高分红低波动红利股的去留：以中国神华为例

（原标题：高分红低波动红利股的去留：以中国神华为例）

高分红低波动红利股，很多人不知道说的是哪些股票。但是当我说出中国神华时，很多都会说我知道，因为中国神华的钟爱粉众多。所以，我不敢预测中国神华的涨跌，因为看涨还好，看跌没有点过硬的理由，显然是过不了群众这一关。

笔者水平有限，希望抛砖引玉。文章的目的不在于预测中国神华未来涨跌，无关投资盈亏，仅提供闲暇之余的谈资而已。

一、“美林投资时钟理论”

按照“美林投资时钟理论”，当前属于“经济下行，通胀下行”的衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，高股息低波动股票（如中国神华）远远跑赢大盘。

衰退末期，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的整体吸引力逐步增强。衰退之后就是“经济上行，通胀下行”的复苏阶段，这一阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益，类债券类的高股息低波动股票（如中国神华）预计跑输大盘。

二、经济触底按下“降息”暂停键

PPI指数又称生产价格指数，是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数。PPI指数大于0，说明这一揽子工业品出厂价较上年同期或上个月是上涨的；反之，就是降了。简单来说，PPI指数小于0，就代表如果去年企业生产的产品还没有卖出去，就得计提存货跌价准备或者减值，企业破产风险增加，宏观经济处于衰退期；反之，宏观经济处于扩张期。

CPI指数是消费价格指数，是反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品和服务项目价格变动趋势和程度的相对数。

自2023年8月起，PPI指数、CPI指数同比增速同时拐头线上。且，PPI指数、CPI指数环比增速同时转正。

这说明宏观经济已经企稳。经济一旦触底，“降息”就会按下暂停键。

从五年国债期货主力连续合约，可以看出，国债价格8月15日见顶回落。期货价格反应预期，这个预期就是暂停降息。

一旦暂停降息，加息预期就会升温，且不说加息对大宗商品的压力了。加息对于债券、类债券的价格压力是显著的。

债券的价格和利率走势相反。考大家一个问题，如果利率上涨10BP，债券的价格下跌多少呢？是跌1%，还是跌2%？

在这里，需要引入债券的久期（可以简单化理解为持有到期的剩余时间）。因此，如果利率从2%涨到3%，债券久期是3年，则债券价格下跌的计算公式为：3×(3%-2%)=3%，即债券价格下跌3%。

在不考虑煤炭价格受利率影响的情况下，利率升高对于像中国神华这种红利低波动股票（“类债券”）股价的影响可以参考债券。具体影响多少，大家可以根据自己的理解去摁计算器。

笔者提供一个思路。假设中国神华是一种债券，久期假设为10年，利率考虑从2%上涨至5%，那么中国神华下跌的计算公式为：10×(5%-2%)=30%，即中国神华的长期股价将下跌30%。

三、中国神华自身长期发展问题

（一）收入“O”增长

2023年上半年，秦皇岛动力煤（5500）月度长协平均价721.67元/吨；上年同期，721.33元/吨。单价几乎没变化。

2023年上半年，煤炭销售量同比增加3.7%。不考虑其他业务收入的情况下，在煤炭销售单价几乎没变化的情况下，可以合理推测中国神华2023年上半年营业收入同比增加3.7%左右。中报披露，中国神华2023年上半年营业收入实际为1694亿元，同比增加2.33%，和预估值相差不大。

（二）成本大增100亿

对成本影响最大主要是4项，分别是外购煤成本，原材料、燃料及动力，人工成本，修理费。这4项的同比变动幅度超过10%。

其中，外购煤成本，原材料、燃料及动力可以归为一类，之所以增加，主要是因为煤炭采掘成本增加，人工成本、修理费可以归为一类，之所以增加，主要是人工薪酬提升。

如果再仔细分析一下，煤炭采掘成本之所以增加，在资本开支没有明显增加的情况下，折旧摊销不会大幅增加，那就只有一个可能，工人工资提升。

简而言之，中国神华给员工提升了工资薪酬及福利。

翻阅《中国神华能源股份有限公司2023年半年度报告》218页，可以大致看出来中国神华的涨薪幅度，大致在50%左右。

这么一看就清楚了，人工成本的上涨一般来说是刚性的，涨了以后调降比较难。可以推测，煤炭价格不可能长期维持高位，成本抬升、收入下降，未来中国神华的利润空间将变小。

综上所述，中国神华虽然短期走势不错，但是聪明的投资者是否已经在慢慢卖出走人了呢？

笔者也不敢下定论！相信很多人比我更清楚。

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