则成电子：差异化发展路线显效果， 近三年毛利率持续提升

（原标题：则成电子：差异化发展路线显效果， 近三年毛利率持续提升）

4月26日晚间，则成电子（837821）披露了2023年年度报告及2024年一季报。年报显示，公司2023年实现营业收入3.06亿元，同比下降6.93%；归母净利润2654.5万元，同比下降5.35%。2024年一季报营收为7,514.50万元，同比增长13.63%，归母净利润357.86万元，同比下降39.53%。若单论业绩有点平平无奇。但仔细分析之下，年报及一季报背后却可以折射出公司的一些投资亮点。

首先是毛利率和资产质量水平。公司2021年毛利率为24.79%，2022年为26.53%，2023年为27.5%，近3年来连续提升，并在同行业中保持较高水平，逐步显现出公司坚持走定制化、小批量、高附加值差异化路线的效果。在PCB这个竞争较大的领域中，既巧妙避开了“互卷”，也避免了与同行巨头的“硬刚”，体现出公司的柔韧性。另外，公司经营活动产生的现金流量净额长期为正，2023年更创出历史新高。最近5年的净利润现金含量平均值为130.71%。资产负债率方面，2021年为41.92%，2022年为36.94%，2023年降至30.87%，近3年来连续压降。因此，综合来看，公司经营稳定，财务稳健，资产质量较高。

其次，企业的规范性好，发展后劲较足。由于公司业务收入90%以上来自境外客户，为了达到国际客户较严苛的产品质量和管理要求，公司在质量控制、环境保护、社会责任等方面，十分重视规范化，这也是公司有别于国内其他PCB及电子设备制造商的特色。年报显示，则成电子与国际知名认证机构SGS长期合作，获颁多项国际管理体系认证。其中：公司已经连续十多年通过IS09001、IS013485、IATF16949等质量管理体系审核；连续10年获得ISO14001环境体系认证；通过IS014064-1:2018温室气体核查；公司还于2023年11月获得1S045001:2018职业健康安全体系认证及SA8000:2014社会责任管理体系认证。公司的子公司广东则成获评“2022年度广东省绿色制造与环保PCB先进企业”称号。2023年，公司入选为第五批国家级专精特新“小巨人”企业。

第三，加大对RCC材料的研发投入，想象空间较大。24年一季度公司营收同比增长13.63%，归母净利润却同比下降39.53%。出现营收增长而利润下降，并非是销售遇到问题，因为其今年一季度毛利率为27.54，而去年同期为25.11%，反而是有所上升。仔细分析年报可以发现，增收不增利主要是因为研发费用和管理费用增加所致。其中，研发费用同比上升了50.71%，主要为子公司广东则成重点研发项目投入增加，以及子公司惠州则成研发人员增加。管理费用同比上升了31.39%，主要为惠州则成投入运营，人员及经营费用增加。再结合公司2023年报看，公司调整了重点研发项目，增加了对“RCC 增层材料”等项目的投入。而惠州则成定位是5G 通信、汽车、医疗、生物识别及消费电子智能模组研发和高端制造中心。据了解，RCC材料近期在业界广受关注，它可替代传统材料，降低激光镭射钻孔难度，解决压合加工时间过长的问题，实现任意阶、高精度高密度细密线路的工艺水平和技术能力。此前曾有分析师称，苹果将会在iPhone 17 Pro 机型上使用RCC作为新的PCB材料。此外，一些光模块厂商也在积极尝试使用RCC材料来作为实现更高传输率、提高良品率的PCB板解决方案。因此，综合公司在RCC项目上研发投入的增加，以及惠州则成的投入运营，加之公司原有的在工艺方面的技术储备和能力，未来公司产品应用于光模块等更需要轻薄PCB场景下的进展，值得关注。

第四，大幅度转增股本，显示管理层做大企业的决心。权益分派方面，除拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元(含税)外，还拟以股票发行溢价所形成的资本公积向全体股东以每10 股转增4股。目前公司总股本7,059万股，在北交所公司中属中等偏低，此次转增后将新增2,824万股，总股本达到9883万股。结合公司实控人及核心高管上市后从未减持及质押任何股票的情况来看，不难看出公司管理层长期扎实经营、不断做大规模的决心。

此外，则成电子同时还披露了公司的首份《可持续发展报告》，成为北交所今年第10家发布ESG报告的公司。这是对证监会、交易所近期正式发布的《上市公司可持续发展报告指引》的积极响应。报告分别从“合规运营”、“专业高效”、“低碳生产”、“以人为本”等维度，详细阐述了则成电子在环境保护、企业社会责任、公司治理等方面的具体举措。此举也彰显了公司规范性较强的特征。

则成电子主要从事基于柔性应用的定制化智能电子模组及印制电路板的设计、研发、生产和销售。与其他PCB厂商不同的是，公司拥有印制电路板生产线和模组生产线，可为客户提供柔性应用方案设计、线路板定制化制造、电子装联、模组装配和高质量保证等全价值链服务。公司产品已覆盖消费电子、医疗电子、生物识别和汽车电子等多个领域。

本文来源：财经报道网