蜜雪冰城赴港上市 甜蜜背后能否打破“魔咒”？

《投资者网》张伟

新茶饮龙头蜜雪冰城到香港的上市事宜，就要迎来圆满大结局。

2月21日，蜜雪冰城在香港交易所发布公告称，初步提呈发行1705.99万股H股，发行价为202.5港元/股，股票代码2097，预计将于3月3日正式上市。

就这样，蜜雪冰城作为内地新茶饮赴港上市“第四股”和“第一高价股”的身份得以确立。

资料显示，奈雪的茶、茶百道、古茗在香港上市的发行价为19.8港元/股、17.5港元/股、9.94港元/股。但在上市首日，这三家公司的股价都以“破发”告终。

行业老大蜜雪冰城能否打破新茶饮上市首日股价“破发”的魔咒，市场表示关注。

从街边小店到万店帝国

据招股书披露，截至2024年末，蜜雪冰城的全球门店数量达46479家，遥遥领先于行业第二的古茗和第三的茶百道。蜜雪冰城称，若以门店数量计，公司已是中国乃至全球最大的现制饮品品牌。

与在香港上市的三家同行一样，蜜雪冰城的传奇之路，也是发源于路边小店。

蜜雪冰城成立于1997年。创始人张红超在郑州大学城开设了一家名为“寒流刨冰”的小店，主打低价冰淇淋和饮品。彼时，中国茶饮市场尚未成型，张红超凭借敏锐的市场嗅觉，抓住了年轻消费者对高性价比饮品的需求，迅速打开了市场。

2007年6月，蜜雪冰城宣布开放加盟，使得蜜雪冰城的门店数量迅速增长。截至2024年末，蜜雪冰城旗下超过99%的门店为加盟店，自营门店的占比不到1%。蜜雪冰城表示，公司收入主要来自向加盟商出售门店物料 (包括食材及包材) 和设备。2024年前三季度，该项收入的营收占比超过90%。

不过，开的店多了，闭店的数量也上去了。2022年、2023年及2024年前9个月，蜜雪冰城的闭店数量为264家、641家及714家。蜜雪冰城表示，关店数量与其加盟网络整体扩张大致成比例，并受到行业增速放缓及市场竞争加剧影响。

除了加盟，蜜雪冰城的另一个发展密码为低价。与喜茶、奈雪的茶等新茶饮品牌主打高端不同，蜜雪冰城始终坚持“高质平价”的策略，产品均价在10元以下，主打下沉市场。这一策略使得蜜雪冰城在三四线城市及乡镇市场占据了绝对优势。

而在占领消费者心智方面，蜜雪冰城也下了大功夫。2018年，蜜雪冰城推出全新品牌形象“雪王”，并创作了洗脑主题曲《你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜》。朗朗上口的主题曲旋律简单易记，迅速在社交媒体上走红，极大地提升了蜜雪冰城的品牌知名度和影响力。最终，蜜雪冰城发展为行业龙头。

发行定价为何高

本次上市，蜜雪冰城的发行定价为202.5港元/股，预计上市后的总市值可达762亿港元，远超市场预期，引发了投资者的热议。那么，蜜雪冰城为何能获得如此高的估值？

有分析指出，蜜雪冰城的市场规模和增长潜力是其高估值的重要支撑。统计数据显示，2025年中国现制茶饮的市场规模将突破6000亿元。作为行业龙头，蜜雪冰城凭借庞大的门店网络和强大的品牌影响力，有望持续受益于行业增长。

其次，蜜雪冰城的盈利能力也是其高估值的关键因素。2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城的净利润分别为20亿元、32亿元和35亿元。

已上市同行中，奈雪的茶2022年亏损4.61亿元，2023年盈利2090万元，2024年前三季度预计盈利1.3亿元；茶百道2022年盈利9.65亿元，2023年盈利11.39亿元，2024年前三季度预计盈利不低于3.8亿元；古茗2022年、2023年及2024年前三季度分别盈利3.92亿元、10.96亿元和11.2亿元。

可以看到，在盈利能力方面，蜜雪冰城也无愧于行业龙头的地位。蜜雪冰城认为，随着门店数量的进一步增加，公司的盈利能力有望进一步提升。

最后，蜜雪冰城的国际化布局也为其估值提供了想象空间。目前，蜜雪冰城已进入东南亚、欧洲、北美等多个海外市场，海外门店数量近5000家，且海外营收增速高于国内市场，海外市场有望成为蜜雪冰城新的增长引擎。

对于蜜雪冰城上市后的股价动态，有分析认为，鉴于蜜雪冰城的龙头地位，公司上市后会受到投资者追捧，短期内股价可能不会“破发”。只不过，高估值也意味着更高的市场预期。蜜雪冰城需要在未来几年内保持高速增长，才能支撑当前的估值水平。一旦增长不及预期，其股价可能面临较大的回调压力。

在这之前，奈雪的茶、茶百道、古茗上市首日的股价分别下跌13%、26%、9%，截至2月24日，奈雪的茶报1.37港元/股，较其发行价下跌超过90%；茶百道报9.36港元/股，较其发行价下跌近50%，古茗报9.99港元/股，较其发行价略涨。蜜雪冰城的超高发行价能否坚挺，还有待时间的检验。

未来面临哪些挑战

尽管蜜雪冰城的发展势头强劲，但其在高速扩张过程中也面临诸多挑战。

首先是食品安全问题。作为一家以加盟模式为主的连锁企业，蜜雪冰城在食品安全管理上面临较大压力。

2024年，蜜雪冰城在北京共有16家门店因食品安全问题被通报，连续三年上榜。另据黑猫投诉平台显示，与蜜雪冰城相关的投诉达8688条，其中食品安全方面的投诉占据相当大比例。在门店数量庞大的情况下，如何确保食品安全，是蜜雪冰城长期需要面对的问题。

其次是市场竞争加剧，同行也开始进行价格下探。

比如，喜茶曾表示，在保证用料、产品品质和口感不打折扣的前提下，将产品价格下调控制在20元左右，同时喜茶推出的子品牌喜小茶，全线产品在20元以下，最低价仅8元。奈雪的茶也承诺，每月上新至少一款20元以下的新品。

此外，才上市的古茗也表示，将一直扎根三线及以下城市。有报道称，目前古茗正筹备在上海、南京开放加盟，并且已开始招募相关团队。面对高端品牌主动进行价格下探和中低端品牌的加速扩张。蜜雪冰城如何保持领先地位，也需要观察。

不过，从消费者的角度来说，喜欢的口味并非一成不变，也不是所有的消费者都喜欢低价饮品。

不少消费者接受《投资者网》采访时表示，在与自身消费能力相匹配的情况下，也可能购买高价奶茶。还有消费者表示，现在喝奶茶具有一定的社交属性，在某些特定场合也可能为高价饮品买单，而不是一味地追求低价。

此前，蜜雪冰城曾多次尝试涨价，但每次涨价之后都引起了消费者的热议，这也反映出蜜雪冰城在价格上探方面可能面临一定的困难。若长期进行低价销售，又会抑制其盈利能力和市场空间，最终影响到在资本市场的估值。虽然已是行业龙头，蜜雪冰城也需要不断进行创新，提升竞争力，保持市场领先地位。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，蜜雪冰城的上市是中国茶饮行业发展的里程碑事件。从一家街边小店到万店帝国，蜜雪冰城凭借招商加盟和高效的供应链管理，实现了快速崛起。但其高估值的背后也隐含着市场对蜜雪冰城未来增长的预期。而在食品安全、市场竞争等方面，蜜雪冰城仍然面临挑战。能否在高速扩张的同时保持稳健经营，将是蜜雪冰城未来发展的关键。（思维财经出品）■