穿越熊市：投资最重要的6件事

（原标题：穿越熊市：投资最重要的6件事）

各位早：

在这个熊市气氛弥漫，市场情绪低迷的当下，即便是全球资管大佬贝莱德，都忍不住要爆粗口。作为普通投资者的我们，更容易受市场情绪的干扰，而做出与认知相反的操作。

为了避免将来遗憾，我们来看看投资大师，霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中的告诫。

本文长约3200字，阅读约需9分钟。

一、市场：情绪会破坏市场的有效性

不要盲目相信市场总是有效或者总是无效，而是清醒地认识市场相当高效且相当难以被击败。马克斯认为，市场难得的无效时刻恰恰是杰出投资的必要条件，但无效市场只是提供了错误定价这个原料，投资者将各有输赢，这取决于投资者的投资水平。

市场情绪是市场的重要组成部分，市场情绪往往会破坏市场的有效性。为什么市场会出现无效性，最根本的原因在于：投资是人类行为，我们不是冰冷的计算机，会受到心理和情感支配，就算是理性者也有可能屈服于情感的破坏性力量。

许多人具有分析数据所需的才智，也会得出相似的结论，但是因为各自所受的心理影响不同，他们所采取的行动也不同。最大的投资错误不是来自于信息因素，而是心理因素。

投资者需要警惕并且克服的心理因素包括：对金钱的贪婪、对失败的恐惧、一厢情愿而不是坚持理性、盲目从众而不是坚持己见、嫉妒别人的收益、过度自信、在压力面前最终崩溃，放弃坚持转而跟风。

二、估值：正确并不等于被立即证实

投资研究方法可以分为两种基本类型，基于公司特征的基本面分析法，以及基于证券价格的技术分析法。股价走势是随机漫步的，过去十天内股价的连续上涨并不能告诉你明天会怎样，因此应抛弃技术分析，坚持基本面估值分析。

基本面估值分析驱动的投资也分为两种：价值投资和成长型投资。价值投资者的目标是判断证券当前的内在价值，并在价格低于当前价值时买进。价值投资强调的是有形因素，通常会考察收益、股息率、现金流、硬资产等财务指标。成长型投资者的目标则是寻找未来将迅速增值的证券，侧重于企业的未来价值，寻求识别具有光明前景的企业，赌的是未来可能实现也可能无法实现的业绩。

计算出企业的内在价值之后，还需要坚定地持有，因为在投资领域，正确并不等于正确性能够被立即证实，除非你运气爆棚抄在了绝对底部，否则在进行投资后的某个时刻，你大概率将经历下跌。

对于低估定投来说更是如此，我们追求的是胜率，而非一击必杀。我们不能奢望立马获胜，周期叠加情绪，破坏了市场的有效性，我们才能买到较低估值的优质资产，但情绪又往往容易走向极端。

因此，想要低估，往往就需要接受情绪的低谷，并战胜它。

三、出价：不仅要“买好的”，更在于“买得好”

将客观优点误以为是投资机会，以及不能正确区分好资产与好交易，会令大多数投资者陷入困境。成功的投资不仅要“买好的”，更在于“买得好”，对比你买了什么，你用多少钱买更为重要。因此，建立基本面-价值-价格之间的健康关系是成功投资的核心。

如果我们在2021年初市场最火爆的时候介入，即便再好的大白马，大概率也都已腰斩。马克斯始终信奉“好的买进是成功卖出的一半”，买得足够便宜，根本不用花太多时间去考虑卖出股票的价格、时机、对象或途径。

决定价格的因素不仅是基本面，还包括技术与心理因素。技术因素就是人们在无法顾及价格的情况下被迫进行交易的情况，如在股市崩盘时杠杆投资者被迫平仓而强制卖出。

心理因素则更为重要，因为投资是一场心态竞赛，而人的心理最难捉摸，给其他投资者带来思想压力并影响其行为的心理因素同样会作用在你身上。因此，马克斯强调，最重要的学科不是会计学或经济学，而是心理学。

61一直建议闲钱理财、避免杠杆，都是为了避免在市场情绪出现极限状态时，我们还有足够的容错空间应对。

当周期与情绪叠加到极致时，谁知道会出什么幺蛾子？千万别去考验人性。

四、风险：没人会认为彩票赢家是投资大师

投资只关乎一件事：应对未来。但没有人能准确预知未来，因此风险在所难免，应对风险是投资中必不可少的要素。

首先，要理解风险。

最重要的风险不是波动性风险，而是资本永久性亏损。大多数人存在“高风险高收益”的认知误区，将承担风险视为一种赚钱的途径，而事实上如果高风险投资能够可靠地获得高收益，那么就不是真正的高风险。

其次，要识别风险。

风险主要源于投资者心理过于积极，导致买入价格过高，高价往往因为自重而崩溃。市场上的一些变化，比如市盈率不断升高、股债利差收窄、投资者情绪高亢、杠杆泛滥、对新型投资工具的强烈需求、大师断言“这次不一样”等等，都是风险不断积聚的强烈信号。

最后，要控制风险。

承担高风险赚到高收益并不算什么，没人会认为彩票赢家是投资大师，杰出投资者是那些承担着与其收益不相称的低风险的人。

控制风险就是在理解与识别风险的基础上，通过合理出价、分散投资、做好应对黑天鹅事件的准备等方式降低风险发生后的损害。

五、周期：情绪低迷时同样蕴含着机会

马克斯有一段名言：“牢记万物皆有周期是至关重要的，我敢肯定的东西不多，但以下这句话千真万确：周期永远胜在最后。任何东西都不可能朝同一方向永远发展下去。树木不会长到天上，很少有东西会归零。”

他提出两个关于周期的法则：①多数事物都是周期性的；②当别人忘记法则①时，某些好的盈亏机会就会到来。

周期可以自我修正，周期的逆转不一定依赖外源性事件，周期发展趋势本身就是造成周期逆转的原因之一。例如，信贷周期中，最坏的贷款往往出现在最好的时候，信贷宽松至极的时刻就是繁荣转向崩溃的时刻。

同样，最好的投资往往出现在市场最差的时候出现，因为无论是企业的盈利能力、资本逃离、价格下跌或流动性收缩，这些被部分人认为“这次不一样”的现状，都在不久的将来逐步缓解、改善、最终回归正常。

由于市场有周期性，投资者的情绪如钟摆在亢奋贪婪与沮丧恐惧之间摆动：当最后一个人坚持不住成为卖家的时候就意味着再也不可能有新的卖家，市场就会到底继而反转。

六、心态：知行合一并不容易

接受逆向投资理念是一回事，真正做到逆向投资却不容易。因为我们永远不知道市场的钟摆能摆多远、回摆的时机与原因以及回摆的幅度，“估价过高”与“明天就跌”是截然不同的两件事，市场的高估或低估可能持续若干年，在这期间的坚持将是十分痛苦的。

1、保持耐心

市场不是有求必应的机器，它不会仅仅因为你需要就提供高额收益。绝大多数投资者会过度交易其证券组合，这是亏损的重要原因之一。最好的策略是等待投资机会而不是追逐投资机会，正如巴菲特所说，投资是世界上最棒的交易，因为你永远不必着急挥棒。

2、慎言预测

世界上有两类预言家——无知的和不知道自己无知的；也有两类赔钱的人——一无所知的和无所不知的。马克斯建议投资者正视现实，寻找其他方法，而不是徒劳地预测。例如，投资者不要去预测周期的拐点，而是尽量弄清自己当前在周期中所处的阶段，“我们也许永远不知道要去哪里，但最好明白我们身在何处。”

3、自知之明

投资者必须弄清自己的能力范围，客观看待决策中的预知能力与运气成分，努力做到“知可知”。认为可掌控未来的投资者会采取武断行动：定向交易、集中仓位、杠杆持股。认为无法掌控未来的投资者则会采取截然不同的行动：多元化、对冲、极少或不使用杠杆、重视资本结构等。

有自知之明的投资者往往将时间花在从可知的行业、企业和证券中发现价值上，而不是将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上。

七、“61”全市场估值仪表盘

八、“61”指数基金估值表（0201期）

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最后祝大家中秋、国庆快乐哈，好好聚、好好玩，生活不止投资。

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