回归理性：不与恐惧同行，也不沉溺于情绪（04.15）

（原标题：回归理性：不与恐惧同行，也不沉溺于情绪（04.15））

基于对格雷厄姆指数的学习和使用，我们对无风险利率已经有了一个相对理性的认知。无风险利率，顾名思义：无需承担风险便能获得的收益率。

一般来说，我们常用10年期国债收益率，作为无风险利率的基准。当下，随着10年期国债收益率的下行（最新为2.291%），大部分低风险、类保本的理财收益率，来到了历史低位。

风险与收益相伴相生，是一对密不可分的孪生双胞胎。当我们想要获得超过无风险收益率的收益时，我们就不得不承担相应的风险。从普遍意义上讲，世界上没有长期保持低风险、高收益的投资标的。如果有，大概率你要被骗了。

今天，让我们一同探索中国各类资产的收益率以及如何理解、应对其中的风险。

一、中国各类资产的风险溢价

上图是有知有行发布的《中国大类资产投资2023年报》中的数据，清晰地分拆了不同资产不同的风险溢价，并用资产大类历史收益率来计算这些风险溢价。

这些风险溢价衡量了投资者投入不同资产类别而获得的收益补偿，也一定程度地反映了市场对不同风险的历史定价。

从图中可见：

1、剔除通货膨胀率之后，实际的无风险利率仅剩0.17%，这也是常说的“钱越来越毛”的根基。

2、基于期限溢价、违约风险溢价、股票风险溢价和小盘股溢价，不同大类资产的收益率逐步抬升，但也同样伴随着更高的风险。

3、长期看，股票的收益率最高，其中小盘股收益率高于大盘股收益率，长期国债会高于短期国债。

基于收益率，上图统计了各类资产2005 - 2023年年底的累计收益率以及年化收益率。

在2005 - 2023这19年里，中国A股整体年化收益率为9.61%，大盘股为8.72%，小盘股为10.43%；长期国债为4.28%，短期国债为2.52%。

在谈及收益率时，我们还要面临通货膨胀的侵蚀，我国近19年的通货膨胀年化近2.34%。

以A股为例，在这19年里，A股整体的名义收益率为471%，年化名义收益率为9.61%。在剔除通货膨胀率后，A股的实际收益率降至268%，实际年化收益率降至7.10%。

在2007 - 2023这17年里，中国长期信用债的年化收益率为5.19%，相同久期的国债为3.79%，短期国债为2.56%。

因为相比信用最高的国债，信用债需要承担违约风险，因此收益率会高于国债。

二、收益与风险共舞

投资收益与风险相伴相生，交织共舞。我们不能奢望找到低风险、高回报，且流动性极佳的产品，这是投资的不可能三角。

因此，为了契合风险、周期与收益，我们需要做好以下几点：

1、合理收益预期

基于上述数据与61的老生常谈，以A股核心宽基为例，实现8%-12%的年化是一个可实现的预期。如果再叠加估值判断，基于低估定投、高估止盈，进行大周期的择时，那或能争取下10%-15%的年化。

但如果设定超过基本规律的收益率，追逐短期热点，频繁买入卖出，希望一朝暴富。除了给市场增加“超额”、给券商贡献“费率”外，对投资百害而无一利。

2、契合投资周期

以短期国债与长期国债为例，因为期限要求不同，最终所产生的收益也有所区别。长期国债因为期限溢价（投资更长的周期），从而产生了1.72%的期限溢价收益。

同样道理，在股票市场，受经济、货币、行业周期影响，股票的价格与实际的价值之间，会呈现大周期的波动。一般来说，A股这个周期需要3-5年，部分行业指数甚至会更久。

设定契合资产类型的投资周期，是我们长期致胜的前提。犹如现在，市场已经连跌3年，但投入的资金却不能支撑更久周期，而不得不卖出或赎回，那就真是太可惜了。

3、完善股债配比

基于自身能承受的能力，配置合理的股债配比，也是我们行稳致远的核心要素之一。如前文所言，收益率越高的标的，揉杂了更多的风险因子。

投资期限、违约风险、股票波动风险等因素产生的波动，都会影响我们在持有过程中的心态。为了降低整体持仓波动，搭建合理的股债配比，以及合理的持仓结构，是降低整体波动的关键手段。

比如：5股5债的波动率会明显低于全股票组合，但长期收益率其实下降并没有那么显著。退一步海阔天空，寻找契合自身需求的搭配比例，远比盲目追求收益率更重要。

4、降低持仓关联

除了股债配比，在股票大类中，我们还可以通过搭配多种关联度较低的标的，从而降低持仓波动和风险。

在指数基金的选择上，61始终建议：宽基为主，行业为辅，国内与国外齐飞的整体策略。在国家、市场、规模、风格、行业、策略等不同要素上，进行一定的分散配置。

如果再进一步，升级股债配比，增加其他大类资产类别，那便是瑞达利欧（Ray Dalio）提出的“全天候策略”。或许长期收益率看上去不那么“性感”，但却是投资起步的优秀方案之一。

如常见的全天候策略：30%股票 + 40%长期债券 + 15%中期债券 + 7.5%商品 + 7.5%黄金。通过使用这种策略，达利欧希望让投资组合，能免受“经济季节”不可预测的波动影响，让整个投资在任何“季节”都能表现良好。

三、不与恐惧同行，也不沉溺于情绪

1、不与恐惧同行

害怕风险是人类的本能，也是我们生存的根基。但是害怕并不会改善市场的走势，收益的曲线。如果我们选择了更高收益率的标的，风险自然如影随形。

当我们投资一些标的后，寝食难安、整日提心吊胆、惶惶不可终日，那说明这样的配置已经超出了自己的风险承受能力。投资不像竞赛，我们没必要做最难的题，难题不会加分。

对于指数投资而言，选择基础、核心的宽基指数，是起步的最优解，没必要选择自己看不清、道不明、受不住的高波动行业或细分指数。

2、不沉溺于情绪

即便我们做足了准备，作为情绪放大器的股票市场，其波折仍然会大概率超出我们的预期。

近几年市场一直跌跌不休，熊不可言。长期处于熊市的情绪之中，看到的便都是问题和不利，我们会忽视慢慢出现的机会。如果牛市来临，在市场血脉偾张的情绪影响下，我们看到的则全是利好，而忘记不断积累的风险。

这类情绪的依赖与惯性的力量，是我们看清市场、做好投资的拦路虎。能否摒弃情绪，基于逻辑，回归理性，是我们投资的必由之路。

四、“61”全市场估值仪表盘

五、“61”指数基金估值表（0253期）

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下一期，争取分享一下全天候策略……

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数据整理不易，还望多多点赞、转发。

扩展阅读：《指数基金文章目录列表》（新手必看）

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