被误读的微盘股指数

（原标题：被误读的微盘股指数）

说起微盘股，大家的第一印象就是这是一个最近狂涨，估值高企的指数。如果单看微盘股指数的表现，这样认为完全没毛病。下图是微盘股指数的长期表现。

从2005年到现在，微盘股指数从160点涨到了3240点，涨幅20倍。如果说微盘股指数是宽基指数表现第一，并不为过。那么问题来了，微盘股真的有那么大涨幅吗？微盘股涨到这么高，是不是泡沫严重呢？真实情况又是如何呢？

咱们首先来看微盘股指数的编制规则。

这个指数的成分股,是由市场中选出市值最小的400只股票组成的(剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的),每只股票的权重相同(等权重编制)。 为了保证成分股为市值最小的400只股票,微盘股指数每日都会更新成份股。

也就是说，这是一个每日都在动态调仓，而且不考虑任何调仓成本的指数。请问有哪个指数是这样编制的呢？比如沪深300指数，中证500指数和中证1000指数是半年调一次仓，这样的好处是指数的持仓有相当的稳定性。而微盘股则是每日换仓，而且每天动态平衡，第二天完全等权持有。这样一来，它起到了两个作用，一个是把涨出400名的股票换掉，一个是把每日有微小涨跌的股票进行动态再平衡，客观上起到了不断买低卖高的作用。

这样的动态调整是不用承担任何交易成本的，而实际上这些小盘股的调仓成本是很高的。另外，如果指数内有股票被ST，那么该指数直接剔除，也不用承担实际上公司被ST后连续跌停的损失。这也是为什么完全复制微盘股指数，是根本就拿不到微盘股指数收益的原因。

就我们对微盘股的分析来看，现在微盘股实际市值水平和估值水平离2006年高位时期是差不多打对折的，而并不是大家看到的指数的表现。目前微盘股的估值水平与中证1000指数的实际估值水平差不多，市净率中位数都是在2.4-2.6之间，并没有严重的估值高企。

今年微盘股实际市值上涨了20%，但那是建立在2017-2018年微盘股整整跌了差不多70%的基础上的，相比而言，沪深300等大盘指数那几年并没有跌那么多。这几年微盘股整体而言是低位震荡，从估值角度而言，并没有走出特立独行的高位行情。