国联证券郭荆璞：周期投资的关键是时机

（原标题：国联证券郭荆璞：周期投资的关键是时机）

在投资中，周期是难以回避的话题。如何及时识别行业周期、如何抓住周期风口是许多投资者关心的问题。在2024年雪球嘉年华，国联证券研究所执行总经理郭荆璞，以铜业、石油、航运等多个行业为例，通过详实的数据和丰富的资料，对周期股进行了多维度的深度剖新。

周期投资的关键是时机

在郭荆璞看来，周期投资的关键是时机。以大宗商品为例，对于许多投资者关注的地缘政治冲突等短期因素，如俄乌战争对石油价格的影响，其实三五个月以后就消退了。同样，如果从十年、二十年的长期视角来讨论技术进步对产品的影响，对于当下做投资判断也并非重点，而真正重要的是三、五年尺度上的周期性力量。

以油价和铜价为例，铜的价格在2005年之前从来没有到过4000美元，但是没有人在2005年前投资成本为4000美元的铜矿。而当铜价上到4800美元，精铜的价格一直没有低于4000美元，这是因为铜的边际成本上升了，周期性的力量最终变成了结构性的力量。同样在石油投资中，近期有不少人觉得海上油田投资的占比越来越高，投资额越来越高，但是当我们看到故事的全貌时，会发现其实还是陆上油田的投资占比高、总额高、增长高。

影响石油、铜这些大宗商品的影响因素可能成百上千，不能因为某个因素的边际变化就认为价格一定会有对应的变化，而是要多加考虑，并且需要找到某个核心关键变量。以石油为例，郭荆璞认为最有效的变量指标是整个上游投资的总额。当上游投资总额足够高时，再过一段时间石油会有对应的价格变化，因为产出在变化。这个时间周期大概是三、五年，而不是在半年或者一年时间内看到石油的资本开支下降，就认为产出会马上下降。

找到核心关键指标

回到企业，郭荆璞表示要关注估值的影响。在周期股的分析中，收入增长、利润率增长和估值的变化往往是同向的。所有的企业都有周期，虽然普遍认为成熟期、衰退期的企业周期性比较强，但事实上成长型企业也有周期的，例如半导体有非常强烈的增长，也有强烈的周期性。

如何看周期性的行业？郭荆璞指出当一个行业有明显的扩张性资本开支，归母净利润和自由现金流有明显的差距时，大概可以知道在两三年以后行业可能会出现新增产能，从而导致产品价格下降、企业利润下降，周期性也随之显现。

郭荆璞指出，要理解周期性行业，企业赚钱、亏钱都不是第一位，最重要的是能不能理解周期行业的时间特征，以及什么样的指标指示了这个时间点。以航运行业为例，假设某个企业的现金流波动为200亿，当它可以创造一年2000亿人民币的现金流时，是否为底部已经不再重要，而是要找到核心关键指标——未来的新增供应。

寻找公司Alpha

周期成长股是此次郭荆璞在雪球嘉年华分享的重点。在他看来，在一个周期低点仍然有正自由现金流的股票，可以归纳为周期成长股。同时郭荆璞认为做周期成长股，要找到有成长性的公司而不是行业，其公司股价在整个上升过程中会有非常剧烈的起伏，而恰是这种起伏提供了额外的投资机会。长期持有这类公司，可能会有年化10%、15%收益，但如果能够正确的找到波动中的低点和高点，可能将收益提到50%。

如何找到令公司底部抬升的Alpha？郭荆璞表示可以从四个方面来考量：更好的技术、规模优势、并购一体化和新的产品。同时郭荆璞认为，要理解一个行业，要先充分理解单体资产，比如说想研究茶饮，最好自己开一个小的奶茶店，如果想理解航运，就要理解每一艘船的盈利模型。当单个研究集合起来后，就会发现行业的包络线，并就此概括出行业周期。

与此同时，郭荆璞指出也有一些企业不属于以上四个Alpha的来源，例如铜有天然的Alpha。从1980年到现在，铜价不仅跑赢通货膨胀，还跑赢了石油等重要大宗商品。具体来看，2005年铜价在2000美元上下，当时铜的边际成本为1700美元。来到2015年，铜的边际成本上到4000美元，现在铜的边际成本大概是8000多美元，铜的边际成本每十年翻一倍，每年年化7%的增长。这意味如果有一家铜矿，无论企业运营是否优秀，只要在2005年际成本1700美元的时候，将全世界成本最贵的铜矿保留到现在，成本大约是3000多美元，期间有年化5%的额外收益。

同样，也有无论运营是否优秀，始终为负Alpha的企业。例如很多酒店在2020年、2021年表现不佳，其实除去疫情因素外，还有房地产周期带来的影响，此前房地产大量的投资提升了酒店供应量，从而导致价格下降。

学会买入和卖出

最好的投资方式是什么？郭荆璞坦言大家都想在最底部进入，但其实很难做到。因此当投资者发现一个企业有三到五年的上升期时，不妨等一等，通过半年甚至一年的时间去确认，虽然会放弃最开始那段涨幅，但是会获得更好的确定性。

学会止盈也是投资者的必修课。对于何时卖出周期股，郭荆璞表示当股价和估值都出现大幅度上涨，自由现金流也大幅度上涨，同时利润被兑现的时候，股价就有可能触顶，而通过深入的行业研究，可以提前判断自由现金流的高点。

最后，郭荆璞提醒大家要注意风险，因为再好的周期成长股在成长过程中仍然会有较强的周期性，要充分考虑到周期波动的风险。

本文来源：财经报道网