近期的投资思考与展望

（原标题：近期的投资思考与展望）

近期的投资思考与展望：

今年的市场较去年有显著的好转，根本的原因在于欧美在进入2024年之后并无加息预期，流动性预期在全球各个市场都起到了非常大的支持作用，这一背景下投资者风险偏好较2023年有显著的回升。全球通胀预期在过去5个月虽然经历一定的扰动，但在5月中下旬之后开始重新向宏观趋势回归，（延续2023年Q3之后）。

年初以来，期间30Y美债从年初4.01%回升至最高约4.85%。所隐含的通胀预期CPI摆动在2.70%-3.50%附近。长期债券虽然上行，但其他资产定价则遵循市场化定价的基础，流动性带来风险资产的折价有明显的好转。这也是在通胀相对偏下沿温和的背景下，推动从股票到大宗商品一系列资产价格上行的重要驱动因素。

中国市场在经历了年初的剧烈波动之后，随着外围流动性环境企稳，以及内部对权益及地产政策的支持也经历了显著的估值扩张，之所以称为估值扩张，因为盈利增长在一季度表现并没有达到预期，而盈利增长能否在地产新政下逆转改善是我们需要观察的重点。具体可参见如下：

其次，年初以来为了对冲美债阶段性持有风险，并且保留对全球通胀敞口的对冲，我对能源一直偏积极，但在5月中下旬之后随着全球产出缺口，美国就业，及全球零售数据的转向，这一背景下则需要做对应的调整，在一系列数据的背景下，通胀可能在未来无法成为核心的矛盾，至少在这样的背景下我们要保留对全球通胀敞口的谨慎应对，这一现象在近期英国零售，加拿大零售数据，以及日本与韩国的净出口数据均得到一定程度的较差验证。如何演绎，我们需要保持关注。

关于贵金属及其他有色金属的问题，从基本面的角度而言，我个人认为今年的市场主要价格支撑几乎完全来自于金融属性层面，需求端几乎没有特别多的扩张。基本是对全球通胀及流动性的锚定。这也从另一个维度说明了，在高通胀时期，商品的配置存在一定的必要性。未来需求能否扩张，存在一定的疑问，但总体而言，如果只有金融属性及叙事的逻辑驱动，将极大制约这类资产上升的幅度与空间。

贵金属，一直以来我主要通过锚定美国CPI/美元指数对其保持追踪，并且动态评估其价值的高低程度。简而言之，若通胀预期较低，并且稳定，贵金属难有超额收益。若通胀长期维持高位，贵金属超额收益将突出。所面对的主要风险则是通胀快速上行带来的贴现率上升及全球需求侧快速下滑带来的通胀预期转向衰退预期，此时若利率下行不够快，其价格将主要体现为商品属性，从这个维度来看，投资的性价比只有仁者见仁智者见智。

关于债券的问题，就现有的数据来看，其实毋庸置疑，我个人依然倾向于超配全球及中国债券，但所要区分的仅是节奏问题，全球债券依然处于转折期，并且有迹象表明长期美债面临大周期拐点，但未来长期基准利率大概率维持在2%-4%，主要是长期通胀几乎难以回到2%以内。中国长债短期虽有地产政策及央行窗口指导的扰动，但在政策兑现之后，经济的信贷周期若能掉头向上，企业盈利止跌转向，则有一定扰动。但长期中国基本结束从前的投资拉动的模式，并且在全社会杠杆率较高，货币乘数偏低，全球总需求侧降温的背景下，利率长期下行趋势并未改变，换言之，现阶段的宏观趋势将延续。

关于全球股票的问题，逻辑也是异常的清晰，我认为要聚焦增速足够高，利率敏感性足够低的市场及股票。具体不做个体推荐，但总体而言，我认为需要考虑分散市场，要配置一部分那些经济增长足够快，通胀相对稳定的市场，以及市场空间足够大，增速足够快从而达到对高利率免疫的权益资产，因为全球而言，低利率时代已基本结束。

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