谈谈四种常见的泡沫

（原标题：谈谈四种常见的泡沫）

在我有限的见识里，大概有四种比较典型的泡沫，本来去年就想谈谈，一直在忙其它事，就没写完，考虑到最近港股牛市氛围浓郁，确实也有少数股票走出了六亲不认的走势，把本文写完，尽量避免亏大钱

一、成长股泡沫

假如一个公司常态估值是20倍左右（指eps增速到10-15%之间），然后25年利润是10亿、26年是15亿、27年是20亿，今年应该给多少估值？

按照25年的10亿利润给20倍话是200亿左右，但这样对应26年就13.3倍、对应27年就10倍，而基于常态20倍的估值，理论上27年的合理市值应该是20亿*20=400亿

也就是未来二年多拿着不动会有100%左右的收益，这个收益有点高了，那么它在当下的估值大概率就不是20倍，而是25倍左右，一般也不会到30倍左右甚至更高

所以成长股的泡沫诞生是基于高成长用未来二三年（甚至三五年和终局）的业绩估值再折现

风险主要可能来自于三点：

1、未来的跨度不能太长，二三年还行、三五年稍微长了，五到十年就很长（这里和我们需要想想一个公司五到十年后一年能赚多少是二回事），当听到终局时基本就意味着现在算不清楚了，21年的新能源见顶的一个标志是业绩都推演到2060年

2、折现率不能太低，成长股意味着不确定性较大，理论上三年维度至少15-20%的年化折现保护，甚至20%-25%

前面说一般不会到30倍左右甚至更高，就是因为到30倍及以上意味着折现保护到了15%及以下

3、增速能不能兑现

过去的增速是明牌，但不能代表未来的增速：大部分公司当下的增速是内外部因素合力的结果，如果认为仅是公司牛逼得出未来可保持则很容易出问题；大部分公司发展会有瓶颈，但一定规模就停滞不前了，少数公司可中高速增长很多年，也是波浪式的，而不是线性的

25年、26年、27年业绩预期是10、15、20亿，实际上变成8、10、12亿呢，常态20倍左右的估值，意味着你今年250亿左右买进去，拿二年左右不亏不赚

过去的经验看，30倍及以下的成长股，只要业绩能兑现的，三年维度看，最起码不会亏钱的，但是中途还是可能会有30-50%的浮亏：最简单的是你21年买了一个30倍左右的中速成长股，后续三年eps增长100%左右，即使它后面的估值杀到15倍左右，你不亏不赚，有分红话，应该会有3-5%的年化，低位再加点仓，10-20%年化不难

30倍以上就不一定，50倍甚至百倍则更是

我从去年开始买的估值最高的公司是25倍左右的港交所

注：1指的未来跨度不要太长和段他们说的看十年的差别是：有些公司是用当下甚至未来二三年的乐观业绩预期都贵了，需要看更长时间才解释，而价投的看十年是当下的业绩就有安全边际，看十年会有很大的收益

二、梦想股泡沫

梦想股往往会包装成高速成长股

当一个公司估值少则给30-50倍，多则50倍以上甚至完全脱离当下给未来的终局估值且是非pe形式，而公司本身又缺乏兑现能力，简直是灾难——这些公司缺乏兑现能力，很多参与者应该也是知道的，部分则可能是被短期的数据迷惑了

我一般倾向于pe估值（但我的pe不是公司账面直接给的口径数据），少数情况下会用ps估值，当在回答利润率后，ps和pe是一回事：比如20%利润率，4倍ps，相当于20倍pe

所以用ps估值的公司或业务，一定会仔细思考对应的利润率假设是多少？能否达成？——这个思考也能帮助你看出来一些公司是不是泡沫

至于可对公司估值、算用户等一概不用

除非有充足的证据，不然一个公司，今年亏钱、明年亏钱，然后告诉我后年会大赚，一概不信

买梦想股，跌了50%加仓，再跌50%是正常的，继续跌50%还正常，过去19、20、21年初那波中概和港股有很多十倍股，但后面的三四年里同样有很多反向十倍股

一个公司如果真有兑现能力，即使21年初的估值再高，22、23年跌得再惨，24、25年应该都已回来不少；但同样的，即使是兑现能力较强的拼多多、美团、心动等公司，因为21年初的估值过高，现在离高点仍有较大的差距

买贵了，是完全可能看对了还是亏钱的

三、价值股泡沫

一个公司护城河较好，业务发展较为稳定，可能每年就3-10%增速（高于10%进入低速成长股范围）

理论上这类公司商业模式和确定性再好，15-20倍较好、再高一点是20-30倍，

这类公司当投资者因为认为确定性很好，把久期拉长、折现率调低很多，从而把估值拉到30倍以上甚至50倍以上，就会产生泡沫

20年、21年初的消费白马牛市里，就有不少公司用这套逻辑弄到50倍以上甚至百倍左右

风险点在于：

1、商业模式好、确定性高

可能只是在顺周期里，即使投资者对这类公司的预期不高，一旦逆风时仍可能大幅度低于预期，真正能很长久期的核心资产极度稀缺，万中无一

2、折现低和当下的利率和流动性有关系

会变

这类公司因为实际增速很低，很难走出和成长股一样的利用eps增长来消化估值的路径

比如21年初买了一个估值100倍的消费白马股，后面四年eps增长25%，相当于还有80倍左右

如果当下给的估值是20倍左右，那只能股价跌50%再跌50%，大概会比梦想股的表现好一点但不多

四、周期股泡沫

周期股的盈利能力波动太大，可能某个时间跨度内极度赚钱，但大部分时间内利润很低甚至亏钱

而且它的盈利能力很大程度上和公司经营是脱钩的，周期来临时优秀公司也会有较大的业绩波动

正常而言，应该利润好时估值低、利润差时估值高些

当周期高点的盈利能力当作常态利润去给与偏高一些的估值，就产生泡沫了，逆风时会面临eps的大幅度调整且估值又下调

我个人对周期股没啥研究，但前面几年的疫情是一个很好的例子：疫情给了部分公司一个很大的短期业绩爆发，理论上因为不可持续，不应该给高估值，当给了时就产生很大泡沫，即使是Moderna这种公司目前股价也只有高点不到10%

周期股的解套时间往往是以十年为单位

论泡沫危害和解套难度，我个人认为成长股＜价值股＜周期股＜梦想股

最重要的是买啥公司，都要注意合理估值和安全边际