周期的糖，不那么周期的中粮

（原标题：周期的糖，不那么周期的中粮）

$中粮糖业(SH600737)$ 我做周期股并不是主流的高PE买入，低PE卖出，这种本质还是掏兜，要有大量韭菜将周期高点的利润当作常态来接盘。我还是更愿意从企业给投资者创造的价值的角度考虑。看均值的回报是否可以接受。

中粮糖业的前世叫新疆屯河，是臭名昭著的德隆系。2005年由中粮集团重组。此后聚焦主业，布局蔗糖产业，2013年增发47.71亿收购中粮集团食糖的进出口业务、收购Tully糖业、新建炼糖项目，2017更名为中粮糖业，2019卖出水泥业务、2022年底中粮集团再度注入番茄业务，看中粮的历史，应该从增发出业绩之后的2015年开始看，此前没有任何参考意义。

糖无异是典型的周期商品，并且周期底部很难赚钱，但2015年之后中粮糖业的利润没有低于5个亿过，周期性不是那么明显。

我国一年糖消费大约是1500万，国内产糖约1000万，有500万需进口。有这么大缺口的原因不是产糖有多难与之相反的是产糖太容易了，像巴西、印度的气候十分有利于甘蔗，甜菜的生产，国内的糖成本怎么也低不过他们。但糖又是战略物资，必须让国内的糖业活下去，我国于是采用进口配额制即满足国内的需求又保护国内糖业。配额内进口的白糖实行15%的关税，配额外实行50%。谁能拿到配额就意味着稳赚。

凭着央企及完整的产业链和行业地位，中粮在获得配额权上拥有十分明显的优势，这就是他周期性不是那么明显的秘密，中粮也就拥有了部分护城河，这是我选股很看重的一点。

中粮近三年的经营现金流不好，远低于利润，甚至有一年为负。还好资产负债率比较健康，财务费用也不高，应收账款并没有明显增加。溯源赚的现金一小部分增加了期货保证金，做大了套期保值业务。更大的部分是增加了存货。存货由2019年的51亿增加到2023年的96亿。2023年底存货的构成大部分是库存商品，84亿，其中番茄酱接近15亿，自有白糖23亿。贸易糖约46亿。中粮应该对糖做了大部分套保。产糖淡季慢慢卖。新疆番茄9月采摘红色的果实即刻做成成品，要卖一年，次年9月再度上新，有一定的库存也是合理的。所以我还挺爱买罐装的新疆番茄的，因为他是从地里摘的成熟红番茄，比我们市场里买的青番茄放红的更有番茄味。我个人认为100亿是业务做大的果，今后不会再像以前哪样大幅提高，如果今后不再增加存货，中粮的现金流将得到明显的改善，也为高分红提供了有力支持。

中粮从2022年开始提高了分红率，2023年更是提高到了85%+，公司在投资者交流中提到公司将采区积极、持续、稳定的分配利润分配政策。个人预计今后分红率应不低于75%

拍脑袋由于中粮进口贸易做大，今年新增的产能，糖正常利润水涨船高7.5亿，番茄业务增加2.5亿（2023年增加4个多亿不是常态），中粮的均值利润应该不少于10亿，按75%分红率，现价刚好4%的股息率，我可以接受。

由于套期保值的政策和数据缺乏，底线利润还是靠猜，高分红率没有制度保证，也还是有不少确定性，需以后的报表加以验证，并不敢上大仓位，小仓位买入些。