投资的艺术在于权衡

（原标题：投资的艺术在于权衡）

陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

在投资工作中，“权衡”是非常重要的核心理念。也就是说，我们不应该在投资中寻找“100%的确定性”。理性的投资者应该明白，在市场中没有任何事情是“绝对确定”的。

既然没有真正确定的事情，那么投资的核心，应该是在对所有因素综合考量以后，基于概率的运算，对不确定性进行下注。经过反复、多次的下注，优秀的投资者可以让胜利的天平向自己倾斜，从而获得长期优秀的回报率。

从哲学的原理上来说，绝对的确定性在金融市场中并不存在，任何事情都可能发生。当巴林银行的交易员尼克·李森，以极大的杠杆做多东京股票指数时，他没想到毁了他的竟然是1995年的神户大地震：这是从1923年以来在日本城市发生的最严重的地震。

本来，神户地震这种小概率事件的发生，对于一个审慎权衡自己投资的投资者，并不会造成致命打击：尽管可能造成不小的伤害。一个审慎权衡的投资者应当明白，一个国家的股票市场会受到地震的影响，尤其是日本这种人口密集的多地震国家。

因此，使用巨大的杠杆做多日本股票指数，本质上就是在赌。但是，尼克·李森没有权衡这种地震的超小概率风险，于是他搞垮了百年老店巴林银行。

反之，聪明的保险行业经营者沃伦·巴菲特和查理·芒格，在他们的论述中不止一次谈论到到美国（尤其是地震多发的加州地区）发生大地震的可能性，类似的讨论还包括核战争、生化武器攻击（比如在大楼的通风口入口处投放毒气）、等等。显然，他们对小概率事件进行了权衡，并且在投资组合和商业运营中进行了相应的准备。

实际上，如果我们诚实地面对生活中的各种概率，就会明白这个世界上根本没有所谓的“确定性”，一切都是概率的总和，只不过有一些概率太小、日常发生几率太低，被我们忘记了而已。

想要理解这种“任何事情都有概率发生、没有100%确定性”的社会事实，最好的辅助材料，就是一张《各年龄段人口死亡概率表》。在这张表格中，死亡率数据按年龄（从0岁到100岁以上）、性别分别排列。尽管这些数字有高有低，但是没有一个数字是0%。

也就是说，任何年龄的人，都有在本年龄段内死亡的可能：按中国的老话说就是“黄泉路上无老少”，没人能保证自己一定活到多少多少岁再死。那么，既然生命的延续都不是必然，我们在金融市场上又如何能找到必然的事情呢？

其实，甚至连吃饭这样一件看似随意的事情，都有极其危险的概率。根据统计，全世界大约有十万分之一的人，最后的死因是吃东西被噎死。由于这种概率非常之低，因此我们往往忘记了它的存在。

但是实际上，我们每一餐进食都是概率权衡以后的结果：因为吃东西继续活下去的概率，大于吃东西被噎死的概率，于是我们选择吃饭。而这种权衡的反面，则被一个古老的成语形象的概括：因噎废食。顺便说一句，我们还可以通过学习海姆立克急救法，大范围降低噎死的概率，让吃饭这件事在概率上变得更加划算。

回到投资中，即使是房地产这种被许多人认为是“非常牢固的资产”，也会面临不少概率上的风险。刨除价格波动不谈，房地产投资常见的小概率风险包括火灾、建筑物损伤（常见的有邻居把承重墙拆了）、洪水（比如发生在2023年的北京门头沟洪水）等等。在2023年4月，发生在哈尔滨的私拆承重墙事件，就导致一栋楼的楼体发生大范围风险，直接导致了房产价值的减损。

当我们明白了“投资在于权衡”这个道理以后，我们就更容易用一种理性的态度来看待投资组合的构建。任何投资组合都不应该基于“某件100%确定的事件”，而是应该根据各种概率发生的大小，通过投资组合比例的分布，从而达到盈利概率和亏损风险的最优匹配。

秉承“投资在于权衡”的理念，我们还会发现一种有用的技巧，能让我们轻松地分辨谁是真正优秀的投资者、谁是幸运的偏执型投资者。

在许多时候，真正优秀的投资者和幸运的偏执型投资者，两者的投资业绩看起来差不多：前者依靠长期的理性权衡得到了收益，后者则依靠无与伦比的胆量和非凡的运气，也得到了差不多的收益。按巴菲特说，后者的行为类似“拿着火把穿过火药库，虽然也许没事，但不改变其愚蠢的本质。”

很明显，我们更希望把钱交给第一种投资者。那么，如果通过业绩比较无法区别这两种投资者，我们应该怎样做呢？我们只需要问一个问题：“你最重仓的头寸是什么？这个头寸有什么潜在的问题和风险？”

对于经过权衡而下注的投资者来说，他一定琢磨过自己最重仓的头寸有哪些问题：只不过这些问题是可以接受的、所以才下了重注而已。面对上述问题，他应当可以立即侃侃而谈。反之，对于胆大而运气好的投资者，他既然没有经过充分的权衡，也就很难对这个问题作出迅速、充分的回答。

纵观历史，人类从蛮荒时代一路走来，所有历史事件的发生均有概率因素，而今天的金融市场也毫不例外。明白了概率的必然、也就是确定性的偶然，我们就可以知道，投资的奥妙之处并不在于追逐那虚无缥缈的确定性，而在于不断权衡利弊。