央企收息的“三个代表”

（原标题：央企收息的“三个代表”）

1、买央企的时机

最近两个月北向卖得多，南向加得多，两者正好相反，我研究了一下南向资金到底买了什么。

截止到10月上旬，港股通买入靠前的个股有中国移动、美团、中海油、快手、腾讯、商汤、小鹏、中芯国际、中国电信、中石油、平安、中石化。

以前资金去港股多是买A股没有的平台型互联网企业，今年却是普遍亲睐中字头，排名第一的中国移动买了220多亿。

总结一下这些央企的特点，那就是业务垄断，增长一般，股息率还不错。

经济好的时候，大家瞧不上这些央企，觉得个位数PE、两位数分红不过如此。

特别是19-20年，不少核心资产都还能有两位数的增速，于是大家都去吹资产泡沫，觉得怕高才是苦命人——110多倍PE的酱油，被捧成千亿规模的医疗女神葛兰，机构扎堆的新能源……

现在发现酱油利润负增长了，医疗回归常态了，新能源供给过剩了，宏大叙事不见了，最终都是抱团高估破灭，追高才是苦命人

投资讲究比较，如果其他行业中的大部分公司利润增速只有个位数甚至负增长（比如某个酱油股）、分红扣扣嗖嗖（比如分红比例不到10个点的某生长激素）、估值又离谱的话，买这些央企的性价比就很不错。如果经济发展好的话，就没有必要来抱团避险收息的央企了。

2、央企收息的三种流派

央企里面有三个代表的类别：六大国有行、三桶油一神华和三大运营商。

目前六大国有行的股息率为在最低的邮储银行5.44%到最高的交通银行6.52%之间，全部跌破净资产，都在0.5倍账面PB上下徘徊。

国有行就靠央妈印钞、整个社会信用扩张来赚钱。放水放得多，人们借钱意愿高，银行的利润增速就能起来。

我觉得国有行有两点需要注意。

一是净息差下降对利润的影响。

这几年来整个行业的净息差都是在下降的，到半年报只有邮储是的净息差还在2%以上，其他的只有一点几。央行指导下银行都降了存量房贷利率，短期内净息差应该不会迅速回升了，这意味着银行创利能力的下降。

二是分红比例受限于资本金要求。

几大国有行的分红比例在30%左右好今年了都没有动过。

乍看之下银行一进一出都是钱，怎么会不能随便提高分红比例呢。

银行是一个高杠杆行业，受到强监管，为了避免完全空手套白狼放贷，央妈规定每放一笔钱出去，都要有对应的资本金支持。金融危机后，全球银行业的资本充足率要求都有所提高。

银行想迅速扩张，就要有对应资本金，想要有资本金，要么是利润留存，要么是股市圈钱。

显然圈钱来得更容易，所以就出现不少银行一边分红一边又增发股份、可转债把钱圈回来的现象，一下子把你的股权稀释了——大股东心理：毕竟分红的钱到了我手里，圈来的钱是白赚的，感谢各位捧场

说实话，从基本面角度来讲国有银行股不是很好，只能说不担心像一些地方银行贷款集中风险大，不用考虑倒闭，极端情况下也是汇金这种国家队的首选加仓对象，本身利润很难有爆发式增长，计入净息差下降的影响，按照30%的分红比例算股息就是了。

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三桶油一神华是典型的周期股，利润随能源价格大起大落，分红比例在周期上行的时候可以拉得很高。

我认为神华和海油的资产质量和管理层是比较良心的，中石化和中石油就差点意思。

看两个简单的指标就能明白。

神华的分红比例。

自2008年上市以来，神华累计利润6188亿，分红3711亿，累计分红率近60%。

而且每次行业好的时候神华都是玩了命的分钱，2017年分红率150%，2021年分红率100%，试问A股还有几家这样慷慨分红的公司？

海油的人效。

中海油：员工2.1万人，去年人均净利润660万。

中石油：员工39.8万人，去年人均净利润37万多。

中石化：员工37.4万，去年人均净利润17万多。

我只能说，做中石化、中石油的员工很幸福，做中海油的股东很幸福。。。

这类央企就是要熟悉能源行业的周期性，我认为就是要跟踪价格变化和供给端的变化，需求端其实一般不会有大变化的。

目前的油价和煤价其实都算是中等偏上的景气状态，资本开支有所增加但没有到疫情前的水平，整体来讲不是最好的买点。

虽然有些煤炭股按过去两年的分红看起来有十几个点股息，但其实油价和煤价一跌，利润一降，实际的股息率就马上降下来了。因此，按照一个底线价格算利润和股息率才比较稳，对冲周期性，比如神华就按煤炭长协价都能有七八个点股息的话，拿绝对值得入手。

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三大运营商的营收周期性不强，代价就是爆发性不强，胜在稳中有进的增长，每年七八个点利润增长，配上五六个点的股息就比较香，而且也不太需要频繁跟踪，投资起来比较省心省力。

运营商有一点不好就是会随着通信技术的进步大量建设基站，一段时间内的资本开支会比较大，影响自由现金流和分红能力。所以理想的买点就是每一波基站大建设接近尾声，资本支出下降，自由现金流改善的时候。

今年这些央企已经涨了很多了，有些估值不是肉眼可见的便宜，我就不吹票了，提醒一下每种代表的特点：

对比下来，三桶油一神华这种周期性央企波动性最大，利润和分红比例在上行的时候会很好，尤其是神华的分红值得期待，缺点式承受下行的波动，也要跟踪得比较紧密；

三大运营商投资起来省心省力，只是利润的爆发性不行；

银行说实话我觉得从基本面来讲不支撑今年的大涨，分红比例提不高，行业净息差又降，可能还是蹭上了中特估吧，只能说不担心倒闭，算是最后的选择。

@今日话题 @珠海股怪 @会计误工人员 @石木见 @大只若鱼 @小七滚雪球

$中国神华(SH601088)$ $中国移动(SH600941)$ $中国银行(SH601988)$

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