（原标题：中海油2024Q1业绩的几个点）
中海油2024Q1业绩概况：2024Q1在布伦特油价平均83.0美元/桶时中海油实现季度净利润397亿元，同比上升23.7%，2024Q1单季利润超过了历史第二名的2022Q2布伦特油价113.51美元时的季度利润376亿。
2024Q1的WTI油价平均78美元时季度利润历史新高397亿，远超过去一些季度的接近油价时的业绩，比如21Q4的油价77美元净利润175+（21Q4减值79亿）=254亿，也远高于23Q1的76美元油价时净利润321亿，也高于23Q4的78美元油价时的262亿+55亿以前年度税款补缴+33亿减值=347亿。
一个一个来：
要知道全球的石油产量增长在过去20年只有1-1.2%的年化速度增长率 VS 中国海洋石油的日产量从2018年的124万桶每天到2024Q1的198万桶每天增长60%；
中国海油过去两个季度的日产量：23Q3: 183万桶/天; 23Q4: 194万桶/天; 24Q1: 198万桶/天。这是什么概念？过去一年全球的日产量提高大概120万桶/天，过去1个季度大概全球大概增长30万桶/每天的产量，而中海油过去一个季度增产155-145=10万桶每天，石油产量净新增的量占了全球石油产量净增量三分之一。
非税桶成本从2013年的39美元/桶下降到了2024Q1的23.5美元/桶，10多年新低的桶成本。这个跟2023年末投产的圭亚那权益有关，也跟海油的持续精进降本，比如自动化，无人化，岸电等都有关。
自从2020年天然气价格市场化后它的售价就大幅提高，为此我专门写了《中海油天然气业务的赚钱能力分析》，里面提及了市场化后我们的天然气的天然护城河。
结合天然气工艺消耗的开采能量和原料消耗，和采收率等，天然气的桶成本实际上会更低很多，CZY710在2024-01-08日的文章《中海油国内天然气桶油利润分析》拆分的油气数据比较靠谱，他得出的结论是海油国内的油气桶成本22.53美元，他也认为天然气的桶成本正常情况下会低于整体的石油桶成本。非常感谢他的专业分析
中国海油的桶油气成本低于美国大部分的美国产区的油气桶成本，由于中美大部分公司都未独立披露油和气的桶成本，但从推理也可以得出海油的桶当量天然气成本低于美国产区整体的天然气桶当量成本。综合以上情况大概得出:
中海油的国内天然气桶成本22.53是比较保守的成本，按美国问卷调查的结果18.72美元每桶当量可以实现盈亏平衡也大概率是中海油的桶当量天然气成本的区域。海油的天然气业务会很有钱途。
对比以下：中国海油2024Q1天然气价格：中国海油 7.69美元/MCF=7.69X 6=46.14美元/桶当量
对比一下：雪佛龙2024Q1天然气价格：美国产区只有1.24美元/MCF=1.24X6=7.44美元/桶 ，同时2024Q1的雪佛龙海外的天然气价格=7.25美元/MCF=7.5X 6=43.5美元/桶当量，所以这里也可以看出天然气价格极其低只是美国现象。具体可参考我之前的文章《透过雪佛龙年报去对比亚太VS美油气的效益和启发》，里面有大概逻辑。
2024Q1平均汇率7.1028，比2023全年的7.05的10多年兑美元新低继续走低。
汇率变动继续有利于海油的业绩，看下图。思考：你觉得目前的就业和出口和加工资热度很高么？
2024Q1的WTI油价跟2023年全年的油价一样都是78美元/桶。
2024Q1中海油的实现油价是78.75美元，实现天然气价格是7.69美元/MCF=46.14美元/桶当量，汇率7.1028，日产量198万桶每天，季度利润397亿年化1588亿。如果不增产了，就意味着每年2000多亿的经营性现金流，500多亿的资本支出足够稳产。
未来两年中国海油的产量会大概在2024Q1的基础上提高15%左右，也就是按未来的产量和2024Q1的其他参数两年内它的年化利润是1826亿。
2004-2014年的10年油价牛市被美国页岩油革命终结了，但这次石油牛市会不会因为美国的页岩油边际产量对油价严重钝化和甚至开始背离产生下一个石油长牛？这个后面讲。
关于圭亚那我上个月刚好全面总结了《按时间轴量化海油的圭亚那权益回报》。
这里是赫斯30%的净权益数据:
赫斯的圭亚那30%权益产量:2024Q1是19.0万桶每天VS 2023Q1是11.2万桶每天，产量提高70%
赫斯的圭亚那权益2024Q1的税后净利润9.82亿美元VS 2023Q1的税后净利润4.26亿美元(赫斯的国际业务产量97%都是圭亚那3%是马来西亚，可以忽略不计)，直接翻倍。按过去两年马来西亚的成本和披露的实现天然气价，利润大概0.6亿美元，这里按0.82亿美元计算，那赫斯的30%圭亚那权益保守有9.0美元权益净利润。
假设中国海洋石油的2024Q1圭亚那25%权益净利润=9/30%*25%=7.5亿美元=53.25亿人民币，年化213亿，而2023年中海油的的25%圭亚那权益大概100亿人民币，年化113%的增长。我大概匡算了一下，更低的成本。而且2024Q1更高的售价。
2023年末的圭亚那第三期的投产，直接拉低了公司的整体桶成本，为此公司的官数据分析是“产量结构变化”也是桶成本下降的原因之一。
2024Q1的中海油的净（净金融资产 减去有息负债）现金历史新高1184亿。
2024Q1的中国海油财报显示：2024Q1的利息收入14.8亿-贷款利息4.6亿=10.2亿的净存贷款利息差，年化可以一年用现金赚钱40.7亿？当然一个季度的不知持续性，打个5折年赚20亿不过分吧，毕竟2024Q1存贷利息差就是净赚10.2亿了。
不是很多人怀疑资本支出的质量和回报吗？维持我专门写了 《中海油的可采年限&资本支出和现金流&分红的勾稽逻辑探索》，看下图一目了然，产量曲线已经背离摊销性资产向上了，什么意思？就是更少的资产净值产生更高的产量，这说明海油的资本支出后进入“油气资产”为主的摊销性资产的资产质量杠杠滴，越来越货真价实，水分越来越少了。
每10亿的摊销性资产净值对应的产量10多年最高区域1.16比例，因为目前油气资产含有大量的在建工程没有产量投产，所以我预判其实目前的单位摊销性资产对应的产量已经新高。
今年根据《2024年中海油战略展望》也写了这篇文章，未来近期一两年在2024Q1的基础上大概增长15%，远期比较模糊，但依然大方向明确有潜力。
远期的潜力更强
圭亚那2024年开始逐年释放产量，世界级的最赚钱的超级矿。国内三个大气区的2025-2028-2030的投产大年。巴西权益的成长，和国内的石油产量持续也是值得期待的
海油巴西的权益都在BUZIOS 和MERO。巴西的BUZIOS和MERO逐年投产，其他BASE和TUPI无关哈
三个万亿大气区的建设2025-2028-2030的投产大年
而且中国海油的储量潜力巨大，2022年招股书是国内海洋储量210亿吨，天然气17万亿立方米。这个储量跟海油的报表的“证实可采储量”是不同的概念，因为“证实可采储量”是指不仅仅勘探好而且已经建设好了配套产能的开采建设的储量，这个对应的是目前已经用于的产能相关的可采储量，这个动态大概是10年，20年前看也是大概10多年的可采储量，20年之后看还是大概10年的可采储量，这是动态的概念。很多其他买资源股的人一看到证实可采储量就否定了，原因之一是因为他们不懂动态储量
2024Q1平均布伦特油价83美元同比2023Q1的油价81美元更高，但世界第一梯队的油气公司雪佛龙和美孚的毛利率和净利润率是下降的，为何？因为美国的NGL和天然气价格全面供过于求拉胯，而同时间虽然中海油的桶油净利润上升非常强劲明显。
雪佛龙的上游板块2024Q1是335万桶每天日产量52.4亿美元净利润(372亿人民币)和桶净利润 17.21美元VS 2023Q1是298万桶每天的日产量，51.61亿美元(366亿人民币)净利润和桶油净利润19.04美元。
埃克森美孚的上游板块2024Q1日产量378万桶和56.6亿美元净利润(482亿人民币) 桶油净利润16.45美元 VS 2023Q1是383万桶每天的日产量和64.57亿美元(458亿人民币)净利润和桶油净利润18.52美元（2023全年桶油净利润15.6美元）
对比中国海洋石油:2024Q1日产量198万桶每天净利润397亿人民币(55.91亿美元)和桶油净利润31.04美元 VS 2023Q1日产量182万桶每天和净利润321亿人民币(45.21亿美元)和桶油净利润27.60美元。
结论: 2024Q1中国海洋石油的桶油净利润大幅度提升主要是成本下降而且石油涨价特别是圭亚那桶油净利润炸裂全球第一牛皮而且产量大幅度上涨70%，而世界第一梯队的妹夫和巴菲特的雪佛龙的桶油净利润下降，这是在石油涨价的条件下录得的拉胯成绩，明显主要是它的天然气和NGL跌价太过明显，我都不好意思再反复一而再再而三地说美国的页岩油气业务正朝向“魔鬼的方向”前行了。
中国海洋石油的的日产量只有美孚59%但是上游板块的净利润已经超越雪佛龙的上游利润27亿人民币。
已经开始开始超越世界第一梯队油气公司巨头的油气利润雪佛龙，要不是美孚现在收获先锋自然资源其实今明两年就可以完全超越美孚的上游油气利润总量。
这里最大的特点就是中国海油的桶油净利润大幅提高，一方面是圭亚那更低成本更高售价的极高利润率的产能释放，另一方面是成本下降和油价恢复正常（2023H1受到俄油直采影响影响海油大概2美元每桶的折价，2023年下半年开始油价恢复正常）
按我个人的理解我写了《美国页岩油作为世界最大边际产量对油价钝化意味着什么？》，过去10多年的页岩油革命终结了10年前的石油牛市，这是全新的技术带来的突破带来了960万桶的页岩油日产量，美国过去10来年的液体燃料净增量占了全球液体燃料净增量的90%，但目前美国的页岩油边际产量开始对油价钝化甚至严重背离。感觉过去一年美国的钻油井状态就是佛系躺平了。
需求方面：根据国际能源署的《网页链接{IEA 2023年石油分析和预测}》2022-2023受到怡情后恢复通行影响大幅度恢复。后面回归慢增长。
根据欧佩克的2024年4月月报显示2023年全球日需求1.02亿桶，2024Q1需求1.033亿桶，2024Q2-Q4分别是1.039亿桶，1.049亿桶，1.055亿桶。
有人说石油的周期是七年左右，有人数是10年左右，也有人斩钉截铁说就是3-5年。从过去20年的布伦特油价图标显示，每个人都有自己的不同观点，有人说2004-2007牛市，2008金融危机熊市，2009-2014牛市，2015-2020熊市，2021-2024牛市。。。或其他观点。。。我的观点更加简约，就是70-80年代的供应瓶颈被80年代的巨型油田涌现年代给终结了福泽延绵20年后供应不足，然后美国页岩油革命带来了过去10多年的多年低油价，但目前有面临边际产能的钝化和背离，我的观察是人类历史第三次重大的历史性的供应瓶颈？
在我之前的文章《美国页岩油作为世界最大边际产量对油价钝化意味着什么？》我探索了A. 70年代的石油危机是如何产生的？80年代的石油危机是如何被终结的？B. 2007-2014年的石油繁荣是如何产生的? C.2007-2014又是如何被终结的？D. 2021Q4平均油价77.33美元，至今的高油价是如何产生的？E. 这次会被终结？会多久被终结？
我的答案是70年-80年代初的石油危机是80年前后的群星璀璨的众多全球巨星油田涌现的年代，福泽延绵了20年，2004年开始这些巨星油田的衰减后以我国为代表的发展中国家的崛起时代带来的巨大增量，于是2004-2014的油价扛不住，2008只是金融危机的插曲，很快又回到供不应求的2009-2014年。
2012-2023年是美国页岩油革命带来了巨大的石油边际产量，以美国一国之力带来了全球90%的液体燃料的净增量。期间欧佩克扛不住美国的快速增产，在2014年末开始对美国页岩油进行价格战，于是有了2015-2017年的低迷，2020年是全球的世纪大停摆。
但当更高的油价无法行业高价格不能带来更高边际产量和更高毛利率就有问题了。
比如2024年美国能源署预计油价89美元只能带来30万桶的产量增量VS 2017-2019年平均57.7美元的油价可以增产413万桶每天的产量。边际产量对比油价严重钝化甚至完全背景，如果油价再按去年油价78美元那么可以推断美国的石油产量就会开始明显下降趋势，而且趋势几乎是不可逆的向下。要知道美国过去10年的液体燃料净增量占了全球净增量的90%
又比如行业高价格不一定带来高毛利率和利润率，神马？what the hel. r u talking about? 2024Q1平均布伦特油价83美元同比2023Q1的油价81美元更高，但世界第一梯队的油气公司雪佛龙和美孚的毛利率和净利润率是下降的，为何？因为美国的NGL和天然气价格全面供过于求拉胯，而同时间虽然中海油的桶油净利润上升非常强劲明显。当更高的商品价格不能带来更高的毛利率和净利润率时，那么行业的结构产能效益出问题啦。怎么敢刺激更大的投入低效产能？
另外过去10多年的全球石油发现量不足开采的50%了，以至于，全球第一梯队第二梯队美国油气公司都找不到像样的矿，过去一年疯狂大手笔高价12-15倍市盈率并购买产能续命。美孚600亿美元并购先锋自然资源，雪佛龙趁机595亿美元抢圭亚那的肥肉，西方石油雪佛龙也在二叠纪买矿续命。
这会意味着未来的油价中枢持续多久呢？这也会对桶成本不断下降但持续扩产而且净现金历史新高的中海油，中海油的桶净利润率已经超越沙特阿美，或达到世界第一替代美孚桶油净利润的两倍，这些供求对于中海油又意味着什么呢？
$中国海洋石油(00883)$ $埃克森美孚(XOM)$ $雪佛龙(CVX)$
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