指数长期不涨的一个被忽视的重要原因

（原标题：指数长期不涨的一个被忽视的重要原因）

今天上证指数最低3011.58，差一点又要打响第58次3000点保卫战，好在最后大部分指数都收红了。

主流宽基指数中领涨的创业板指涨0.76%、北证50涨0.68%；领跌的科创50跌1.85%、微盘股指数跌0.15%。

申万一级行业指数中领涨的通信涨3.47%、非银金融涨1.93%、房地产涨1.67%；领跌的公用事业跌1.45%、国防军工跌1.28%、医药生物跌0.88%。

2508只个股上涨、2343只个股下跌，涨幅中位数正好为0。

533只可转债平均下跌0.16%，对应正股平均上涨0.01%。我的主仓20只可转债平均下跌0.04%，对应正股平均下跌0.22%。账户合计实际下跌0.01%。

今天主仓中以平均价格126.662元卖出天壕转债，收盘126.770元，从卖出到收盘上涨了0.09%。以平均价格128.925元买入纽泰转债，收盘129.350元，上涨了0.33%。略微有一点超额收益。

昨天正股涨停的迪贝转债，今天正股下跌了3.89%，但迪贝转债也下跌了3.38%。2天迪贝正股上涨了5.58%，而迪贝转债只上涨了0.67%。如果一天里正股上涨5.58%，转债涨幅大概率会超过0.67%的。现在是正股第一天涨停，第二天下跌，更加容易引起可转债的超额下跌。今天的纽泰转债也是大涨后的超跌，已经到了我的阈值排名里了，毫不犹豫的卖出了排名最低的天壕转债买入了纽泰转债。

集思录上有一个从2016年开始的指数统计，截止到2024年6月13日，我做了一个整理，加入了我自己的账户收益和上证50的全收益：

如果不算美股指数和全收益指数，8年半累计只有国债指数和中证转债指数这两个指数是正收益，其他A股的权益类指数全军覆没。起始时间2015年年底已经经过了半年的暴跌了，应该不算特别高估了，但经过8年半还是所有的指数都颗粒无收，这确实是挺悲哀的。

矮子里拔长子，最好的上证50，8年半累计下跌了0.36%，年化-0.04%。

勉强有个理由可以辩解，就是这些指数包括上证50指数都是价格指数，也就是说分红越多，指数下跌越多。我找出了上证50的全收益指数，8年半累计是23.69%，年化2.67%，但也很难解释，因为年化2.67%几乎和银行存款利息差不多。

我想到一个原因，就是可能过去估值比较高，现在估值低，导致了指数长期不涨。我从choice里查了一下，2015年12月31日上证50的PE(TTM)是10.46，最新的数据是10.35，几乎和8年多前完全一样。

我又查了一下成分股，2015年年底上证50的50只股票，到今天换了27只：

如果这27只不退出，那么8年半前的50只成分股，平均上涨了35.75%，如果粗略的按照当时的市值加权，那么结果是60.75%。不管是等权的涨幅35.75%，还是加权的涨幅60.75%，都要远远好于上证50指数这8年半全收益的24.96%。

这个结果告诉我们什么呢？它告诉我们8年半里上证50的50只成分股换来换去换了27只，结果越换越差！还不如不换。

为了再次验证这个结果，我们把27只剔除的成分股按照年份做了分解：黄色代表是成分股的年份：

我们从以上27只退出成分股的颜色变化可以看到，退出的年份都是业绩比较差的年份，但退出后的业绩并不比退出前更差，甚至业绩反弹。比如民生银行，退出前2年的2020年、2021年，股价下跌了12.42%、21.44%，退出后3年分别为-6.54%、14.54%、0.80%；中国中车，退出前的2018年到2020年这3年分别下跌了24.01%、19.22%、23.74%，退出后4年分别是18.17%、-13.05%、6.15%、33.46%。基本上都是退出前业绩差，退出后倒反而有改善。

我们再来看看27只新加入的成分股，黄色部分是加入后的股价涨幅（分红再投的等比复权）：

最典型的是最后2只股票：天合光能和华友钴业，天合光能2021年上涨了185.35%、2022年上涨了244.19%，但这个时候并不是上证50的成分股，从2023年开始成为成分股的，结果2023年跌18.90%、2024年截止到昨天跌54.75%。华友钴业从2020年到2022年3年股价表现亮瞎眼：70.71%、101.32%、39.41%，进了上证50成分股后两年变成-34.35%、40.55%。精准的抄底，不过是反向的。

因为天合光能和华友钴业这两年表现太烂，最新的上证50成分股再次调出，下周一生效。

从以上分析可以知道，A股指数长期走弱，除了价格指数分红，成分股本身弱以外，还有一个重要的原因就是调仓时的追涨杀跌导致的。

那为什么A股的指数调仓追涨杀跌会起到反向作用呢？我估计是A股的周期性导致的，股民们对A股的估值好的时候抄到天上，不好的时候打入地狱。再看看A股的一些高抛低吸的指数，如红利指数、微盘股等权指数，相对来说调仓就比较有效。

指数成分股的调整，应该是长期有效的，像上证50这样8年半指数涨幅还不如不调整的等权涨幅和加权涨幅，肯定不是我们投资者愿意看到的。但怎么长期有效的调整，是需要专家们来回答的。

一家之言，请大家批评指正。