这一轮没学到什么

（原标题：这一轮没学到什么）

前几天有个朋友问我对近几年行情、操作的总结。我思索良久，最终说“这一轮没学到什么”。这绝非狂妄或者凡尔赛，而是之前15年踩过太多坑、犯过太多错，有过太多经验、教训。下面历数每个阶段的所得：

一、2005—2009年：初步形成市场框架

2005—2009年入行不久，更多只是一个旁观者，但这段经历对我影响至深。我一直说“2005年前的A股相对停滞，此后日新月异，晚入几年就错过一个时代”。2005—2009年让我见识了泡沫产生、崩溃和反抽的全景，原来现实世界是这样的！

我给新员工培训时经常说“均衡状态才是异常值，资本市场、特别是A股，泡沫产生和陨落占据了80%的时间”。只是每次泡沫的主角不一样，2005—2009年是强周期、2010—2015年是创业板、2016—2020年是茅宁···

因此，只要有高度抽象的思考能力、再加上亲身经历，就可以提炼出一个浓缩的市场模型、个中众生百态。2005—2009是个放大版的市场模型，对我的认知形成有巨大影响。

二、2010—2012年：重术忘道、缺乏位置感

2010—2012是我在卖方小有成就的年份，最终也拿到了新财富，2012年更是“封神”的年份。但多年以后，我回溯当年的表现，自我的评价却是“不合格”。

2012年我们几乎看对了所有波段，却忘记了“最大的道”。上证综指在2200点附近还有多少的下跌空间？在这样一个位置上，身为大所的首席策略应该就是是“买！买！买！”，而不是各种炫技。我当年之所以还敢在这种位置炫技，说白了还是缺乏位置感、不知道这是牛市前夜。

那几年我们写了框架性的52篇文章，最终汇成了《策略投资方法论》。我至今认为此书有阅读价值，但更多只是术、而非道。

三、2013—2015年：没有全局观、困于一城一隅

2013年我从卖方到买方，说实话当时我一直看空市场。因为基于之前的框架，中国经济确实要步入下行周期、传统行业产能过剩得厉害。

这种判断并没有错，此后几年中国经济和传统行业的基本面大体如此。但创业板狂潮以及后续蓝筹的补涨令我瞠目结舌，A股居然可以在经济下滑最厉害的时候走出了大牛市！

由于我们是2005左右入行的，深受“宏观策略、投资时钟”的影响，所以什么事都喜欢从宏观经济出发。事实上，A股过去25年最大的四轮牛市（1999—2001的5·19行情、2005—2007的蓝筹泡沫、2013—2015的创业板牛、2019—2021的茅宁泡沫）有三次是处于内忧外患之时，“经济好”对于“股市牛”即不充分、也非必要，为啥非要抓住经济不放。更何况判断经济走势并不比直接判断股市走势更容易！

但当时的我没有全局观、困于宏观经济和传统产业这一城一隅，错失了创业板和新兴产业的大牛市。实际上当时的移动互联网已经不是主题、不是停留在实验室的玩意，而在日常生活随处可见、有成熟的商业模式和可跟踪的高频数据。

四、2016—2018年：心存偏见

2016年“熔断”后我离开公募、开创自己的事业。我当时有两个基本判断：其一，创业板只跌了一半，未来三年还会腰斩；其二，整体市场处于一个重要底部，应该大有可为。

说实话，能做出这两个判断说明我当时的水平已经高了不少，已经有大局观和位置感。但随之而来又犯了严重的错误，我还是没有办法把剩余“可为”的板块选出来。

当时的格局非常清晰：“市场可为”+“创业板还要腰斩”，两者结合就是剩余的东西会涨不少，这几乎是1+1=2的道理。而当时剩余的东西就是类似茅台、格力、平安、招行等股票，这也是构成后续“茅指数”的重要部类。

2013年我错过创业板多少还有点理由，毕竟这些股票都隶属新兴产业、有不同的商业模式。但“茅指数”的这些成分股都是我熟悉得不能再熟悉的品种了，是2005—2009年的“少年”。

所以那几年错过的根本原因就是心中的偏见。经过2010—2015年的成长浪潮，我也被洗脑了，我也深信这些蓝筹白马再无机会。无论他们多么便宜、无论它们的周期是否已经归来？这不恰恰是当前市场对红利股的偏见吗？

五、2019—2020：认知完善、操作不成熟

2019—2020年是我最遗憾的年份。经过多年的积累和等待，在2018年底我终于又等到一个机会。此时我对全局、位置都有一定理解，并且没有偏见，我认为当时的创业板指数处于一个历史级别的机会，详见我们2018年10月16日的文章《身处何处？》。

2018年前九个半月我们躲过了所有的下跌，在创业板指数1300—1350的时候大举建仓。结果十一长假后的两跟大阴线让我们也损失了10%，但此时我依然认定这是个大机会、选择继续蹲守。后面四个月的底部盘整让我备受煎熬，熊市除了损伤人的净值和财富外，还会影响一个人的格局。

慢慢我对之前深信不疑的判断也有点不自信，最终在2019年年初的井喷中迅速了结、再也买不回来。天鹅肉是吃到了，但咽得太快、没品到味道。索罗斯在《金融炼金术》中详细记载了他1984—1985年做空美元的全过程：他一开始也是巨亏、煎熬，差一点熬不住了，但1985年广场协议后他并未迅速了结，而是冲出办公室、接下来所有的头寸，进一步加仓。这就是大师的格局！

我2018年底布局创业板的时候绝对不是想赚一波50%的月度行情走人，这是一个“三年半下跌”才熬出来的大机会。但最终还是没有吃到大肉，这就是缺少从认知到操作的最后一跃！自此，让我深刻感受到，认知只是投资的基础、承受人性煎熬才是投资的主旨。

来来回回、兜兜转转，已经15年、年过不惑，难怪芒格不和40岁以下的基金经理聊天。关于这些经历，我已经结合历年行情复盘、详细记录在《周期、估值与人性》一书中，感兴趣的朋友可以去看看。