简析巴菲特、张尧的透视盈余思维！

（原标题：简析巴菲特、张尧的透视盈余思维！）

Stay hungry, stay foolish. --Steve Jobs

前几天在雪球上悬赏提问：中国本土巴菲特是谁？

不少人都提及到张尧，陕西煤业十大流通股东，20年年化超过40%，他是怎么做到的？张尧毫不吝啬地分享了自己的投资经验，其中有一段话很触动我。去年初读时，以为自己懂了，结果这几天再读，发现自己并没有真的理解！

张尧：用持股数乘以每股利润作为自己的利润，以收到的股息作为自己的现金流，构成自己的利润、现金流体系。通过关注自己的总利润和总现金流，这个核心要回到关注拥有企业的股份数量，这就是一种认知的升华，这种认知可以减缓短期股价波动对自己的心理冲击。回到了投资的本质，买股票就是买公司，既然是买公司你当然希望同样的钱多拥有公司的份额了。

张尧的利润&现金流体系其实来源于巴菲特，老巴早在股东信中就提及过相关思考：

在1990年信中，巴菲特将透视盈余的概念做了完整的阐释：

“我相信，评估我们真实盈利状况的一个最好方式是使用’透视盈余‘这个概念，具体计算方式如下：先计入2.5亿美元——这是我们在被投资公司那里按持股比例应占的利润；然后减去0.3亿美元——这是我们一旦受到上述2.5亿美元后必须交的股利所得税；最后再将剩余的2.2亿美元加上我们报告利润3.71亿美元，从而可得出我们1990年的‘透视盈余’为5.91亿美元。”

这是一个关于透视盈余的问题，我问了身边很多人，貌似大家都懂，就我愚笨不懂，但当我让大家拿茅台或者海油举例时，却鲜少有人能说出个一二。于是，我决定自己捣鼓，感谢@ROE18 很耐心地解答了我的问题，并帮助我完成了案例演练。

价值投资的关键是什么？用股权思维来看问题，也许是太愚笨，我花了很久才明白，并不是简单的花4角买价值1元的公司，而是看待投资的视角需要从根上改变，这里没有“股价”，一切都是基于“价值”，而非“价格”。理解了这个差异，就自然理解了巴菲特、张尧为什么会使用盈余透视思维。

愿意看到这里的人，一般会有两种想法：

1、说的都是常识，这些谁不知道？

2、你在说啥？能说人话吗？

让我来简单化，一个是基于价格思考投资，一个是基于价值思考投资，这中间的差异到底体现在哪里？

我用中国神华和陕西煤业来做示例，昨晚当我做出这张表时，有点喜极而泣，解锁了很关键的一环！

1、基于价格，以公允价值来计算

假设我在2023年1月6日以27.62元和18.96元各买入1000股中国神华和陕西煤业，我一共投入了46580元，在2024年1月5日时，我的投资收益率是：（资本利得+分红总额）/初始投入=（8990+4730）/46580=29.45%

2、基于价值，以权益法来计算

投资两家企业一年了，得看看这两家公司表现如何，盈利了多少，给股东分红多少？通过计算发现这一年，两家公司共赚了5320元，分红了4730元，我的投资收益率是：利润总和/初始投入=5320/46580=11.42%

（利润里包含了分红，有了利润了才能分红）

这里看着基于价值的收益率低于基于价格的，但是如果我们也在2024年1月5日卖出，赚到的钱是一样的，并不少。

用权益法，或者说以价值为导向的透视盈余思维，对我们来说有两个极大的好处：

1、倒逼我们购买真正能赚钱的公司，有充足的现金流，只有能赚钱的公司才会分红，没有傻子会愿意买一个完全不赚钱的公司，没有现金流，那就是肉包子打狗有去无回。（一鸟在手胜过二鸟在林）

2、不会再在意日常的股价波动，而是将注意力放在盈利上面，只要企业持续盈利，持续分红，就可以一直持有，而且还能用分红继续加码投资，享受复利滚雪球，直到投资收益率低于我们的最低要求回报率，如，8%时，再考虑卖出，或是估值极度高了再考虑卖出。

以后，股权思维在我这里再也不是简单的概念了，而是一种思维认知的转变和提升！以后计算投资收益率时也知道重点关注什么了！也终于明白terry smith把被投资的公司当作一个整体来看，看这家公司的实际经营情况！

最后，回归到3P投资，底层是基于净资产的角度出发，只要中国企业的净资产上涨，3P组合同样也会水涨船高，实现盈利，这也是股权思维。做了3年的3P投资，我直到今天才真正理解了！请原谅我的愚笨！但我知道，不断学习能逐步提升自己认知，加油！

我将自己的所思所想以案例的形式记录在这里，希望对大家有帮助！

$中国神华(SH601088)$ $陕西煤业(SH601225)$

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