元，当年的每股收益是1.07元。

所以发行市盈率为36.99/1.07=34.57倍，这个市盈率是什么概念？

被大家认为商业模式无敌的茅台，目前的PE-TTM只有31.3倍，比不上2007年的神华。

大涨了两年的神华，目前的PE-TTM只有8.41倍，比上市时的估值跌了73%。

这个本来就非常高的发行估值又赶上了大牛市，神华的股价直接拉到接近95元的历史巅峰。

随着金融危机的到来，沿海出口导向的工业遭受重创，用电需求大幅下降，煤价也是大幅下跌。

很快，牛市泡沫破灭，金融危机来临，黑金变成大烂臭，哪怕神华的利润随着产能增加不断增长，但依旧阻止不了股价的断崖式下跌。

这波神华股价下跌80%多让我有三点体会：

1）不要在行业周期高点无脑看多。

2）不要在估值周期高点无脑看多。

3）永远牢记以上两点！

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$中国神华(SH601088)$ $陕西煤业(SH601225)$ $兖矿能源(SH600188)$ 

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#煤炭# #火电# #周期#