（原标题：外资万亿扫货中国债券！到底图啥？）
自2023年4月到2024年6月，外资在A债上的持有量从3.23万亿，增长到4.36万亿。买入了1.13万亿。
同期，外资在A股的规模减少了2000亿左右。
我们都知道，相比于美债利率，中国国债利率低很多。
为啥外资不去买利率更高的美债，而来买我们的国债呢？
之前跟大家分享过，这涉及保汇率！
很多小伙伴没有看明白。
今天我举例来详细介绍一下过程。
人民币外汇掉期交易是人民币和外汇之间的互换，约定币种、金额、近端汇率和起息日，远端汇率和起息日。
按照约定的近端汇率和起息日与银行进行兑换，同时约定远端汇率和起息日进行反向兑换。
外汇掉期交易主要是通过锁定远期汇率规避汇率波动风险，提前锁定成本收益。
直白一点说，这就是一张保险单。
如果你害怕未来人民币会升值，那么就做多人民币；反之就做空。
比如，当外资买入中国国债后，它会害怕人民币贬值，那么为了锁住汇率风险，它可以卖空人民币远期汇率。
有了这个基本概念，我们再来看外资如何通过这种方式获利。
虽然名义上，美债利率更高，但如果掉期点足够充分，A债的收益反而更高。
根据利率平价理论，远期汇率可以根据两国相同期限的国债利差和即期汇率计算：
（1+两国同期限国债利差）=远期汇率/即期汇率
掉期点是指远期汇率与即期汇率之差。
在现实环境中，利率平价理论未必成立，但如果有人愿意提供更高的掉期点，就有套利的机会。
举个例子，7月2日的1年期美元兑人民币掉期点数收盘价为-2985点。即期汇率是7.30795。
对应的远期汇率是7.00945。
以此推算远期汇率隐含的两国国债利差为-4.08%。当时1年期中美国债利差为-3.52%。
这就意味着存在56BP的超额利差。
外资买入1年期中国国债+卖空1年期人民币，所获得的利润就比直接买1年期美国国债的收益率高0.56个百分点。
由于1年存单的利率比1年期国债利率还要高一些，如果外资的多头仓位是1年存单，超额收益还会更高，接近100BP。
从2023年9月6日至2024年8月23日，掉期隐含的投资1年期国债超额利差中位数为67bp。投资1年期同业存单对应的超额利差中位数更是高达107bp。
正是因为存在这样的超额收益，所以才吸引美元回流境内，大笔的买入我们的债券。（这也为人民币国际化做出了贡献）
谁提供掉期点？
谁想保汇率，谁就提供。
外资的这个套路应该用短债作为多头仓位。
为啥呢？
如果遭遇国内利率上升，短债价格受到的影响小，大不了就持有一年到还本付息。
假如持有长债，遇到利率上升，长债价格大跌，外资就更可能亏损。
从下图就能看到，外资在同业存单上增持得最多。（同业存单的期限都很短）
当然，也不排除某些胆子大的外资买了长债。
央妈的这个操作本质上是为了保汇率。
当汇率不用保护时，央妈就不会再提供这种套利空间了。
当下掉期点数从-2900点附近回到-2160点。
套息的超额收益不断缩窄，现在已经缩窄到20BP了。
随着超额收益不断减少，外资买入A债的速度会放缓。
债市会少了一个大买家。外资会不会卖呢？
也有这个可能。
第一，如果债市遭遇较大的震荡，那么外资就不会等到还本付息而提前抛售；
第二，如果外资在长债上有一定的持仓，当债市数显震荡时，外资就锁不住利差，他们就会抛售；
第三，如果外资在债券上加了杠杆，而国内资金利率上升，他们也会平仓。
之前央妈高调的卖空长债，后来偃旗息鼓了。
但这并非代表央妈拿它没办法。
越是高调，越是代表一种警告。
当真要下手时，可能它反而很低调了。
首先，25日，央妈就缩量续作了MLF，也没有降息。
这就是债市的一个大利空。因为这个操作约束了银行的负债端质量。
其次，上面外资所用的套利方式，一些内资也在做。
当套利空间减小后，这部分债市的增量资金也会减少。他们甚至还可能会抛售。
第三，美联储降息落地后，全球资金会重新选择方向。
此时，国内政策也可能会提速，打破债市的多头情绪。
从债市的经验，我们可以看出，资金都是无利不起早的。
最近一两年，在全球政府的扭曲操作下，资产价格也相当扭曲。
A债利率如此低，外资还抢着买。
A股估值如此有吸引力，反而无人问津。
背后都不是简单的经济规律。
很多人都在预测未来会发生什么，资产价格会怎么变动。
然而，没有人能准确预知未来。
更何况现在全球都相当“乱”。
我个人认为，越是乱，反而应该用越简单的常识来应对。
比如，调整好各类资产的比例，耐心等待就好了。
此外，多注重现金流的管理。
由于价格波动太容易被环境扭曲，这是非常不确定的。
但如果现金流稳定，你就能踏实的熬到价格回升。
现金流包括：工资收入、经营所得、房租、股息分红、利息、稿费、劳务费等等。
如果你满仓从不分红的股票，必定是很难熬的。
现金流才是长期制胜的法宝。
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