牧原股份2025年1月分析与展望

（原标题：牧原股份2025年1月分析与展望）

牧原每年1-2月月报合并发布，因此我们暂时看不到1月的月报信息。根据牧原股份近期发布的交流纪要和互动问答的内容，结合通过贸易商得到的模糊销售数据，可以进行一些简单的分析。

一，销售情况

根据从贸易商处得到的信息，牧原股份1月销售仔猪超过100万头，不足110万头，商品猪接近700万头，种猪若干，合计800万头左右。

目前牧原全年仔猪订单超过1000万头，1月销售仔猪中大概85万头为全年价格一致的订单，20万头以上的为市价销售。根据交流纪要透露的1月成本13.1元/公斤，预估1月利润为20-25亿元。

二，成本

根据牧原自己发布的交流纪要，1月完全成本为13.1元/公斤，比12月略有提升，主要是由于1月销量环比下降。不过从仔猪成本略有上升可以看出，1月可能有仔猪腹泻等传统疫情的影响。不过相比于过去几年冬季成本的显著上升，今年冬季疫情控制完全称得上优秀。

用农业部生猪专题网站提供的成本收益数据计算了牧原的成本优势，可见和使用未经修正的数据计算的发改委主料比口径的成本优势基本同步，可见并不需要仔猪价格对成本进行修正，直接计算即可。

从上图也可以看出，今年1月主料比口径下牧原成本优势仍然处于高位。

三，仔猪

根据互动问答提供的数据，牧原11月底存栏4900万，12月出栏857.9万头，12月底存栏为4700万头，按照85%的全程存活率估算，12月死亡122万头，则12月新生仔猪为780万头。

1月出栏800万头左右，1月底存栏4700万，按照84%的全程存活率估算，1月死亡125万头，则1月新生仔猪为925万头。

新生仔猪的大幅增加主要是由于牧原去年仔猪销售新政带来超过一千万头的仔猪订单从1月开始交付，每个月交付85万头以上。牧原需要保证新生仔猪的大量销售不影响自己育肥场的利用率，因此从去年9月开始增加能繁母猪和配种量。预计今年每月新生仔猪都将保持在900万头以上。

四，展望

1，成本

去年全年头均固定资产折旧和人工合计约300元，全年出栏7100万头，今年预计出栏9000万头以上，根据此前交流，公司未来发展基本不再需要新增人员。则折旧和人工合计可以降低成本63元/头以上，折合每公斤0.5元/公以上。

如果原料价格保持当前水平不再上涨，今年全年原料价格将带动成本下降1元/公斤。

牧原2024年平均成本大概14.1元/公斤，即不考虑效率提升的情况下，仅仅出栏提升和原料价格因素将带动全年成本下降1.5元/公斤至12.6元/公斤，以1月13.1元/公斤的成本，年底将下降至12元/公斤。

牧原从2023年开始尝试将部分养殖场的父本更换为杜洛克，以获得更好的体形和生长效率。随着生产的逐渐稳定和种猪市场的持续低迷，牧原将这一改变的范围扩大，预计今年将大范围执行，带动生长效率的提升进而带动成本下降。

此外，根据过去一段时间效率提升的趋势，今年养殖效率仍有一定的提升空间，也将继续带动成本下降。

如果出栏高于9000万，折旧和人工成本也将继续下降。

因此牧原在交流纪要中提到的以当前原料价格为基准，年底成本下降至12元/公斤是相当保守的。

2，产能

除了少数未完工的在建工程续建外，预计短期内不会再有大规模的新建产能。但是目前的圈舍仍有较大的利空潜力，预计以目前的建成产能加在建产能，可以实现一亿头的育肥出栏加三千万头的仔猪出栏。

$牧原股份(SZ002714)$