业绩下降的伊利，是否仍值得关注

（原标题：业绩下降的伊利，是否仍值得关注）

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因为之前中报积压太多只是简单点评了一下伊利，今天来详细聊聊，顺便聊聊对消费的看法。

先说说业绩：

伊利2024年上半年营业收入596.96亿元，同比减少9.53%；归属于上市公司股东的净利润75.31亿元，同比增加19.44%

但是一季度因为有很大一部分原因是，转让子公司股权投资收益增加所致。

如果只看二季度，营业收入273亿，同比下降16.5%，净利润16.1亿，同比下降40%。

分业务看的话，2024年上半年：

液体乳：业务实现营业收入368.87 亿元，而去年同期是424.23亿元，下降了13%

奶粉及奶制品：业务实现营业收入145.09 亿元， 同比增长 7.31%。

奶粉还是不错的，尼尔森与星图第三方零研数据显示，“伊利”品牌婴幼儿奶粉零售市场份额较上年同期提升1.7个百分点，公司整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到16.9%，销售额实现逆势增长；

成人奶粉业务零售市场份额较上年同期提升0.5个百分点，达到 24.3%，继续稳居市场第一。

冷饮业务：营业收入73.22 亿元这个也有所下降，去年同期公司冷饮业务营业收入91.58亿元降了20%。

二季度净利润降幅较大，除了需求疲软，也有几个较大的减值损失，信用减值了4.53亿，资产减值了5.03亿，合计减值了9.56亿

而去年同期，只有资产减值损失4.14亿。

如果去掉这部分的影响，二季度业绩下降是在20%左右。

当然了资产减值也确实是真实的损失，我们也不能完全忽略它，那这两个减值是否只是暂时的，主要是什么影响呢？我们接着往下看。

信用减值损失：

主要有，应收账款坏账损失774万，财务担保相关减值损失1423万。保理风险准备3.4亿、小额贷款损失准备9100万。

看财报抓大放小，主要影响是保理风险准备3.4亿、小额贷款损失准备9100万。

伊利的应收保理款，是子公司惠商商业保理有限公司为公司的经销商和供应商提供保理业务所形成。

伊利还有多少应收保理款，我们主要看一下流动资产部分，流动资产是指企业可以在一个营业周期内变现或消耗的资产，如现金、应收账款、存货等。

这个部分可能受到的影响相对大一些。目前流动资产的应收保理款默契余额为18亿。

当然也不用紧张，这不可能都出问题，半年报的保理风险准备3.4亿，基本就是已经考虑到当前最坏情况的提前减值，除非明年后年更差，否则进一步减值的概率不大。

但是作为投资者你心里得对这事有数。

我们再来看看，小额贷款减值损失9100万。

主要是公司对经销商发放的短期小额贷款，短期小额贷款还有22.9亿。

以上两项基本上都是伊利为了支持上下游企业经销商和供应商提供的帮助，但在行业的困境期，难免出现一些坏账。

我们再看看，资产减值的5.03亿，

主要是，存货跌价损失及合同履约成本减值损失带来的，这个去年同期也有，也是4亿多，2022年1.1亿，2021年3700万。

这个减值，很大程度也是当下消费疲软造成的。

这两项未来还会不会有减值，我们很难从财报的数字中得出结论。

比如消费明年好起来了，上下游合作企业好起来了，自然不会再有这么多减值，如果明年消费依然低迷，大概率或多或少还会发生一些。

所以投资，我们首先要看财报，但是也不能迷失在他是一个计算题的逻辑中，未来发展不是能但靠财报中过往数字决定的。

其次也是一次次聊的要有配置思维，有些时候一家企业未来怎么样不是我们看了多少资料就能百分之百确定的，也会有政策乃至环境的影响。

所以你再爱的企业，觉得赔率再高，确定性再强，都要给自己留一些余地。看对了少赚一点影响不大，都是往前走了几步，看错了，我们尽量别让自己进入绝境。

伊利算是个热门企业，网上对业务的点评很多文章，业务介绍财报里也都有，咱就不重复了。

咱们聊聊这笔交易获利的核心。

我们买了一家企业肯定要思考他的客户群体是什么。

比如你投了某个细分行业，他可能会因为局部的好，从而业绩不错。

但是你投了消费行业，比如伊利，牛奶的顾客群体是什么？几乎是每个人，那么也就意味着，他就需要绝大部分人都好，才会好。

所以在整体消费低迷的时候，你希望他业绩很好，那几乎是不可能的事。

同样你也要明白，你买了伊利，也算变相押注了整体消费会复苏。

而整体需求的改善，其实很大程度上不取决于伊利，需要政策，宏观，等等的改善。

然后我们再来聊聊第二点。

伊利的电话会议上表示：上半年行业整体供需不平衡，乳品平均销售单价是有一些下降的。

上半年行业消费量虽然依然是增长的，凯度消费者调研数据显示，常温液态奶家庭消费渗透率同比提升0.8%，购买频次同比提升2.2%；

但是因为原奶供应过剩，整体消费疲软，带来了促销活动增多，以及消费结构改变，大部分乳企，收入和利润都大幅下降。

一个现实是，虽然伊利是毋庸置疑的行业龙头，但理性客观来说，牛奶的差异化没那么大，行业下行的时候竞争就更惨烈一些。

对于乳制品，肯定是有一部分人只买一个品牌。比如我个人来说，牛奶我是从网上买送到家里比较方便，所以一直是一个链接反复买，一定程度上减少了价格比对，黏贴度就比较高。

但我们不抬杠的说，肯定也有很大比例的人，像我父母一样，去超市几个知名品牌看到谁打折就买谁。

消费疲软的时候一些企业打折，一定会吸引走一些顾客，进一步伊利的销售下降终端临期产品变多，也不得不做一些打折。

伊利电话会议中也表示：上半年投入了相应的费用给到了终端，协助经销商消化一些大日期的产品，来维护整个产业的价值链的体系。

如之前的举例：

空调一用就是十年，大多数人不会将就。

白酒社交要讲规格讲面子，会降级但是降级幅度不会太大，不会之前喝茅台，突然改喝散装酒。

但牛奶这东西十天喝完还要买，既不是长期用品，也没太多社交属性，转换成本就没那么大。

所以在逆境周期行业的竞争压力，必然更大一些。

但是也有优点，牛奶单价不高，一旦经济、消费有所好转恢复也最快。

然后我们来总结一下到目前为止的几个重点：

1、牛奶的下游几乎是每个人，因此很难因为伊利自己的努力，就改变供需失衡的现状。

2、牛奶的产品差异化没那么大，并且属于快消品，需求下行的阶段，竞争就会更惨烈一些，自身降价促销会有影响，也会有一部分顾客因为别人降价促销转移需求。

3、半年报伊利对保理款风险准备，以及小额贷款减值损失，一定程度上给金融资产做了排雷，是负责的态度，但如果消费明年依然持续不好，那可能还有一定的减值风险。

4、据公司业绩说明上表示，渠道压力下半年相对会好一些。伊利在春节之后（主要集中在二季度），对终端产品新鲜度调整。通过合理控制出库，帮助经销商来调整渠道库存。

同时也投入了相应的费用给终端，协助经销商消化一些大日期产品，来维护整个产业的价值链体系。”

截止7月底，公司的液奶渠道已经基本调整结束，这对于下半年的业务恢复打下了很好的基础。下半年，液奶业务预计能够实现较好的恢复；同时，奶粉、奶酪等业务也会有较好的贡献。

5、原奶供大于求的问题，大概率明年会缓解。

业绩说明会上表示，从2021年下半年原奶价格开始进入到下行区间。由于规模化牧场的占比提升，抗风险能力增强，所以本轮奶价下行周期较以往更长。

今年以来，我们看到原奶供给的增速已经较去年逐步放缓。

特别是进入到二季度以后，由于牧场自身的盈利压力，淘汰低产奶牛、优化畜群结构的力度在加大。

奶牛存栏量连续4个月环比下降。

虽然目前原奶产量依然是供大于求的状态，但是无论是牛群数量，还是原奶产量的增长趋势都已经放缓。

在今年9-10月份，上游牧业会集中开展青贮采购工作，现金流会面临一定压力，这会推动产能进一步的出清。

同时，三季度也是双节需求旺季，原奶需求量也会有所增加。

预计下半年原奶价格的降幅会小于上半年。明年有望实现原奶供需的基本平衡。

6、长期看，牛奶单价不高，如果有消费好转的趋势，相对恢复较快。且伊利的品牌优势，产品优势，产业链的资源优势和整合能力也依然领先。

根据尼尔森数据显示，上半年，伊利白奶业务的市占率仍有所提升，有机白奶增速也同样领先。

未来只要消费恢复，伊利必然是受益的。

业绩说明会上，伊利还聊了一些未来的发展规划，公司在骨骼、助眠、补血、血压控制、心脑血管、血糖等相关产品方面都有规划。

这方面咱们就不多聊了。

像伊利乃至之前聊格力，这种大体量的企业，新业务不会突然横空出世，因为一个新业务不会一上来就很赚钱，刚开始占比很低对业绩不会有啥影响，最好的选择就是把他们当做意外之喜，等业务做起来再在估值的环节考虑他们完全来得及。

我认为只要随着消费恢复，终端价格提升。当前只有12PE的伊利足以给投资者带来不错的收益。

以上是我的观点，我认为基本是有理有据，符合现状的分析的。

短期来说有几个压力，终端需求不振，原奶供大于求，金融资产有一定减值压力。

长期来看，如果你认为未来一两年消费能逐步好转，那么伊利就是一个可以考虑的机会。

当下这个行情，无论是企业还是持有的投资者，都不喜欢看问题的一面，少则一些持有的人看了不高兴，弄不好还得被删文。

但是咱们理性的说，投资一家企业其实往往也不是因为他当下完美，反而很多时候是因为他当下有瑕疵，比如需求暂时有问题，行业出现了困境等等。

但是你认为未来能完美，你才能有机会再较低的估值买，等问题解决获得业绩乃至估值的提升

伊利当下问题的核心咱们已经了解了，主要是消费整疲软，导致供需失衡。

既然聊到这了，就接着闲聊几句消费。

02

消费变化的核心是什么，我认为是大家对未来确定性的预期变化。

收入持续上涨的阶段，大家收入稳定，自然敢于多花钱，当下就业压力大，即便你手里依然有钱自然也会谨慎很多。

对比一下2020年和当下的心态，我想大部分人都能明显的感受到差异。

2020年股市上涨，工作过往收入也不错，就算不卖房，也是看着自己的固定资产在每年提升。

而当下，股市下跌，经济压力较大收入不确定性增加，就算你不卖房，看着自己的房产缩水也不舒服，预期自然是不一样。

而且现在自媒体如此发达，这种悲观的情绪也容易相互影响。

相对悲观的时候，大家自然会变的价格敏感，消费谨慎。

黑白算是没什么经济压力的人，但是股市跌成这样，今天写文时特意去看了一下自己的消费统计，也是有很大下降的，不知不觉中一些冲动的购物明显减少了。

而消费这事又是个循环，越不敢消费，经济越差，经济越差更多人不敢消费。

所以需要刺激，让大家改变预期，但是另一面，我们也要意识到，他大概率是个较慢有成效的事情。

信心是某一刻崩塌或者好转的，但其实是积累的结果。

举个例子，黑白是尤文图斯的球迷，九连冠之后的尤文图斯，即使联赛开局几连败，我也是充满信心的，因为有持续正反馈的积累，莫名的就觉得会和之前某个赛季一样，开局不顺然后逆转冠军，这个时候我的信心还没被消耗完。

而连续多年无冠后的尤文图斯，即使这赛季踢了几场不错的比赛，我也不敢很笃定的觉得他能拿冠军，因为我的信心还没建立好。

大家对经济，未来，或者消费的信心也一样，2020年甚至，2021年，其实消费都不算差，因为连续的向上之后，信心还没被消耗完，但随着几年的逆境，信心逐步崩塌，其实大家也能感觉到，今年某种程度上消费信心比去年还差。

一直好，之后刚差，大家依然会比较乐观，相反差了一段时间，要好，也相对难启动。

投资消费类企业的好处在于，在较长的周期看你犯错的概率不大，只要经济好转，大家预期改变，现在这些消费龙头企业的估值就能大幅提升。

缺点在于，必须是普遍的消费转暖，消费企业的价值才能被认可。

否则就算像茅台半年报业绩还不错，大多数人也会认为他是强弩之末，不会给他很好的估值。

实际的情况也是，哪怕当下业绩还可以的企业，如果消费持续不好转，也自然会出现问题。

所以，一方面我们要有耐心。

另一方面就是要有，配置思维，更别加杠杆

配置思维不只说股市里的配置，也需要通盘考虑所有资金的配置，要把自己的资金分为，在股市承担一部分风险为了获得超额收益的部分，收益低但足够稳健的部分，以及保证生活下限的部分。

这个观点我在2020年也经常聊，只是当时大多数人觉得明明股市能捡钱，却把一部分钱放在股市外不充分利用这事无法理解。

投资如创业，创业是为了变的更好，不是为了搏命。

我第一次创业是开网吧，那时候很年轻，有一种既然这事能赚钱，那我不投个大的就相当于白扔钱的执念，当时想把左右的店铺都盘下来。

好在我合伙人的父亲是做生意的，他说了这么一段话：如果你们能力足够，未来还会找到机会，如果你们能力不够，你们不能让自己第一次试错就丧失后半生所有的机会。

最后发现网吧确实不是那么好干，好在店开的不大，当时网吧准入门槛高，最后带着执照把店卖了，还算小赚了一笔。

很多年轻人创业都会犯类似的错误，就是一创业特别容易进入亢奋状态，觉得一个生意模式好，就有一种店小了少赚了不甘心的感觉，开个小店根本不满足，一定要做个大的。

往往也因为一下摊子铺的太大，把自己逼入绝境，可能全家几十年的积蓄因为自己不甘心少赚，一下亏光。

其实很多时候被股市淘汰的人也是这个心态，一旦觉得是机会，就觉得少了不甘心，用所有资金押注，甚至加杠杆。

普通人，原始积累太难，稳一定比快重要，对了是往前走了几步，都是好事，错了，不让自己这辈子丧失改命的机会，才是关键。

当然了大家也不必太悲观，防止下限是一种谨慎的态度，不代表悲观，就像最好的赛车手他也不可能放弃安全防护这一环。

一个14亿人口的国家，转型阶段肯定有阵痛，但是这么大的需求市场在这，你也不必担心他一直萎靡下去，这个世界的聪明人比我们想象的多很多，勤劳的人更是数不胜数，转型可能带来一些过往的生意模式不灵了，但是也会有新的模式诞生。

同时，熊市入市的人短期看最难，但是最终能成为优秀投资者的比列最高，之前看到过一句话，伟大的公司都是冬天成立的。因为冬天成立的公司最大的优势就是成本低、下盘稳。

在股市也一样，因为你一入市就遇见了地狱模式，会倒逼你修炼心态，认真学习，以后反而越来越简单了。

当下确实难，甚至没人能保证我们成功，但是想做点大事，自然是要承担点风险的，很多人在股市追求的是百分之百的保障，但正如周天文章所说，投资是真正的理解风险，并明智地承担风险以获取利润。

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