寻找护城河线索之隐形的资产？

（原标题：寻找护城河线索之隐形的资产？）

【寻找护城河线索之隐形的资产？】

公司会计报表中费用的理解一直是个有趣的问题。会计准则中对于费用的内涵大概是企业在日常活动中发生的、会导致所有者权益减少的、与向所有者分配利润无关的经济利益的总流出。

会计费用中与生产经营相关的大概可以分为三类，管理费用、销售费用、财务费用。

虽然会计报表编制的主要目的是为了反映企业的真实经营状况，但由于还要同时兼顾审慎性原则，使得在很多科目的处理上并不能兼顾。费用就是一大类。

费用处理产生的差异，除了我们之前讲过的如游戏行业的收入费用错配（加入前面几期的游戏行业费用错配）外，还存在其他一些情况。其中大多可以认为是费用的支出产生了实质性资产，但也存在由于各种原因无法在资产负债表体现而直接费用化的情况。在投资的过程中需要具体分析，在很多表观奇高ROE的生意中基本上都可以以这样的方式理解存在低估的盈利资产。

这其中，销售费用支出形成的不可评估资产，就是消费品研究中出现较多的情况。消费品企业常提到的品牌价值就是这一类资产中的典型形式。对于很多个体消费者而言，品牌是影响购买决策的重要影响因素。形成这样的原因多种多样，有的是因为产品差异难以感知，有的是分辨产品需要极强的专业能力，有的是因为品牌是其他内涵的代名词等，但一旦拥有这样的消费特征，品牌就成为了一项虽然不能评估、但又真实改变企业盈利能力的资产。

以高端白酒为例，品牌价值背后的品质、档次、历史文化等都是消费者愿意支付高昂溢价的原因，而形成这样的消费者认知所花费的销售费用，由于存在无法可靠计量等各种原因，并未在资产负债表上留下什么痕迹，但在利润表上的影响却是数年甚至数十年。这也可以理解成某种意义上的收入成本错配，因此我们表观上计算的ROE时的E也可以认为是被低估了。

除了大家相对熟悉的消费品外，其他行业也有类似情况，模拟芯片中的通用料号产品也值得聊两句。由于通用的模拟芯片通常具备一些利基市场的特征，比如单料号市场空间较小，年需求量几百万量级的产品十分普遍；又如，成本占下游成本的比例较低，而对产品整体性能影响显著，客户试错成本较高。再叠加上模拟芯片本身的产品特征：非理想工况较多、失效的情况难以遍历、需求变化较慢……这些都使得下游客户，或者说众多“电气工程师”在选择通用模拟芯片产品时会面临广大消费者类似的情况——需要依靠品牌、心智或者历史的使用经验来指导选型，这里面和消费品不同的点是“电气工程师”作为专业的购买者，并非没有能力区分，而是区分的代价相比“收益”并不经济，从而产生很高的用户粘性，因此销量的持续性是极强的。在这样的模式下，虽然是to B的生意，但通过更广泛的触达“电气工程师”建立下游客户的心智，同样可以获得持续的收入，而非仅仅是当期的收入。个人理解这也是一种极其重要盈利资产。

所以，对于模拟芯片企业而言，在需求不景气的周期，持续的通用料号推出动作以及增长的销售量，远比阶段性的利润重要得多。很多其他行业也可能形成类似的情境，欢迎大家补充。

以上内容不作为投资建议，请大家不要冲动。@雪球基金 @今日话题 @中泰证券资管