行业探讨｜制造业里有没有好公司？

（原标题：行业探讨｜制造业里有没有好公司？）

突发奇想，晚上聊聊制造业吧，看看制造业里有没有所谓的好公司。

第一，制造业是什么？

简单来说，把原材料加工成成品。

想象一下，起初就是一堆铁矿石，经过一顿操作，最终变成一把锤子或者一辆汽车，出现在货架和车展。这个把原材料变成有用产品的过程，就是制造业的核心，通常会经过采购-设计-加工-组装-质量控制-物流等环节。

如果说行业选择和竞争战略是“命”，内部管理是“运”，命好运好就财运滚滚，命不好运不好就死路一条，剩余情况都是赚的辛苦钱。

大部分制造业，赚得就是辛苦钱。

第二，制造业的特征是什么？

在内部经常说，制造业能看到30%毛利率，就算是非常优秀。就拿这周提到的三家龙头举例：思源电气单二季度毛利率32.5%，韦尔股份30.2%，德赛西威21.3%，而她们都已经是各自赛道的翘楚。

毛利率上不去的原因很简单，制造业有点像“三夹板”，往上是原材料价格波动，往下是客户不断压价。尤其上市公司的财务很透明，客户一看，每天都在哭穷，结果报表出来毛利率有40%，直接一个电话就打过来了，必须立刻马上降价。

那么如果就是不想降呢？在国外或许行得通，在国内就不太现实，原因是太卷。

在B端，你不给年降或让利，那厂商就换供应商；在C端，你不肯给打折和优惠，消费者扭头就走。大千世界，选择性太多，你不降有的是人愿意降。

辛苦或内卷，本质是竞争门槛不高，就是领导提到的护城河不容易。

前两年人形机器人最风靡的时候，卖方小伙伴纷纷做拆解，我有幸看过“露骨”的灵巧手，当时觉得空心杯电机、行星减速器、丝杠等词汇都很高级，研究员们更是边传阅、边拍照、边发朋友圈。

看似足够高端的制造业，我后来问了几个零部件厂商，得到答复都是没有门槛，街边小店都能做，区别就是不如大厂做得多（设备不够）和标准化（精细度不足）。

要知道，设备不够和精细度不足，都是不难解决的问题，量产规模化后就能自然提升，可见门槛是真的不高。

大部分制造业的最终宿命就是降本增效，说白了就是靠性价比把竞争对手都熬倒，就能成就自己的龙头地位。

第三，研究制造业的目的是什么？

很多人都说，制造业（或硬件）这么难，那就别研究了嘛。

您还别说，大A里硬件赛道要比软件赛道更受欢迎。有位计算机首席到我司路演，他说别看美股都是微软和谷歌等软件牛股，A股反而是苹果链这种硬件更吃香。

最大原因就是确定性强。只要肯下功夫，大部分都能跟踪到销量和价格，这样营业收入就算出来了，如果能对原材料再有些研究，毛利率就能知道十之八九。

比如小米汽车刚刚发布半年报，第二季度汽车业务收入是60多亿，小米SU7卖了2.7万辆，很容易就知道单车价格是23万左右，那么跟踪好7/8/9月份的销量，第三季度收入就大差不差。

再比如金山办公也发布了半年报，按理说每个人都在用WPS，很贴近生活，但想预测金山营收就很不容易，有个人订阅、有机构订阅、还有机构授权等等，无论哪一个都拿不到数据，只能等着开盲盒。

研究制造业优势就是数据容易跟踪，对估值有把握就能够赚到钱，缺点是门槛较低并且有供需周期，波动性非常大。

哪怕曾经那么强的隆基，竞争门槛都被踏破，股价都能连续3年下跌40%，唉。

第四，制造业需要对标哪些赛道？

聊着聊着，话题再次回到对好公司的定义。

做研究很神奇，有段时间看得上的公司越来越少，有段时间看得上的公司又越来越多，但最终还是要看得上的越来越少。

定性角度，想分享个“第一性”认识：客户或消费者能不能第一个想到你，大概率决定你是不是好公司，如果还能带来自豪感，那么就是值得跟踪的好公司。

最典型的：喝酒，想到茅台，上桌就不用多解释；买包，想到爱马仕，背在身上懂的都懂。

如果这个“第一性”被破坏，就会被迫陷入性价比的纠缠，奢侈品属性不在，就要引起警惕。

比如：曾经BBA有面子，如今年轻人都去买理想和问界；曾经咖啡就是星巴克，如今打工人瑞幸配悟空；曾经雅诗兰黛到脸上好像能更美，如今国产品牌真香。

当然您可以说这些都是全球品牌，不能光以国内市场为标杆，但实际上咱们本就是全球最好的市场（没有之一），巨头们都在业绩会单独提到中国区进展。

还有些赛道，球友们经常会留言问，但我始终都不明白“第一性”，不敢贸然介入：用爱美客产品会值得炫耀吗？到中免买奢侈品还是最便宜的吗？到爱尔看眼睛能比三甲更专业吗？

当然就不展开了，这些本身都是好公司，只是我觉得还不够极致。

第五，制造业里有没有好公司？

制造业门槛低且竞争激烈，但制造业容易跟踪啊，假设能找到带有“第一性”潜质的上市公司，就要好好珍惜。

这类企业，最核心的关键词是积累。

制造业的初始护城河本身并不强，但如果能靠日积月累，不断加深和拓宽，那就能慢慢和竞争对手拉开差距。

积累口碑是一种。最典型案例是美的，不管是买大家电还是小家电，买美的产品总归不会太差，这就是用户口碑和信誉度。

有个冷知识，如果看扣非摊薄ROE，全市场只有2家公司能连续10年超过20%，一家是茅台，另一家就是美的。

积累技术是一种。最典型案例是宁德，“CATL Inside”就是一种态度，消费者去买新能源车，其他零部件基本都说不出什么厂家，但很多人都知道电池是宁德时代最好，就足够了。

相比光伏赛道，锂电竞争格局会更好，好就好在有宁德这个大哥撑着。宁德也是不断积累着卷出来的，都说做电池不难，但要做出安全、高性能、高性价比的电池，就不容易。

积累粘性是一种。最典型案例是拓普，当初特斯拉刚进入国内，很多零部件厂商都不相信新能源车，唯有拓普看准机会后全力配合，现在特斯拉基本有啥新产品就首先想到拓普。

很多朋友问，拓普最大优势是什么？我觉得不是技术壁垒，更不是性价比，而是和主机厂关系，最困难时候（特斯拉）和最起步阶段（问界和小米）能助一臂之力，等对方发展成熟后就是涌泉相报。

不过说实话，粘性积累对海外客户比较适用，国内厂商基本是“六亲不认”，海外特点是验证周期很慢，但一旦验证通过就是长久相伴。

还有很多很多种积累，就不逐个列举了，后面研究过程中再慢慢分享吧。

但无论是什么样的积累，都离不开时间和规模积累。打造品牌要时间、技术迭代要时间、彼此信任要时间，时间久了就能看到规模壮大（不是虚胖），所谓“以大为美”。

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