关于资本配置和股东回报

（原标题：关于资本配置和股东回报）

资本配置很考验CEO和CFO的能力，我很早以前对这块也没有过多思考，近些年的经历逐步意识到重要性和理清楚里面的逻辑

该不该做回购分红应该是没有统一答案的，要看公司的经营状况和估值，但怎么去决策应该是有一些客观标准的

一、资本配置

有四个方向：

1、经营业务

第一优先级，分深耕老业务、拓展新业务，前者是优先中的优先

2、投资（看企业类型和地位）

当核心业务不需再做过多投入就可状况，新业务又没啥机会时，可以考虑投资

但真投外部公司的前提还是自身能对有一些协同或赋能，不然可能不如把钱分给股东，股东自己去投资

所以适合走这条路的企业是流量或生态型的平台，或处于产业链的链主环节的制造企业

3、回购分红

内部而言，回购比分红好的是没有股息税，但是分红有投资者的机会成本：因为回购是公司买自己公司股票，而分红后投资者拿到钱可以去买其它公司

回购分红的性价比和估值强相关：估值20倍以上，回购就不如分红；估值15-20倍之间，回购性价比上来；估值15倍以下、回购性价比大于分红

比如一个公司在20倍的时候全年利润拿来回购，相当于一年减少5%股本，相当于eps增长5.26%；如全年利润拿来分红，股息税为10%，相当于5%*0.9=4.5%收益

但是你拿到钱后可去投其它收益更高的机会，比如你能找到10%，实际上的机会成本10%*0.9=9%

9%就＞5.26%

但如果是15倍估值回购，则相当于eps增长7.15%，9%仍然＞

如果是10倍估值回购，则相当于eps增长11%，就回购性价比高

当然，如果你的机会成本是8%左右，那么15倍左右回购和分红就类似

同样，如果股息税到20%甚至28%，那么回购的性价比也明显起来

4、现金理财

指买低风险的银行存款和国债

正常而言，有4-5%收益就较高了，低时2-3%甚至1-2%都正常

25倍估值回购自己有4%出头收益，所以只要不是25倍左右甚至更高估值

优先级并不高

现实情况是一大把公司账面巨额现金吃息而不愿意做股东回报，有一小部分可能是能力问题，大部分应该是意愿问题

二、股东回报

不是只有回购和分红才是股东回报，回购分红的前提是账面净现金（或现金等价物）较多和有持续性的规模化盈利能力

经营业务、提升盈利能力当然是第一优先级，但绝大部分业务都有规模瓶颈，再投入roe会快速下滑甚至变负，冒然进入新业务最后连续多年巨额亏损且基本不太可能盈利则更是负资产

有投资禀赋的企业，做好投资时无论是与主业的协同还是投资带来的财务回报都会较好可观，财务回报在适当时候可以退出转化为回购分红——这方面腾讯是榜样

一般而言，我认为短期搞业务优先、暂时对回购和分红没要求的情况是：

1、公司账上有较多现金，但主营业务没达成规模化盈利能力，还在亏损或刚盈亏平衡

2、公司刚达成规模化盈利，但资产负债表、现金流量表还不健康，先用盈利修复一段时间再说

3、1+2同时符合

中长期对回购分红没要求的情况：

公司估值一直偏高，比如25倍以上，公司将资金用于发展业务甚至买理财都更好——当然在业务发展不需增量资金的情况下，考虑到股东的机会成本，也可以分红，回购就意义不大

何谓偏高：1/估值＜无风险利率，则回购分红性价比极低，可暂时不做

1/估值＞无风险利率，就有一些意义：比如公司估值15倍左右，回购自己的回报是7%出头，比买4-5%的理财高，10倍左右更不要说