锐叔论市 等待重磅会议信号！

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周三早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数震荡回升，创业板指领涨。午后，指数一度冲高，但因后继乏力又逐渐回落。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.11%、涨0.66%、涨0.58%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）38家，显示市场情绪偏低；个股涨跌比3171：1684，个股平均涨幅0.48%，赚钱效应显现，两市成交额8170亿，较前一交易日缩量0.66%。北上资金净流入逾23亿。

在昨天的早评中，锐叔提到，穆迪下调我主权信用评级展望给市场造成的冲击应该会很快过去。果然，昨天市场就迅速稳住了阵脚，三大指数均以阳线报收，只是反抽力度还比较弱，午后的冲高回落也反映资金追涨意愿较弱、观望气氛较浓，预示后市或还有反复。

实际上昨天盘前还有个利好，那就是财政部联合人力资源社会保障部起草了《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》。《管理办法》提到，境内和境外各类产品和工具投资比例，按成本计算，应当符合下列规定：股票、股票型证券投资基金、混合型证券投资基金、股票型养老金产品、混合型养老金产品、公开募集基础设施证券投资基金、上市公司优先股、中国存托凭证，合计不得高于40％。而按照此前有关规定，这一比例原来为30%。根据社保基金2022年度报告数据，社保基金资产总额为1.85万亿元，股票权益类产品的比例提高了10个百分点，就意味着未来理论上可以给A股市场多带来1850亿的增量资金。不过截止目前，社保基金在资本市场的持仓金额为4139亿，入市投资比例为22.3%，距离基金资产净值的30%都没到，所以这个利好更多属于象征性的，或者说是偏中长期性质的。

本周，就在A股大盘重新跌回到3000点之下的同时，印度股市却创了历史新高，Nifty 50指数今年已上涨近14%，正向史无前例的八年连涨迈进。印度股市的这种表现，一方面与其国内强劲的宏观经济数据有关，另一方面也应该与其市场制度的设计密不可分。比如：印度股市的交易机制是机构T+3，个人投资则是T+0；印度有一个“投资者保护基金”，专门向因上市公司或券商违规而受损的投资者提供救济；印度有一个专门举报上市公司违规的网站——SCORES（scores.gov.in），其每年受理和解决3万件案件；印度还建立了严格的反欺诈发行制度和集体诉讼制度，中央政府专门成立了调查组，可以直接冲到违规公司或机构里去抓人……上述一系列制度设计，一个共同的出发点就是保护中小投资者。因为其设计者意识到，中小投资者是资本市场的基石，即便如公募基金等机构资金，大部分也是靠作为基民的中小投资者汇集而成的。在重磅会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”之后，我们的监管层也在投资端、融资端、交易端等方面陆续落地了一些相应举措，最新的举措就是上述《管理办法》。不过，要真正吸引投资者，做到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，仍是任重道远，一步步来吧。

回到当下，锐叔仍然认为当前资金处于等待观望状态，对应的市场格局是震荡整固期。之前的724重磅会议后，国内出台了一系列活跃资本市场及稳增长政策，随后国内经济也出现了一些积极迹象。但近两个月以来，国内经济数据再次出现波动，因此，资金等待的是：12月的两个重磅会议是否会出台新的政策，以此来稳定经济预期、提振市场信心。对此，锐叔是较为乐观的。而一旦政策上发出更加积极的信号，投资者对经济持续复苏的预期得以再次强化，市场就有望再来一波上升行情。在相应的操作策略上，继续维持如下的建议：轻仓者以逢低吸纳为主；重仓者则暂时以持股待涨为主。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，综合类、传媒娱乐、互联网等涨幅居前，酒店餐饮、通信设备、电信运营等小幅收跌。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，锂矿、猪肉、网络游戏等较为活跃。

昨天锂矿板块的涨幅名列第一，板块指数涨超4%，且还带动了整个锂电池产业链都有不错的表现。锂矿板块的这一表现优点让人意外，因为今年以来碳酸锂的价格是持续走低，近期还呈现加速下跌之势，9月以来，工业级碳酸锂和电池级碳酸锂的价格累计跌幅均超过40%，其中电池级碳酸锂的价格最近已来到了12.70万元/吨，与去年最高时的60万元/吨相去甚远。而且就在昨天，碳酸锂期货多个合约跌还触及跌停板，并创碳酸锂期货交易市场开市以来的历史新低。无独有偶的是，同样作为另一大新能源领域——光伏的上游原材料的硅料，价格走势与碳酸锂相仿，9月以来多晶硅的价格累计跌幅也达到了20%，目前价格已来到了6.7万元/吨左右，与去年最高时的33万元/吨同样相去甚远，但昨天光伏板块也同样有着不错的表现。那么，产品价格以及行业基本面为何与股票价格出现这样的背离？其背后的投资逻辑是什么？首先，碳酸锂、硅料跌到目前这个阶段，由于已经跌破一些企业的成本线，意味着一些高成本产能将逐步退出，其中先期退出的将是一些老产能（可能没法改进）、轻产能（可能不再继续投入、买原料），后期退出的将是高峰期间投入的产能、重产能，这些产能从历次周期看都要拖一段时间。而随着部分产能的逐步退出，供需关系将会逐步改善，价格就跌不动了或至少是跌势将明显趋缓。其次，历史上看，上游原材料的价格往往决定整体产业链的基本面底部。就拿锂电池产业链来说，锂价波动影响各环节盈利能力，影响其成本、库存损益和产能利用率，如2021年四季度起锂价上行通道，对应正极、电解液盈利上行，但电池在未及时调整库存和定价模式的背景下受损，2022年四季度锂价开始下行，中游材料普遍下行，这里面既有成本和库存的影响，也有去库带来产能利用率下行的影响。目前判断锂价可能在2024年一季度前后阶段性见底，对于中游环节单位盈利扰动消除的同时同步其与终端需求的增速，且考虑多环节投资回报周期已经超过7年，故对应盈利底部或明确。其三，投资的本质是投预期，因此资本市场上股价见底往往会早于行业基本面见底，从过去历次周期看，等到上游产品价格到达最低点的时候，资本市场已经回暖有一两年。综上所述，就中长期角度而言，当下或又处于锂电池和光伏板块的布局期。此外，一方面，电动车中游制造端，锂电池的超充、复合集流体等技术大概率是在加大企业之间的分化，2024年将迎来真正放量的一年；光伏制造端，电池片的N型升级是核心，只是目前TOPCon已成为共识（2024年有望占整体出货的大部分），未来需要比较的是TOPCon与HJT、BC等其他新技术的成本差异。另一方面，从电动车维度，其终端的新产品周期已经开启，其是可以通过供给创造需求的。所以结构性机会主要在这里：特斯拉FSD、Cybertruck等；华为、小米等。光伏的重要逻辑就在于降价自然会产生下游需求的正反馈，不过会有点滞后，短期需求低谷就是好机会。上述两个方面，在大周期的β机会外，还会给锂电池和光伏板块带来一些结构性α机会。

消息面上，12月6日，华能石岛湾高温气冷堆核电站完成168小时连续运行考验，正式投入商业运行。这是中国具有完全自主知识产权的国家重大科技专项标志性成果，也是全球首座第四代核电站，标志着中国在第四代核电技术领域达到世界领先水平。高温气冷堆是国际公认的第四代核电技术先进堆型，也是核电发展的重要方向。高温气冷堆具有“固有安全性”，即在丧失所有冷却能力的情况下，不采取任何干预措施，反应堆也能保持安全状态，不会出现堆芯熔毁和放射性物质外泄。此外，高温气冷堆还有与石化行业耦合，用于核能制氢、火电原址复用等用途。高温气冷堆采用模块化设计，后续推广中，可建设20万、40万、60万、80万、100万千瓦等系列装机容量的核电机组以适应不同地区用户的需求，高温气冷堆技术有望开启千亿级产业。据第一财经报道，目前江苏、广东、贵州等多个省份也在规划和布局高温气冷堆、小堆开展综合利用。除了高温气冷堆，第四代核电技术还包括铅冷快堆(LFR)、熔盐反应堆(MSR)、钠冷快堆(SFR)、超临界水冷堆(SCWR)等。中国除了已建设石岛湾20万千万高温气冷堆项目外，还建设了2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆项目、霞浦钠冷快堆示范项目等多个四代堆项目，在多项四代核电路线上保持领先。而在“人类终极能源”——可控核聚变方面，中国也在稳步前行。EAST装置是我国自行设计研制的国际首个全超导托卡马克装置，其成功建设和物理实验使中国在磁约束聚变研究领域进入世界前沿，令中国成为世界上重要的聚变研究中心之一。今年7月中核五公司发布文章称其与中国第一家聚焦聚变能开发的商业公司正式签订了全高温超导核聚变装置总装合同，将承建全球首个全高温超导核聚变实验装置。从基本面来看，2019年我国核电恢复审批后核准节奏加快，2022年核电核准数量达到创纪录的10台。预计到2030年年均核准量有望维持在6-8台，核电设备维持高景气。核电设备通常在开工第3年开始陆续进场，预计2019-2022年开工的20台核电机组，将在2023-2025年迎来设备集中进场，产业链进入业绩释放期。核电工程中，设备投资占比平均超50%，单台机组设备投资额约为134亿元，2019年至今开工的核电机组设备价值量将达2305亿元。按平均每年核准6-8台机组计算，新增的核电机组设备投资额预期在935亿元。四代核电相比三代核电具有更高的安全性和可靠性，此次华能石岛湾高温气冷堆核电站投入商运也为未来进一步扩大商业化规模扫清障碍，真正打开了第四代核能系统技术从实验堆迈向商用市场的大门。  

操作策略：

昨天市场如期企稳，但反弹力度尚弱，尤其是午后的冲高回落，反映当前资金追涨意愿较弱、观望气氛较浓。短线来看，由于外围市场人民币汇率、A50指数出现一些下挫，在当前市场信心较弱的背景下，行情或还有反复。不过，近几年大盘在3000点以下待的时间会很短，而且破3000点后继续下行的空间很有限。而且历史上，大盘在破3000点后多次演绎“不破不立、破则即立”的V型反转走势。因此，就这一点来讲，3000点以下意味着机会。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已相继出现，上市公司三季报反映“业绩底”也已初步显现，再加上当前市场情绪和外部因素改善的大趋势不变，有可能跨年度的“吃饭行情”仍值得期待。预计经过一段时间的震荡蓄势期后，大概率还会出现新一轮上升行情。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于上述对短线及中期后市的判断，当前建议：轻仓者以逢低吸纳为主；重仓者则暂时以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）