女承父业5年 葵花药业再临三“心”变局

《投资者网》蔡俊

刚走出困难的葵花药业（002737.SZ，下称“公司”），又遇新变局。

近期，公司发布2024年业绩预告。女承父业的几年，公司业绩历经高速增长，股价也曾一路走高。但逐渐走出困难之际，行业变局又让公司前途不明朗。一方面，公司遭遇业绩下滑和股价下调；另一方面，管理层的变化也摆在实控人家族面前。

说到底，一切都是围绕三“心”展开，即业绩增长的决心、投资者的信心、公司的人心。这一次，公司该如何应对。

女承父业三“心”共振

上世纪90年代末，一场国企改革席卷凛冽寒风中的东北大地。彼时，关彦斌所在的五常制药厂濒临破产。为避免老厂消逝在时代洪流，他与近50名人士出资收购并改名葵花药业。

时代关上一扇大门，有时也会打开一道细缝。新世纪初的国内市场，愈发多的患者选择在零售药房购买日常疾病用药。凭借护肝片、小儿肺热口服液/颗粒等核心单品，公司抓住渠道变革的机遇，逐步成长为中药OTC龙头。

这道细缝，借助资本市场的推动展开成一扇大门。2014年，公司成功登陆深交所，市值一度突破200亿元。但2019年，大门突然收紧，关彦斌陷入刑事纠纷并于次年被判刑。一夜之间，公司前途陷入极大的不确定。就在众人猜测公司命运之际，关彦斌的女儿关玉秀、关一接过管理权。

女承父业后，摆在关氏家族面前有三个“心”问题，即稳定公司的人心、表达业绩增长的决心，以及恢复投资者的信心。三“心”共振，公司于2021年和2022年接连推出员工持股计划。一方面，公司设置业绩增速考核；另一方面，持股计划对象超百人，覆盖董事、监事、高管、中层及核心骨干人员。

回过头看，持股计划帮助公司渡过最困难的阶段。2024年11月，公司公告2021年员工持股计划进展，过户价格6.7元/股，共计418万股已通过二级市场全部出售完毕。自2023年以来，公司股价持股走高，高点一度近30元/股。

目前仍在进行中的为2022年员工持股计划，共设三个解锁期。第二个锁定期已届满，过户价格7.5元/股，总经理关一也在参与对象之中。尚未完成的是第三个解锁期，考核条件是以2021年营收为基数，要求2024年营收增长率不低于33%或2023年净利润率不低于18.59%。

2023年，公司净利润率超19%，实质达到要求。表面看，公司渡过最艰难时刻；但又一场大变局，又悄然而至。

三“心”同频

新的大变局始于业绩下挫。2024年业绩预告中，公司未披露营收数据，但归母净利润同比下降41.03%到60.68%，扣非净利润同比下降45.19%到68.11%。

实质上，公司业绩下坠并非突然。2024年第三季度，公司营业收入、归母净利润分别同比下降63.43%、52.82%。根据业绩预告并剔除前三季度，第四季度净利润仅为-1.47亿元到0.73亿元。

对此，公司解释业绩下滑是因为2023年呼吸类产品需求爆发带来高基数、原材料价格高位运行等。但同期，同行华润三九凭借感冒呼吸用药，全年整体业务保持双位数高增。

三“心”共振的底层逻辑是同频。公司告别业绩增长后，管理层和股价也做出同频反应。

2024年下半年以来，公司原监事会主席兰芬、独立董事施先旺、贾士红、林瑞超以及董事何国忠、崔丽晶、副总经理朱晓南等离任。同期，自2024年下半年以来公司股价进入下行通道，目前约20元/股附近。

所谓变局，就是时代的旋转门再次转动，公司渡过关口后还得面临三“心”问题。这一次，情况又大为不同。

早在2022年，公司收到关彦斌近亲属函告，当期实控人通过大宗交易多次减持，合计1168万股，均价为14.19元/股、14.29元/股。以此计算，实控人至少套利1.66亿元。

而且，女承父业后公司连续做出多个布局。2023年收购医药流通资产，2024年新设大药房子公司，今年1月增资主营老年慢性用药的临江葵花。从业务版图能看到，公司或有意打造自己的OTC产业链。

这些情况均基于公司内部发生，但更深层次的改变在于市场环境。女承父业几年，时代红利的大门仍向大健康行业敞开，渠道和产品的打法没有大变动。新周期下，过去公司业绩赖以增长的路径逐渐变化，未来再度不明朗。

变革中的思考

再临大变局，葵花药业的渠道、产品优势均面临挑战。

渠道上，中成药集采意外挤压院外零售端的生存空间。市场认为集采导致产品端的大幅降价，而院内、院外的价格差异进一步驱动患者从连锁药房购回流到医院。同时，国家医保局启动的药品“比价政策”专项行动，一定程度上也冲击OTC渠道。该行动将药品价格公开化，传导至下游影响到连锁药店的自主定价模式。

2024年投资者调研中，有机构就渠道压力做出提问。公司表示，“渠道整合是医药行业普遍面临的调整，但无论核心发生什么变革，产品最终与发病率相关；发病率提升，产品需求就会呈现上升趋势；所以当下需要更加关注产品如何更高效的触达”。

公司的回答，可视作把解决问题的答案放在产品端。截至目前，公司布局八大品类，核心药品有小儿肺热咳喘口服液、小葵花露、小儿柴桂退热颗粒等儿童类用药，成功打造出“葵花”和“小葵花”等占领用户心智的品牌。

但渠道变革下的问题在于，产品端需要守正出奇。守正是维持既有单品的优势，出奇是培育新品。2024 年底，公司明星单品“小儿智力糖浆”被卷入舆论风暴。米内网统计，该药市占率约达七成，2024上半年销售额达0.31亿元。但《中国新闻周刊》调查发现，该药相关功能的有效性或难以充分证实。

其实，公司近年来新品的研发策略主要以成熟品类的二次开发为主。2024年前三季度，公司研发费用0.79亿元，同比下降16.8%。

对于未来计划，公司在机构调研时披露，并购是重要抓手之一，即“专注于寻找与公司产品战略相协同的并购目标，而非单纯追求规模的扩张”。（思维财经出品）■