红利低波：如何估值，加强定投效果？（01.27）

（原标题：红利低波：如何估值，加强定投效果？（01.27））

上两期，我们回溯整理了红利指数、中证红利的历史估值，基于这些数据，统计了这两个指数的官方市盈率、股息率的百分位，然后基于百分位阈值，制定了完整的定投策略。

在红利大家族中，还有一类指数广受关注，这便是红利+低波动类指数。在这个系列中，中证红利低波、红利低波100、东证红利低波、标普红利低波50、300红利低波、上红低波等是我们常见的关注对象。

其中，中证红利低波（H30269）是发布最早的红利低波类指数，指数成立于2013年12月19日，其包含的历史数据较为完整，是我们研究该类指数的起点。

对比单因子红利，红利+低波动双因子的结合，部分解决红利潜在的估值陷阱，降低了指数波动，降低了可能产生的黑天鹅问题。但也因为采用多因子，使得指数策略空间更窄，部分时期特定行业的占比会更高，如当前的银行。

今天我们一起回顾红利低波的官方历史市盈率与股息率，基于历史数据，试着去制定具有安全边际的定投策略，从而提升投资的稳定性与有效性。

一、红利低波历史估值全览

1、历史估值全览图

（图1：红利低波官方估值数据，截至2025.01.24，来源：中证指数）

整体同上证红利、中证红利的趋势，红利低波近11年数据看，PE中枢不断下降，股息率不断抬升，PE与股息率中枢接近中证红利。

1）指数PE逐步下降，从原来的8-18一线，下降至近几年的6-8一线；

2）指数股息率稳定抬升，从早期的2.8%-4.8%逐步抬升至5%-7%附近；

3）每当指数进行年度调仓时，指数股息率也会出现一次较明显地被动抬升，但相对幅度低于红利指数和中证红利，因为指数还受低波动因子的影响，不会仅凭股息率排序；

4）指数PB采用市值加权数据，因为官方并无公布PB数据，仅作辅助参考。

2、历史估值阈值详情

红利低波指数发布于2013年年底，由于红利类指数在2013年大改，我们一般也是采用2014年之后的数据，所以这个历史数据长度正好。

1）基于2014-2025统计周期

市盈率：PE最低为5.43（2024年1月），最高为17.29（2015年6月）；20%分位为7.05，50分位为8.68，80%分位为11.07。

对比中证红利，红利低波的PE波动更小一些，比如最高值为17.29，中证红利同期为24.77，这里体现了低波动因子的作用。

股息率：股息率最高为7.35%（2022年12月），最低为2.17%（2015年6月）；20%分位为5.68%，50%分位为4.66%，80%分位为3.61%。

红利低波的极限股息率略高于中证红利，但股息率整体的波动反而大于中证红利。这同样受红利+低波动双因子影响，因为该指数不只看股息率。

2）基于2020-2025统计周期

市盈率：PE最低为5.43（2024年1月），最高为9.08（2020年11月）；20%分位为6.57，50分位为7.17，80%分位为7.76。

近5年，红利低波的银行成分股占比逐渐走高，该指数的PE相较于中证红利低了不少。

股息率：股息率最高为7.35%（2020年3月），最低为4.32%（2021年9月）；20%分位为5.98%，50%分位为5.60%，80%分位为5.14%。

3）当前估值

截至2025年1月24日收盘，官方PE为7.08，官方股息率6.15%，整体接近中证红利。基于2014年至今统计，PE百分位为20.72%；股息率百分位6.19%；市值加权PB为0.790，近10年百分位45.81%；整体处于正常破偏低状态。

基于2020年至今统计，官方PE百分位43.80%，官方股息率百分位13.09%，市值加权PB百分位91.91%，整体处于正常状态。

其中，基于市值加权的PB百分位高达91.91%，因为采用市值加权后，估值数据出现偏离，因为指数的银行（大市值）占比较高（46.43%），近年涨幅较大。

因此，我们可以基于官方市盈率与股息率，去设定契合自身需求的定投策略，市值加权数据仅作参考即可。

二、红利低波定投策略的设定

有不少朋友看到红利涨这么好，就觉得红利一定会一帆风顺，这一点尤要注意。红利指数毕竟是权益类产品，其蕴含着较高的波动性，我们仍要重视安全边际。

我们不能盲目追求收益率，近年红利走强跟经济基本面有关，跟投资者的风险偏好有关，跟政策导向有关，跟部分行业的长期破净后的估值回归有关。

等经济企稳走强、风险偏好回归、政策导向换档、市场风格切换、估值回归后，红利也可能会出现较大的回撤。如在2015年牛市后，中证红利最大回撤-46.51%，红利低波最大回撤-43.62%，红利同样蕴含着可能承受不了的波动。

哪怕不是2015年那样的牛市，红利出现20-30%的回撤就更为常见（如2018年），如果不基于一定的安全边际和定投策略，就容易出现回撤时坚持不住。往往开始越盲目自信，持有过程中稍有偏颇，情绪就越容易波动，切记。

因此，基于指数估值数据，去设定契合自身需求和偏好的定投策略，尤其在波动较大的A股，就变得尤为关键。

1、红利低波混合策略

上图分别从PE与股息率两个维度，基于相应数据的百分位情况，然后设定相应的阈值。

1）谨慎版：同样考虑到PE下行与股息率抬升，先看近5年数据。这个周期内指数估值相对稳定，整体针对性与安全边际更强。但毕竟缺乏更长周期的极限值，碰到2015年那样的牛市，可能会少一部分收益。

另外，随着政策鼓励分红，整个市场的分红率在不断提升，各大指数的股息率均呈现上升趋势。我们在看股息率百分位的同时，应当兼顾市盈率。

2）再看常态版：统计周期放长到2014年至今，包含了2014年、2018年、2022年等底部周期，也包含了2015年、2021年等顶部周期，数据的完整性与全面性会更强。

如果是长期投资者，可以考虑常态版。如果风险偏好较低，且对红利类指数不怎么熟悉或耐心不足，则建议谨慎版。

3）具体策略的实施

与中证红利一样，如果用两个关键阈值，毛估估看：PE < 7 或 股息率 > 5.8%，或两者兼顾。

请注意：下方估值表内红利低波、红利低波100的PE采用市值加权数据，有较大偏差。

本轮红利类回溯完成后，将修正表内“红利指数、中证红利、红利低波、红利低波100”四个指数的估值方式，采用市盈率+股息率双权重百分位，并计算指数温度。

其余其他关键红利指数也可能逐步纳入，形成独立板块，请耐心等一段时间。

三、“61”全市场估值仪表盘

四、“61”指数基金估值表（0333期）

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下一期得放到年后了，会继续回溯红利低波100的数据，不过红利低波100的历史数据不满10年，后续只能随着时间的积累，不断优化迭代。

最后祝大家蛇年吉祥，阖家欢乐，身体倍棒，万事如意！

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数据整理不易，还望多多点赞、转发支持。

扩展阅读：《指数基金文章目录列表》（新手必看）

$中证红利ETF(SH515080)$ $红利低波ETF(SH512890)$ $红利低波动ETF(SH563020)$

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