防御型投资者选股的估值标准——《聪明的投资者》读书笔记

（原标题：防御型投资者选股的估值标准——《聪明的投资者》读书笔记）

承接前文防御型投资者选股时的规模、利润、财务以及股息标准标准，今天来聊聊防御型投资者选股的最后一个标准，即估值标准。

在估值上，格雷厄姆要求市盈率要适度，即“当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍”，同时，股价资产比也要适度，即“当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍”。当然，当市盈率低于15倍时，市净率可以稍微高一些，但是“市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5”，简单的说就是：0<PE*PB<22.5。

格雷厄姆设置这个估值标准是为了“通过要求每一美元股价拥有更多的利润和更多的资产，来排除流行的股票”，为什么要排除这些流行的热门股票呢？格雷厄姆认为这类股票“股份中太多的成分依赖于未来利润的不断增长”，这与防御型投资者的安全性要求是相悖的。

聊聊个人的一些粗浅认识：

1、排除估值较高成长股的初衷是安全性而不是收益。为未来的成长支付过高的溢价对于普通投资者是很危险的一件事，因为普通人是无法准确的预估这部分溢价是否能在未来兑现，当成长不能兑现预期的时候这部分溢价也就会变成实际的损失。

2、这个估值标准必然会把一些“伟大”的企业排除在外。比如说股王茅台和它的各种“茅”兄弟，这些优质企业提供的长期高收益也就与防御型投资者无关了，不过呢，作为补偿，信奉这个标准的防御型投资者也不会被那些高估值的炒作游戏所吞噬，只能说还是安全大于收益。

3、低估值可能有不错的收益。

其实在A股这个市场，低估值因子的有效性还是不错的，我们可以看到几个基日为1999.12.30、基点为1000点的指数数据：

申万低市盈率指数当前收于5600.85点，年化收益7.51%；

申万低市净率指数当前收于5726.71点，年化收益7.61%；

申万高市盈率指数当前收于946.75点，年化收益-0.23%；

申万高市净率指数当前收于1544.53点，年化收益1.84%；

可以看到代表低估值的两只指数历史收益远高于代表高估值的两只指数，而且这还是在没有计算股息收益率的基础之上的，普通人选择低估值投资，其实就是选择了更高的胜率。

4、不要机械的套用这个估值标准，要充分的考虑到行业、资产负债情况以及历史数据。

（1）要考虑到企业盈利的周期性，对于很多强周期的企业，市盈率的有效性就不高了（当然，格雷厄姆这里建议使用的是近三年平均利润，可以很好的平滑利润异常的情况），参考市净率可能会更好，例如钢铁、煤炭、火电等；

（2）要考虑到企业的行业与具体的资产负债情况，正常情况下现金流更好、资产负债情况更稳健的企业享受的估值就是要更高一些，例如同样是15倍的市盈率，对茅台而言可能是历史性的机会，对农行而言可能就是历史性的大顶了；

（3）估值也要适当的参考历史数据，一只市盈率15倍、市净率1.5倍的企业可能符合防御型投资者的买入标准，但是如果其近十年最高市盈率就是15倍、市净率就是1.5倍呢？在这里如果加上其估值处在近十年40%区间的内可能会更好。$红利ETF(SH510880)$ $中证红利ETF(SH515080)$ $红利ETF易方达(SH515180)$ #躺师傅的读书笔记#