老白干酒：股价跌三年多高管年报前减持，营收放缓年度目标难完成

（原标题：老白干酒：股价跌三年多高管年报前减持，营收放缓年度目标难完成）

来源 | 财经九号&九号观察作者 | 胖虎

2月7日晚间，投资者没等来老白干酒的业绩快报，上市公司反倒挂出了一份高管减持公告，公告显示老白干酒三名高管拟减持累计20.25万股，每人减持不超过6.75万股。

这眼看着马上就要发布年度业绩了，高管们反倒是先“抢跑”了，这让投资者都懵了，莫不是2024年的业绩不好看？

在资本市场上，高管的动向一度是投资者的风向标。

毕竟在2024年初许下了57.8亿的营收目标，眼下来看完成的难度很大。

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股价已连跌三年多

薪资水平低于同行高管减持来补贴

作者查询发现，此次公告减持的三位高管张煜行、李玉雷、郑宝洪分别担任老白干酒的副董事长、副总经理，其持有的股权系2022年股权激励计划所得，授予价格为10.34元每股。

不考虑分红等因素，按照最近收盘价18.67元每股计算，浮盈能达到80%。

老白干酒的减持公告称，上述高管减持原因是为个人资金需求，作者发现张煜行、李玉雷、郑宝洪在2023年的年度薪酬仅为51万、48万、48万，相对于头部酒企的高管薪资水平，确实是有点低了，在20家上市酒企中仅好于皇台酒业和伊力特，但老白干酒的体量和他们相比可要大太多了。就这么个薪酬水平，也难怪高管们要赶在年报前靠减持股票来补贴。

只不过高管们减持的时机却并不好。据东方财富网的数据显示，2025年至今，老白干酒股价累计跌了11%。

而在过去的三年里，老白干的股价同样呈现下跌的态势。2022年全年跌了0.9%、2023年跌了17.2%，2024年续跌5%。

三年多的连续下滑，也难怪持股的高管们也沉不住气了。

毕竟股权激励的授予价格与二级市场的股价还是有较大的价差，利润空间还可以，早点落袋为安比较好。

更何况这工资水平与老白干酒的行业地位也差得有点远啊。

2

营收增速放缓存货高位

年度业绩目标几乎完不成

高管们赶在年度业绩前减持，我们暂且不论高管们是否能预感到2024年全年的业绩水平会是怎样，但仅从目前公开的财务信息看，老白干酒的业绩表现并不乐观，其在2024年初预设的57亿营收目标大概率完不成。

首先是营收增速不断下滑。营收角度，2021年至2024年前三季度，营业收入分别为40.27亿、46.53亿、52.57亿、40.88亿，增速分别为11.93%、15.54%、12.98%、6.29%，去年的营收增速下滑明显。

根据老白干酒在2023年年报中披露的经营计划，2024年营收计划实现57.8亿元，按照去年前三季度的完成情况，还差约17亿元，要想在2024年第四季度达成，恐怕很有难度，传统上四季度都是业绩淡季。单季度看过往历史上老白干酒第四季度最好的营收是2023年的14.12亿元，差距不小，因此作者认为老白干酒大概率完不成年度业绩目标。

老白干酒的盈利能力也出现了下滑，2021年至2024年前9月，老白干酒的销售毛利率分别为67.32%、68.36%、67.15%、66.21%，为近四年来最低的毛利率水平。

所以2024年要实现毛利润10.01亿元（57.8亿元营收目标减去47.7亿营业总成本目标）的目标很有挑战，毕竟在2024年前9月的毛利润也才7.37亿元，低于时序进度。

虽然2024年前三季度的归母净利润较2023年同期增加了三成，从数据上看，主要是减少销售费用、增加了投资收益和其他收益获得的利润增长，与主业关联度并不大。

更令投资者担心的是，老白干酒的存货货值不断攀升，至去年6月底创下新高35.32亿元，存货周转天数高达734天，远高于同行业平均水平。到去年9月底时，存货货值仍然保持高位，达34.37亿元，周转天数同样维持高位。

在存货推高的同时，经销商的拿货积极性也并不高，合同负债在9月底仅有17.5亿元，同比减少了13.6%，且去年三个季度的合同负债呈现递减态势，明显市场信心不足。

此外，老白干酒的现金流情况也并不乐观，在手的货币资金同比减少17.9%，仅有14.67亿元，较年初的16.22亿元减少了近1.6亿元；而且去年前三季度的经营性现金流也减少了22.5%。

这样的财务数据表现，很难说老白干酒2024年的业绩表现会好，投资者们的担心也并非没有道理。

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