东方盛虹扩张陷困局 千亿债务压顶能撑多久？

《投资者网》乔丹

2025年伊始，东方盛虹（000301.SZ）因一份业绩预亏公告被推至风口浪尖。这家曾因收购斯尔邦、启动1600万吨炼化一体化项目而风光无限的化工巨头，如今却面临上市以来最严峻的考验——预计全年扣非净利润亏损最高达27.45亿元，同比降幅超1364%。

如今，东方盛虹资产负债率已飙升至83.92%，短期债务压力高企，现金流大幅缩水。投资者不禁担忧，激进扩张的东方盛虹，是否正在为曾经的“豪赌”付出代价？  

业绩雪崩，从盈利7亿到亏损超20亿

2025年1月，东方盛虹发布业绩预告，预计全年净利润亏损20亿元至24亿元，比上年同期下降378.93%—434.71%；扣非后亏损进一步扩大至23.45亿至27.45亿元，同比下降1180.18%-1364.43%。公司业绩呈现断崖式下滑，而在2023年同期，公司仍处于盈利状态，净利润为7.17亿元，扣非后净利润为2.17亿元。

对于亏损原因，东方盛虹将其归咎于原油价格波动、下游需求疲软以及资产减值损失。财报显示，2024年三季度，因原油价格剧烈波动，公司库存损失加剧，资产减值损失达-5.98亿元。此外，石化行业整体需求不振导致产品价格下跌，进一步挤压利润空间。  

然而，市场质疑声不断，2024年原油价格波动是行业共性问题，为何东方盛虹的亏损远超同行？其背后的战略布局是否埋下隐患？东方盛虹的困境，与其近年来的高负债扩张模式密不可分。  

自2021年起，东方盛虹通过收购斯尔邦石化、推进炼化一体化项目，迅速扩大产能。但激进扩张的代价是债务规模急剧攀升。

截至2024年9月末，东方盛虹的货币资金为144.3亿元，总负债合计1746亿元，其中，包括短期借款、一年内到期的有息负债等在内的流动负债合计924.7亿元，而在2020年，这一数额为242亿元，短期偿债压力巨大。

东方盛虹资产负债率则从2020年的63.82%飙升至83.93%，远超行业平均水平。据Wind提供的数据，炼化企业的平均资产负债率在57%到77%之间波动。

高负债带来的是巨额利息支出。2024年前三季度，公司财务费用高达36.4亿元，而当期的毛利润也仅26.51亿元。

炼化一体化项目是救命稻草还是负担？ 

东方盛虹将翻盘的希望寄托于1600万吨/年炼化一体化项目。该项目总投资约677亿元，项目规模包括1600万吨/年炼油、280万吨/年的对二甲苯（PX）、110万吨/年乙烯以及相关配套设施。2023年正式投产，理论上可实现“原油-化工品-新材料”的全产业链布局。

据媒体报道，盛虹集团董事长缪汉根曾表示，盛虹炼化一体化项目在规划之初，按照“多化少油、分子炼油”理念，将高附加值、紧缺型化工产品结构占比从50%左右提高到70%以上。

然而，项目投产恰逢行业下行周期。2024年前三季度，公司毛利率和净利率分别降至8.58%和-1.33%，上年同期这两项指标分别为12.94%、2.44%。产能利用率不足、固定成本高企导致盈利承压。  

更关键的是，炼化项目加剧了公司的资金链紧张。2024年前三季度，公司经营性现金流净额同比骤降49.17%至33.54亿元，而投资活动现金流净流出高达102.6亿元。若需求端持续低迷，项目可能从“利润增长点”沦为“财务黑洞”。  

东方盛虹的扩张策略，与董事长缪汉根的风格密切相关。自2018年借壳上市以来，缪汉根主导了斯尔邦石化收购、炼化项目上马等多项重大决策。然而，随着业绩下滑，斯尔邦石化因市场需求变化出现亏损，这些决策的合理性也受到了市场的质疑。

面对恶化的业绩和沉重的债务压力，东方盛虹的股价持续低迷。根据Wind数据，截至2025年2月19日，公司市盈率为-19.12倍，市净率为1.88倍，总市值降至608亿元，投资者对公司的前景充满担忧。

尽管控股股东抛出增持计划，计划自 2024 年 11 月 14 日起 6 个月内，通过公开市场增持公司股份20亿元至40亿元，但截至2025年2月13日，增持计划已过半，实际增持股份约为1.12亿股，按照目前9元/股左右的股价来推算，金额约在10亿元，市场开始猜测控股股东是否能够履行增持承诺。 

东方盛虹的困境，是激进扩张与行业周期共振的结果。对于投资者而言，东方盛虹的高负债扩张是一把双刃剑，行业下行时，曾经的“豪赌”可能成为无法承受之重。（思维财经出品）■