复星医药资本运作遭遇一次重大受挫，高负债、高担保问题突出

原标题：复星医药资本运作遭遇一次重大受挫，高负债、高担保问题突出

截图来源于华夏健康网专栏创作者《健康观察》

来源｜健康观察

编辑｜张泽明

1月22日，复星医药（600196.SH，02196.HK）公告称，拟私有化旗下子公司复宏汉霖（2696.HK）的计划未能获得独立H股股东的批准，导致复宏汉霖将继续保持H股上市地位。这一失败标志着复星医药在资本运作上的一次重大受挫，也暴露出其在整合资源、优化资产结构方面的挑战。

复星医药原计划通过54.07亿港元的收购方案，以现金或换股方式将复宏汉霖私有化，并以每股24.60港元的价格收购独立股东持有的H股，较交易前溢价36.67%。然而，尽管逾80%的独立H股股东投下赞成票，但由于反对票超过10%，方案未能生效。这一结果表明，部分股东对复宏汉霖的未来发展依然充满信心，不愿意放弃持股。

此次私有化失败，不仅让复星医药在优化资本结构和资源整合方面遇阻，也暴露了公司在处理投资者关系、平衡股东利益上的不足。如何在资本市场获得更强的认同感，避免未来类似事件重演，将成为复星医药管理层的重要课题。

业绩承压：新冠“后遗症”+盲目扩张拖累

近年来，复星医药业绩持续承压，2022年、2023年连续两年利润下滑，2024年前三季度净利润再次下滑11.93%。究其原因，主要有两方面：1. 新冠“后遗症”影响逐步消退。在疫情期间，复星医药迅速投入相关产业链：2020年推出核酸检测试剂；2022年底复必泰疫苗在香港上市；2022年7月阿兹夫定获批，复星医药获得商业化权益；生产呼吸机、救护车等医疗设备，全面布局抗疫市场。

然而，2023年疫情结束后，相关产品市场需求骤减，导致公司业绩大幅下滑。2023年，扣非净利润几乎腰斩，不少相关资产甚至需要减值计提。但好消息是，2023年新冠业务带来的负面影响基本已经出清，2024年进入恢复性增长阶段。2. 盲目扩张的长期拖累。相比新冠业务带来的短期冲击，复星医药过去多年的大规模扩张，才是其利润长期受限的主要原因。

2022年、2024年前三季度的利润下降，主要源于投资收益的减少。复星医药曾大举投资多个领域，但许多资产未能带来预期回报，反而成为负担。

复星医药多年来通过并购新冠疫苗、医学诊断、医美、手术机器人、CAR-T、小分子靶向药等多个领域，试图打造“中国版强生”的多元业务版图。然而，并购项目质量参差不齐，部分资产未能形成稳定盈利能力，进一步加剧了资金压力。

2024年上半年，复星医药已完成或签约待出售资产超过20亿元，加速现金回流。虽然短期内改善了现金流，但从长期来看，公司仍需在业务聚焦和盈利提升之间找到更好的平衡点。

尽管国内医药市场面临集采压力，但复星医药的国际化战略正在成为其最重要的增长点。

2024年11月29日，复星医药的汉曲优（Herceptin生物类似药）正式发往美国，成为首款在中国、欧盟、美国三地获批的单抗生物类似药。美国市场门槛极高，拿下美国意味着全球市场的拓展更具确定性。

复星医药如果能在全球市场复制百济神州的成功经验，其前景将极具想象空间。例如，百济神州的泽布替尼（淋巴癌治疗药）2024年前三季度全球销售额达18亿美元（约131亿元人民币），这一单品的收入已超过复星医药2023年抗肿瘤板块收入的70%。复星医药的产品管线远比百济神州更丰富，如果成功打开国际市场，潜在增长空间巨大。

复星医药过去依赖海外并购提升研发能力，然而未来外部环境复杂化，中企跨境并购难度加大，如何提升已收购资产的盈利能力，将成为管理层的新考验。

财务压力：高负债、高担保成隐忧

复星医药的财务状况仍然面临较大挑战，高负债、高担保问题尤其突出。

2024年Q3短期借款+长期借款合计273.1亿元；货币资金仅135.08亿元，不足以覆盖短期债务。

截至2024年Q3，复星医药为控股子公司提供338.61亿元担保，担保额占净资产74.12%，远超50%监管红线。

2024年Q3，复星医药ROE仅4.32%，在A股化学制药企业中排名倒数，显示出投资回报率的下降。

据业内人士分析，面对当前的挑战，复星医药的未来发展仍需从以下几方面入手：一是聚焦核心业务，减少低效投资：继续剥离非核心业务，降低投资收益波动对利润的影响。聚焦创新药、生物类似药、医疗器械等高壁垒领域，提升整体盈利能力。二是加速全球化布局：推动生物类似药、创新药加速在欧美市场的商业化，提升海外市场收入占比。进一步优化海外并购策略，提高已收购资产的整合效率。三是优化财务结构，降低负债压力：控制融资规模，降低高负债、高担保带来的财务风险。通过改善现金流管理，提高自有资金的使用效率。四是提升投资者信心，稳定资本市场预期：未来若有新的资本运作计划（如复宏汉霖私有化），需提前与市场充分沟通，确保股东利益的平衡。提高公司治理透明度，加强机构投资者的认可度。

复星医药当前正处于战略转型期，尽管短期内面临业绩承压、财务负担等挑战，但国际化布局和业务聚焦有望成为推动公司长期增长的关键。未来，公司需要在资本运作、财务优化、研发创新等方面取得突破，才能真正实现可持续发展，并在全球医药市场占据一席之地。