25PE茅台和13PE五粮液，买谁？我之见解

（原标题：25PE茅台和13PE五粮液，买谁？我之见解）

@DeepSleeper11 大V近日又出一遍雄文，我拜读了，内容翔实，非常之好，我这里说一下我个人见解吧。

以2024年1月18日收盘价计，茅台市值20000亿，五粮液市值4960亿，以预估的2023年茅台利润735亿、五粮液利润303亿计算，两者市盈率分别是27倍和16倍。

茅台：3%的销量增长+5%的提价，再加上净利润率的缓慢提升、系列酒的放量，我们可以有信心说未来预期公司业绩有年化10%的增长能力。看似这个盈利增速不是很高，但这种增长是有极高确定性的。
五粮液：6%的销量增长+2%的提价，再加上净利润率的缓慢提升，我们可以有较大的概率说未来预期公司业绩有年化8%的增长能力，保守点后文均按7%进行测算。

以上为作者原文章中的数据，我也是比较认可这数据的，不管看客认不认同，我们姑且这么认为，然后开始估值。

估值中，作者扣除了公司账上现金，这一点我不认同，我认为我们是小股东，公司账上的钱，权当是固定资产好了，对于我们小股民而已，真实的现金流是股权现金流，那么简单了，采用股利折现才是比较好的估值方法。

（公司账上的钱，也可以这样理解。如果它马上进行分红，那就是1000亿股权现金流，然而它不分红，存在当地银行里，那么它的对应的股权现金流水大概就是每年的利息姑且算是3%,30亿，分给投资者60%,只有18亿，每年的这部分按10%折现下来，永续价值180亿多点。这里有本质的不同。）

茅台假设每一个十年的增长率分别是10%、6%。（之后永续3%计算）

两种情况：一，茅台维持稳定的ROE33%下，按10%折现率终值为1269元，9%折现率下1553元。二，因为茅台22年已经进行特别分红，累计分红比例近95%,23年未又一次特别分红，可以乐观未来分红比例如95%情况下10%折现率终值为1483元，9%折现率终于为1792元。

实际上，如果长期维持同样ROE下，茅台账上现金会越来越多，必然也会提高分红。总不能积累的现金比贵阳银行的存贷款余额都多吧？分红，当然是越早越来，因为越早分，对投资者来说越有利，因为早一年分早到投资者手上，少一次10%折现率的伤害。

五粮液假设每一个五年的增长率分别是10%、8%、6%、4%。（之后永续3%计算）

两种情况：一，五粮液维持稳定的ROE24%下，按10%折现率终值为141.45元，9%折现率下172.33元。二，五粮液假设也学习茅台分红比例近95%,10%折现率终值为178.43元，9%折现率终于为213.66元。

从以上计算看，当下五粮液确实要性价比高。

这里，我有一个看法，市场比较短视的，因为茅台当下增速可不止10%，那么，茅台要有溢价水平的。目前茅台23全年都是17+%增速，终端价格和指导价还有巨大鸿沟，24年增速15%,可以期待。那么，给三年溢价，分红95%折现率10%要求下，值1690元，较周五1635元低估3.4%；折现率9%要求下值2040元，较周五1635元低估24.77%。

当下五粮液可是略倒挂的，24年能实现10%增长，可能都是不是有点吃力？这里有一个和茅台不同确定性的问题，那么风险溢价是不是和茅台略有不同？比如差0.5%或是1%？

那么，ROE恒定下，10%折现率下的五粮液应该值141元，较周五128.89元低估9.4%。

当然了，如果24年五粮液一季度公告业绩增速有12+%或以上，五粮液短期将弹性巨大。

结论：在确定性下，我会选择茅台。

（文中的折现率10% 9%，估计很多球友认为高了。我这里有一个观点，我是不认同采用无风险利率给股票估值的，因为缺少了风险溢价。那风险溢价应该多少呢？其实，我觉的A股的锚，可以参考沪深300的隐性贴现率即可，是略大于10%的，扣除金融股，茅台取9-10%，是足够有安全边际了。）

@今日话题 @融冰之旅戎红兵 @二马由之

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$