同为主动量化基金，为什么差距那么大？

（原标题：同为主动量化基金，为什么差距那么大？）

主动量化基金选股范围更广、持仓个股和行业较为分散，作为一类相对较为稳健的权益基金类型，主动量化是懒人养基一直关注的重点方向，持仓中大约也有8%左右的主动量化基金，不过是以几只主动量化基金“摊大饼”的方式投资的。

懒人养基持有主动量化基金时间最长的也超过两年了，回报表现也还是相对稳定的。

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不过，这几天统计2021年初牛市结束以来净值腰斩的权益基金时，发现其中也有几只主动量化基金，让我对这个“稳健”标签打了个问号，于是对所有主动量化基金做了进一步梳理。

梳理范围是2021年2月10日上轮牛市结束以来、有完整回报数据的所有227只主动量化基金，不含量化对冲基金，同一基金不同份额分别统计。

结果如下表所示。

（数据来源：Choice数据）

通过与被动指数型基金指数、增强指数型基金指数和偏股混合型基金指数的比较，很显然，2021年以来：

1）主动量化相对表征全部主动权益基金的偏股混合型基金指数每个年度都体现出了一定的优势，但优势并不太大。

2）主动量化总体稍微不如被动指数型基金指数和增强指数型基金指数，符合主动基金熊市和震荡市大概率不如指数基金的过往特征，毕竟主动量化“主动管理”的成分要更多一些。

也就是说，主动量化是介于指数基金和主动基金（主观投资）之间的一种投资形式，熊市可能比主动基金好但稍微不如指数基金，牛市可能赶不上主动基金但大概率比指数基金要好。

从这个角度看，主动量化总体确实是更偏稳健的，尾部几只主动量化过往回报表现很差并不能否定主动量化总体偏稳健的特质。

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其实无论是哪种类型的基金，如果数量多到一定程度，头部与尾部的差距就可能很大，但头部表现优异的和尾部表现极差的都是极少数，没有代表性可言，表现一般般的才是常态。

懒人养基将尾部净值腰斩的和头部业绩爆炸的几只基金放在一起做了个比较，详见下表。

（数据来源：Choice数据）

我在之前的几篇关于主动量化基金的文章中分析过，近两年业绩顶尖的主动量化基金除国金量化多因子和国金量化多策略外大多呈现小盘或微盘风格，因为小盘或微盘风格近两年表现很好，本身就有不错的Beta，量化本身在小盘风格上也更容易做出自己的Alpha。

而2021年2月10日以来净值腰斩的三只基金大部分时间都呈现大盘风格，详见下图。

（数据来源：Choice数据）

与微盘股指数2021年以来连续大幅的正收益不同，巨潮大盘指数2021年、2022年和今年以来（截至9月5日）收益率分别为-3.88%、-20.99%和-1.38%，而三只净值腰斩的主动量化基金大部分时段相对巨潮大盘指数还都是负的超额。

另外，三只净值腰斩的主动量化基金中的两只最近一期的换手率是全部主动量化基金平均换手率的差不多两倍，而头部三只基金的换手率与全部主动量化基金的平均水平差不多。

三只尾部基金均来自规模较小的公募基金公司或资管，这些公司具有人才储备相对匮乏、投研能力相对不足的缺点，自然也不容易做出好的业绩。

当然，与其他任何类型基金一样，业绩越好的规模越大，头部三只基金都受到了热捧，都有几十亿元的规模；而尾部三只基金中的两只仅有几百万元的规模，已经面临着被清盘的风险。

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当前市场仍然处在震荡筑底过程中，投资者做多信心不足，市场缺乏增量资金，预计小盘和微盘股风格近期还会保持优势。

作为配置型投资者，策略模型更能适应当前市场环境的主动量化基金，依然是可以考虑的、平滑波动的一种投资选择。

基金梳理不构成投资推荐。本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

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