如何为白酒股估值？

（原标题：如何为白酒股估值？）

6、成长空间：

很多人以人口增量下降为依据，来看衰白酒行业的未来。但从白酒的目标客群分布来看，饮用者是以30岁-60岁之间为主的。而人口出生率明显下降只是最近几年的事情，这个影响要等到20多年后才能体现出来，现在谈为时尚早。

有人把白酒的发展希望，寄托于国际化。由于高端白酒主要是以50度以上产品为主打，海外人口习惯的烈酒主要是40度左右，从口味上来说，白酒的国际化并不容易。

现在海外白酒的销量，主要是靠华人来支持，未来如果酒企们能够在低度酒上开发出突破性产品，吸引更多外国人来喝白酒，也是有机会的，但目前看起来这还是比较遥远的事。

就行业整体来看，随着规模效应导致的增速趋缓，在集中度进一步完成之后，白酒股的成长空间主要来自于提价权。我们从飞天茅台的提价历史可以看出，20年的时间里，酒价上涨了10多倍，仍然可以保持畅销趋势。

而在威士忌、白兰地等烈酒的发展历程中，也可以发现烈酒尤其是高端烈酒，确实有保值甚至增值的能力。之所以全世界范围内有那么多烈酒收藏者，除了饮用之外，抗通胀也是一个重要的目的。

但这个提价权，主要还是掌握在高端白酒产品的手中。这也从另一个角度诠释了，前面所说的高端白酒的未来估值，会明显超越普通白酒的论断。

7、杠杆率：

股票的估值，一般来说都是和杠杆率成反比的。同样是净利润率超高的行业，银行股的市盈率一般都是个位数，而白酒股的市盈率动辄就是几十倍。

背后的主要原因就是银行本身是个高杠杆行业，资产负债率可以达到90%左右。而白酒行业中的很多公司，基本没有有息负债（有些会利用存贷的利息差，发债或者借款，但与经营关联不大），资产负债率往往只有银行股的三分之一左右，有的甚至更低。高杠杆就意味着高风险，市场给出的估值自然要保守很多。

另一方面，白酒公司在经营中，往往处于绝对的强势地位，经销单位必须要先打款后提货。这不但保证了白酒公司很少出现坏账，还为公司提供了一个免费使用资金的周期。这是无风险的经营杠杆，可以规避很大的财务风险，对估值的提升自然是重要的加分项。

8、周期性：

万物皆有周期，只是有强有弱。白酒的周期性没有地产、有色那么强，但白酒库存不会过期这个特点，导致在景气周期高点的时候，渠道商往往都会囤积大量存货，这会加大各白酒公司的景气度；而到了行业下行阶段，那些高企的库存，由于价格压力而不断被甩货，这也会明显影响相关企业的销售进度。

由此，也导致白酒股的估值波动会比较大。景气度高的时候，动辄可以给到七八十倍的市盈率，有时候甚至能超过100倍。而行业处于明显的下行状态时，也会存在十几倍市盈率，甚至个位数市盈率的表现。

但白酒的一大优势就在于，没有真正的产品损耗。其他的食品饮料，销售不出去就会出现产品过期、原材料浪费等状况，而白酒销售不畅，对企业来说主要是需要更大的存储空间而已。一旦市场恢复热销，原来滞销的成品、半成品，反而变成了价值更高的老酒，在新的景气周期中，继续贡献业绩。

这种天然的逆周期调节能力，是白酒的产品属性决定的，只要宏观经济持续向好，白酒的周期性影响的就只是短期估值。对那些喜欢长期持有的资金来说，白酒是穿越牛熊的最佳品类之一了。

9、无风险利率：

无风险利率，包括银行储蓄、国债、逆回购等等。一般来说，在股市中是用十年期国债收益率来做对应的。

在估值体系中，与无风险利率直接相关的是股息率。股息率高不高，不是看绝对的数字，考虑到不同的无风险利率背景后，再去比较股息率才有意义。

譬如说，2014年的十年期国债收益率是在4%左右，当时一只白酒股的股息率达到了4.5%；而2024年的十年期国债收益率是2.2%左右，这只白酒股的股息率为4%。

尽管十年前的股息率比十年后的还要高出0.5%，但十年期国债收益率高了1.8%，基数相差很大。2024年的股息率，相当于当时十年期国债收益率的1.8倍，而2014年时这个指标就只有1.1倍。就是说，2024年的该股票，投资价值要比十年前高出很多了，尽管股息率看起来更低一些。

10、舆论环境

舆论环境的影响，是教科书上找不到的，但在实际投资中，对短期的股票估值却能起到至关重要的作用。2012年那轮白酒股行业性大洗礼中，各方面的舆论都在看衰贵州茅台，认为当时以公务消费为主的茅台酒，被釜底抽薪之后，再也不会成为舞台的主角了。这种负面舆论越传越广，市场处于极度悲观的情绪中，到了2014年，贵州茅台的市盈率甚至被杀到了8.8倍。

而2021年年初的时候，消费板块整体走牛，白酒股更是被称为YYDS。当时的自媒体已经非常发达，不断在向各界传递着白酒神话。这一轮，茅台在造神运动中，市盈率被抬到了70倍，舆论环境起到了催化剂的作用。

一个优秀的价值投资者，在交易中时刻都面临着舆论环境的干扰。只有经过年复一年日复一日地深入研究，才能在各种泛滥的信息中保持冷静的头脑。不悲观，不乐观，时刻都保持客观，这并不容易。