雍禾医疗近期调研总结

（原标题：雍禾医疗近期调研总结）

这两个月几轮直接和间接的调研交流下来，对雍禾医疗这家企业有了更清晰的了解，疫情+23年以来的消费降级对毛发行业来说困难重重、挑战巨大，整个行业都需要摒弃原有粗犷式发展模式，做出更灵活的应对。至此对雍禾的调研分析暂告一段落，这里简要分享下我的思考。

1、精简概况

精简概括本次了解的情况：

（1）雍禾近两年在做的主要事情：由粗犷式发展转向精细化运营、合规发展（包括医生接诊、避免过度包装、优化价格体系等）、逆境扩张。

（2）在业务拓展方面，作为未来估值的核心史云逊养发完整的单店盈利模型尚未跑出，植发业务有所拓展——除了现有的植发手术外，未来还将与辉瑞合作建设面向国内市场的斑秃门诊，国内现有斑秃患者约400万，都是公司潜在用户。

（3）对于年中销售费用率的提升，给出的理由是：大量医生替换此前的销售人员，而目前医生对销售体系还不熟，产出比之前少很多。雍禾管理认为，未来随着医生接诊能力提升，后续创造的产出会超过以前销售人员，届时费用率就能降下来。

（4）对24年成本费率的规划是恢复到21年的水平，再往后会逐步往下。

（5）对未来两三年没有给出具体的业绩规划，强调巩固现有业务，将精细化运营管理做扎实。

其他细节内容在这里就不一一赘述了，后续在更新雍禾医疗专文时再做详述。

2、个人判断

整体调研下来我的判断：

（1）雍禾在合规发展上付出的成本比较多，而这种付出所得的回报在行业目前阶段还不容易显现，除非政策短时间一下收紧，不然其他人即便不做这些在短期内也能活得很滋润。

（2）对于“医生接诊后续创造的产能会逐步提升”，我觉得公司管理对这个的判断过于乐观了，未来成本管控这块他们全程没有提到诸如关闭门店、裁减人员、削减开支等这类减少成本开支的措施，都在寄希望于通过增加营收来解决费率过高的问题。

（3）其他方面做的都是难而正确的事情，张总还是一个看重长期主义的人，雍禾对毛发行业未来发展趋势和公司整体规划还是非常清晰的，大方向上我非常认同。

3、投资思考

回到投资上来，我认为现阶段对雍禾的整体投资逻辑定性意义大于定量，具体来说：

（1）毛发行业头部玩家仍处于植发向养护发展的过渡期，虽然植发竞争加剧，但更广阔的毛发全生命周期护理业务的闭环尚未实现，这个行业还没开始奔跑。

（2）建立斑秃门诊是对植发治疗的有效扩充，但核心产品为辉瑞掌握，预计雍禾在斑秃这块合作业务上的创收规模可观但有限。

（3）虽然斑秃门诊业务创收有限，但植发产品的拓展对公司转型毛发护理有拓展引流的帮助，发展初期品牌建设相当重要。

（4）最核心的依然是养发，目前雍禾史云逊单店模型未跑通，还处于由粗犷发展到精细化运营管理的转型阵痛期，期望短期估值爆发并不现实。

（5）认可毛发行业未来千亿赛道的大方向，雍禾作为行业龙头提前布局拓展毛发业务，合规发展+精细化运营转型带来短期阵痛，但长期来看这些举措都是雍禾未来胜出的筹码。

对入手时机的判断，我认为目前还为时尚早：一是成本端降费还未见拐点（雍禾管理对未来费率的降低更多寄希望于营收增长上），二是明年3月雍禾面临退出港股通的问题，这会在交易层面上带来不少风险。

在对雍禾医疗这一年多的了解过程中，我也经历了从无到有、从乐观到悲观再到谨慎乐观的过程，这不免让我感慨：在对这种小市值上市企业的投研分析上，挖掘财报层面披露的滞后性指标只是基本工作，视野的焦点更多还是要放在对未来行业与公司经营层面变化的持续跟踪上来，在这里感谢不少朋友们对我深入了解公司提供的各类帮助。

免责声明：本人发表的任何文章仅为个人投资思考记录，他人阅读交流时还请辩证看待。文中所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，盈亏自负。股市有风险，投资需谨慎！

雍禾医疗专题文章回顾：

1、初探雍禾医疗

2、雍禾医疗2022年中期业绩简析

3、深入浅出雍禾医疗的五大竞争优势

4、雍禾医疗前瞻分析

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