穿透迷雾——长安汽车估值的思与辨

（原标题：穿透迷雾——长安汽车估值的思与辨）

一石激起千层浪，华为与长安汽车合资成立华为智驾系统总公司的重磅里程碑事件，引无数大佬纷纷高谈阔论，在各大股吧和自媒体里唇枪舌战，但我们不单单是吃瓜群众。我们作为投资者是需要押上真金白银的，在如此众说纷纭、扑朔迷离面前，有没有我们可以找到的确定性呢？趋势发展的不确定性我们又如何应对呢？

对此，我们一点都不敢怠慢，尽可能掌握全面的信息，头脑风暴一番后慎密思辨。看看我们的推理有没有可以给您启发的地方：

思辨1 ：

长安汽车公告里的40%智驾系统总公司股权到底是长安（包括控制人兵器装备集团）独有还是所有入股车企瓜分？

公告原文：“1、合作双方：甲方：华为技术有限公司 乙方：重庆长安汽车股份有限公司”

“本次交易乙方及其关联方拟出资获取目标公司股权，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。”

长安空方（赛力斯粉丝）观点：①“如果长安一家40%股权，后面的车企没有吸引力，再说这么大股权长安再有钱也很难吃下去，所以不太可能独有。”

②“乙方及其关联方，关联方是指智选车合作伙伴赛力斯、江淮汽车和奇瑞汽车等。”

③“长安公告发这么快，又着重突出40%这个持股比例，怀疑在做市值管理，同时为阿维塔引流。”

长安多方观点：①“此投资备忘录是华为和长安双方签订的合约，没有第三方在场或签署文件。文件里写明乙方是重庆长安，所以长安最高可占40%。”

②“合约写明是乙方及其关联方，很明确，就是长安汽车及长安的关联方比如兵器装备或者中国长安等。注意行文不是乙方以及关联方的意义，所以没有歧义。”

笔者总结：①这个公告之所以引起轩然大波的主要因素就是长安这个股权占比太高，因为之前的信息所显示和市场预期的方向都是赛力斯含华量（华为合作深度）是鹤立鸡群的。但不能因为事情不按常理出牌，无法接受而对合约文字作不正确的阅读理解或者带情绪化的理解。

②一家车企就占40%，单纯从现有华为合作情况看确实不合常理，但是很多事情并不会按照常理去走，何况这只是部分人考虑的常理。背后的一些较深层次的原因有没有呢？比如长安汽车的特殊央企身份，实控人是兵器装备集团。中国最先进的自动驾驶技术，能够军民融合发展也是很有需要的。从这个角度，理解是不是也是合理的。

③ 很多人只是盯着眼前只剩10%，这么多车企不够分。但是现在是A轮融资，下一次就是B轮C轮了，会有可能根据车企需要用增发等形式释放部分股权。如果是这样，也是说得通，长安和华为的股权会稀释一点，但是不影响华为和长安的地位和话语权。

此处思辨1笔者观点支持长安汽车多方。

思辨2 ：

华为智驾系统总公司和鸿蒙智行（原智选车模式）是什么关系？哪个的地位高，哪个是华为更重视的，或者说哪个的前景更看好？

长安公告原文：“甲方（华为）设立目标公司，其业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司。”

“业务范围内的部件和解决方案原则上都由目标公司面向整车客户提供。甲方原则上不从事与目标公司业务范围相竞争的业务，乙方将全面推进与目标公司的战略协同。”

赛力斯26日晚连夜公告回应原文：“赛力斯是华为车业务合作最深的战略伙伴。”

“目前赛力斯已收到关于共同投资目标公司，共同参与打造电动化、智能化开放平台的邀请。”

华为余承东26日下午三点回应：“鸿蒙智行（原智选模式）是目前华为与车企合作最全面、最紧密以及最深入的模式。”“赛力斯是我们鸿蒙智行模式里合作最早、合作最深的车企伙伴。”

长安空方（赛力斯粉丝）观点：①“余承东都这样说了，还有什么争论的？赛力斯还是华为的亲儿子。”

②“智选车可以进华为终端店销售。其他模式不行。”

③ “华为智驾系统总公司也就是原华为车BU一直亏损，华为是想甩包袱。”

长安多方观点：①“赛力斯回应只是担心股价暴跌，余承东回应只是为了照顾赛力斯面子，也为华为避免在外形成迎新去旧的不良企业形象。说得再好还是得按照市场化运营，按照合约做生意。”

②“以后智选车都要向新成立的智驾系统总公司来购买技术服务和智驾软硬件。智选车卖得越好，智驾系统总公司的利润就越高。”

③ “华为长安开启中国智能化新格局的一页，如同朱毛上了井冈山，还会有源源不断新的资本合作方加入。”

笔者总结：①笔者上一篇文章发稿时，有关智选模式的去留还有很大疑问，即便如此笔者仍判断的着眼点还是整个华为智驾汽车整体的受益，这也是一种非常显著的水涨船高现象，首先得认清这个大势，才去对比谁涨得更高一点，所有合作华为的都在同一条河上，竞争对手是没有进入这条河的船，而不是认为合作伙伴成跷跷板之势，你升我降。所以余承东没出来回应智选车模式和赛力斯合作关系前，我也没有看空赛力斯（详见上篇文章）。

如今有了余承东的两次回应（包括智界发布会），那么赛力斯的不确定性也基本消除了。

②第二点就是，我们既要认清华为系智驾的大势，也不能忽视这大势中最大的变化，那就是华为破天荒的独立出来一个对外融资的智驾系统总公司，以及这个总公司目前已知的仅次于华的第二大股东（股权可能40%）长安汽车。这是此次合资事件的最大赢家，市场没有预期的最大黑马（除了走漏消息的一个涨停板）。

③第三点虽然余承东力挺智选模式，毕竟那是他亲手打造的，但是从生意角度看，生意就是价值

④至于在这种大势面前，不论原华为车BU是否亏损，但现在它的技术实力显现的价值和能量已经在市场上验证了，并将以源源不断的黑科技创新支撑一大批的千亿车企（包括原来智选车）驶上高速发展道路。所以认为华为成立智驾系统总公司是想甩包袱的投资者是不是要好好反思一下自己的思路。

思辨3：

当前形势下如何给华为智驾系统总公司及第二大股东估值？

长安空方（赛力斯粉丝）观点：①“市场现在按照40%股权来炒作长安，但最终不确定性。”

②“华为智驾系统总公司成立需要半年，具体落地到车型还需要一年时间，而这段真空期就是问界飞速发展的时期。”

③“长安汽车后期缺乏持续性的密集消息刺激。”

长安多方观点：①“赛力斯太子地位不保，长安汽车上位。”

①“长安汽车的车卖得好，赛力斯地位下降，比如现在阿维塔很看好。”

笔者总结：①笔者上一篇文章也抛转引玉给出一些价值参照的思路，并旗帜鲜明指出长安汽车是目前华为系智驾赢家中最大赢家（除华为）。

②华为股权是历史上第一次开放，而第一次是长安汽车，现信息显示长安汽车也是除华为外最大股东，这部分稀缺价值加上智驾风口一定会吸引市场资金对长安汽车进行价值重估。

③真正有持续性的密集消息刺激是长安汽车，而不是智选车模式中的其中一个界，因为界又很多，是按日期排队上阵发布不同新车型和黑科技，而每一个新车型和黑科技都是以智驾系统总公司的灵魂输出。比如智界发布会除了利好奇瑞，不会利好赛力斯，而也会利好智驾系统供应商长安汽车，可以想象以后江淮、北汽的新智选车型每一款对长安汽车都有利好。

④华为开放股权，扩大朋友圈势头很迅猛，减少内耗，会大大加速中国智驾汽车的竞争力，带来走向全球的希望（也就是市场预期）。

⑤长安汽车的央企身份为合作带来比其他企业更大的确定性。

⑥长安汽车的造车实力很强大，阿维塔原本也算比较成功，加上华为如虎添翼。

⑦对比赛力斯，长安汽车的预期才刚刚开始。赛力斯已经有一两年，最近一波也才有两月。

（8) 长安汽车的价值锚点有两个：一是现有汽车资产估值是按传统汽车的，只有20多倍，如今摇身一变，应该不低于其他新造车势力估值。二是智驾系统总公司估值不低于新能源时代最大供应商宁德时代。宁德时代万亿左右，那如果长安汽车最终40%股权，这部分多少，加加上原来重估资产，总和多少？值得我们思考。

重申看好长安汽车及东安动力。

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本文个人观点，仅供研究参考，不构成投资建议。

$长安汽车(SZ000625)$ $赛力斯(SH601127)$ $一汽解放(SZ000800)$