白马与黑马

（原标题：白马与黑马）

【白马与黑马】白马基本是牛股最多的赛道，我的理解就是具有牛股共性特征的消费垄断行业和科技成长行业。而“黑马”实际都是一些个性化认知的能力圈赛道，比如段永平买网易股票赚一百多倍，都是一些跟个人工作生活紧密相关的，自己又非常熟悉的行业公司，换个人没有那种经历和体验就玩不转了，也很难复制！
不管白马黑马都是要具体企业具体分析，不要天天想着抓“黑马”，投资走向成熟的标志之一是在白马上赚钱。因为白马就摆在那里，信息很透明，治理很规范，这样的股票你赚不到钱，甚至赚不到大钱的话，你一定是在方法和逻辑上要去完善的。比如说你用合理的价格买白马，收益肯定没来得那么快，但你持股时间足够长，这个公司一直在发展。比如说公司治理结构很好，战略很好，经营管理层很努力，利润还在增长，那随着时间的推移你一定是能赚到钱的。所以你以合理价格买入优质股票，长期持有，你一定能赚到钱的。
白马策略就是买皇冠上的明珠。其产品的市场需求大，刚需（或者引领消费者的未来需求），有可持续维持的明显差异化（高门槛），单品爆款，行业最高品质，生命周期长。要同时满足这几点，真的太难了。所以，好的商业模式确实很稀少。苹果、茅台就是皇冠上的明珠。
黑马策略有很多缺陷：
黑马策略和只追求极高确定性的价值投资策略不同，所投资的股票的确定性并没有那么高（这里说的确定性不高主要是指公司的胜率并不太高），但是一旦成功，可能会涨很多倍，但如果没赌对，可能也会跌很多，也就是赔率很高。这种策略有点像一级市场VC（风险投资）的策略，二级市场上也有很多人采用这种策略。
我也尝试过，但发现效果并不好。我来分析一下，这种策略有两个很大的问题：一个是精力，另外一个是仓位。
如果你买到一个确定性很高的公司，你其实不必经常去关心它，看看季报，读读新闻,偶尔看下研报就可以了。段永平买了很多茅台和苹果的股票，他至今都没有去过茅台，并且是在买了苹果股票很多年后才见了蒂姆·库克。
但是，如果你买一个胜率没有那么高的公司，你就要非常关心它，要经常去公司走访，要和高管交朋友，每一则行业新闻都要细细分析其中的利弊。如果你多买了几个这样的股票，真会忙得半死，精力是个很大的问题。
还有一个问题就是仓位多少才合适。如果你买了一个确定性很高的股票，你敢下很重的仓位。如果你买的股票确定性没那么高，但很重仓，一旦失误了，就会有很大的亏损。这么做太冒险了。稳妥一点，仓位别太重，小一点就好。但问题是，仓位比较小，即使它后来涨了很多，对你业绩的贡献也很有限。而且这种稳妥的做法意味着你不得不分散买入很多公司。这么多只公司的股票，你买对几只是有可能的，但买对很多只是不可能的。只要买得足够多，你的判断的准确性一定会符合正态分布，整体趋向平庸，这是必然的。你这么一算，其实收益率很有可能未必太好。而且即使你今年你赌对了，收益不错，但明年说不定你赌错了，影响了收益，长期看你的收益可能会很不稳定。这样一来，你就不能很好地享受复利的好处。
投资者经常碰到的一个问题是，买了股票之后上涨了不少，是否要加仓？对价值投资者来讲，这其实不是问题，因为所有的买卖决策都来自对自由现金流的预测，估算后如果仍然有安全边际就买入。但是遇到黑马公司，就会面临很大的问题，不买吧，担心它涨得更高；买吧，又很担心被套，甚至时刻都要琢磨何时出货。另外，这种股票如果下跌，要不要补仓呢？这时所面临的困惑是一样的。在没有极高确定性的情况下，很简单的问题其实都很难解决。
当然，如果这种黑马股票只占仓位的一小部分，就当作在二级市场做了一次风险投资，那就没什么问题。
追求极高确定性的价值投资策略，并不押宝中短期股价的大幅上涨，而是追求长期复利的增长。很多人还看不上，觉得慢，他们不理解，慢就是快。开车开得不稳，越想快，越麻烦。
持续赚大钱的人其实方法都差不多，在确定性的机会上，狠狠的下重注。
——2024.4.17