海油Q3穿越迷雾重重的困惑之路去见豁然开朗的远方

（原标题：海油Q3穿越迷雾重重的困惑之路去见豁然开朗的远方）

2023Q3的业绩怎样？对于老手来说，Q3的业绩相对于Q2的业绩充满迷雾和困惑，但如果按今年前三季度的业绩看则豁然开朗。

先说问题：

看看这数据，Q3VSQ2，油价上涨11.6%，汇率有利变动2.3%，产量下降2.0%，而利润却只上涨6.9%，不用点任何计算机都知道这逻辑哪里不对劲，毕竟成本里很多固定成本，在桶油成本几乎没太多变化时，在没有异常波动情况下，这种价格上升太多带来的利润涨幅肯定大于价格上涨的幅度。但实际上却被打脸了。

那我们看看问题可能在那里？我把2021平均每季度，2022年平均每季度和2023每个独立季度的数据进行拆分列示，然后看数据比率发现：

a） 2023Q3的营业成本/营业收入的比重是53% VS 2023Q2的47%异常变动。这估计阿汤哥都觉得是这是<Mission Impossible>, 为何？2023Q3的油价上升11.6%而桶油成本基本上变化不大，成本占比收入的比重只可能大幅度下降，根据油价成本占比收入的比重，应该约高的油价，营业成本/营业收入比就越小，而2023Q3的成本占比甚至高过了2022年平均95美元WTI油价时的比重，我个人谨慎推断：2023Q2的成本被少计或收入可能被多计，2023Q3则平滑掉2023Q2的数据偏差。

b）第二个异常是贸易的毛利异常. 我2021年平均每个季度贸易毛利3.6亿，2022年高油价平均每个季度贸易毛利7.63亿，2023年的贸易数据我根据2023年半年报数据来，平均一个季度14.69亿的毛利。个人怀疑，是真的贸易毛利大幅度提升了？还是2023上半年的贸易销售价格被高估或采购成本被低估？然后在2023Q3里去平滑？因为没有单独列示，也许需要问董秘，也许需要等2023年的年报披露去减产贸易的毛利金额，如果2023全年贸易项毛利回到平均每月6亿以内，那说明我的推断是正确的。

当然a)的部分问题源于b),

c) 产量问题。 Q3的南海西部和东部可能受到台风的影响对比Q的产量下降410万桶，或下降10.8%，感觉不止少赚1个亿，是感觉少赚很多个亿：）

d) 2023年9月末多个油田投产的开办费计入当期？

2023年9月恩平15-1油田群6个新油田，陆丰12-3油田开发项目等等都是9月末投产，都是大工程大项目，季度末投产，所以产量很少贡献但开办费摊入当期？

就我个人初步看数据，其他费用问题几乎OK没问题，就是成本和收入比率的问题可能存在平滑的问题比较大。企业发生这类问题也是概率，比如贸易条款变了，可能之前Q2外购的成本单价错了少计后面Q3要补回去？可能之前Q2的外购销售单价错误地高了，Q3补偿降价？

既然桶油成本没有太大变化，应该是单价异常？我个人依然认为2023Q3的正常净利润应该在370亿或以上。

这只是个人推断，因为就这个基本数据油价上涨11.6%，汇率有利变动2.3%，产量下降2.0%，其他费用等没有任何大异常情况下，虽然油暴利税，但利润正常上涨10%以上。

如果我们看逐个季度或许有明显的迷雾重重，但我们看前三季度的数据和未来的数据则豁然开朗。

1. 中国海油的产量持续上涨，2023年前9月的石油产量比2022年全年平均水平上涨12万桶每天

2.中国海油的未来产能释放如雨后春笋，每年8.5%的复合产能增长，按今天的油价和汇率就是120亿的净利润每年增长。

下面信息只是我能获取到的其中一部分，能力有限哈：

这是巴西油田的开发进度

这是圭亚那时间表

这是Guyana第六期项目

这是圭亚那的星辰大海，2030中也许产能200万桶日产量也是可以。可以自己去HESS 2021年年报第8页找到这个数据。不解释了。

3. 这是海油目前的油价利润图，77美元的油价按前三季度的产量是1301亿的年化利润。（2023年9月底10月初新投产可是扣除分成后的权益10.5万桶每天哈,要是算是这个和圭亚那PAYARA假设今年投产，77美元的油价海油的年化利润明年是1450亿以上哈。），成本继续向下走。

4. 中国海洋石油无非就是看产量，看成本，看油价，看汇率。过去20年平均WTI油价70美元，汇率则跟世界供应链的低位关系比较大。

过去20年的油价。有高有低。

风险提示：路上的坑坑洼洼苟且是一定的，连负油价都可以，也就是你拿桶去接送你钱的情况都有。。。但诗和远方也是有的，只是路途曲折和风险也是一定的。

我依然坚持上篇文章 中国海油的优秀在质疑中成长这个观点，也坚持未来多年每年8%以上产量复合增长的观点，对应每年增利润120亿。

最后我送给自己一句话：不畏浮云遮望眼，只因身在最高层。

$中国海洋石油(00883)$ $中国海油(SH600938)$