“对等关税”影响几何，基金投资如何应对？_财经频道

（原标题：“对等关税”影响几何，基金投资如何应对？）

老美“对等关税”政策出台后，引发了全球金融市场动荡，美股也成了重灾区，4月3日，标普500和纳斯达克100指数分别下跌4.84%和5.41%；4月4日，标普500和纳斯达克100指数分别继续下跌5.97%和6.07%。其中纳斯达克100自2月20日以来跌幅达到了21.55%，进入了技术性熊市。

（数据来源：Choice）

应该说，A股和港股之前一定程度上已经定价了关税扰动，跌幅相对更为温和。4月3日，中证全指和恒生指数分别收跌0.78%和1.52%；4月4日，A股和港股因清明节休市，美股纳斯达克金龙指数大跌8.87%，富时中国A50指数期货下跌2.89%。

其实这在老美历史上并不是第一次大规模推行贸易保护政策，1930年推行的《斯穆特-霍利关税法案》就曾对全球经济产生了深远且多层次的破坏性影响。

根据中金公司4月3日研报的计算结果，如果此次“对等关税”完全落地，老美的有效关税税率将从2024年的2.4%大幅上升22.7个百分点至25.1%，这将超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》实施后的关税水平。

1930年老美通过《斯穆特-霍利关税法案》后，各国迅速采取报复性措施，导致 1929-1933年全球贸易额从360亿美元暴跌至120亿美元，跌幅达67% ，国际贸易几乎陷入瘫痪；与此同时，老美的出口额也从1929年的52亿美元降至1932年的16亿美元，跌幅达68%。

那一轮贸易战一方面加剧了全球经济大萧条，另一方面全球多边合作转向区域割据，导致多边机制瘫痪和信任瓦解，这种不信任为二战前的孤立主义与军事对抗埋下了伏笔。

伤人八百、自损一千，老美的这一贸易保护措施并没有占到多大便宜，直到1934年《互惠贸易协定法》授权总统协商降低关税，标志着老美重新转向多边合作。

不同的是，1930年老美发起贸易战的背景是其国内农业生产过剩和制造业产能过剩，而此次发起“对等关税”是国内制造业空心化、想通过提高关税引导制造业回流。

根据华泰证券的观点，老美一开始就设定了远超实际需求的税率，本质上是一种“先发制人”的谈判策略，为后续谈判预留让步空间。这与川普团队一贯的“先极限施压再调整”的谈判风格一脉相承。

老美将“对等关税”作为“谈判起点”的本质，在于通过高关税威胁重塑国际贸易博弈规则，迫使对手在关税削减、市场开放、规则重构等领域做出让步。

在老美宣布实施“对等关税”的第二天，也就是4月4日，我们也很快出台了系统的反制措施，包括：1）全面加征34%关税，2）精准出口管制与实体制裁，3）产业保护与竞争力调查，4）法律与国际规则层面的反击。

出招接招，从特朗普1.0到特朗普2.0，我们其实也积累了足够的反制经验和手段。

啥叫“极限施压”？就像两个人吵架，其中一个一上来就威胁“你信不信我弄S你？”，如果对方实力相差太过悬殊，可能马上就认怂投降了；但如果双方实力相差并不太大，一番博弈就在所难免。

老美的优势是它是消费大国、需求旺盛，缺点是产能严重不足；我们的优势恰好是产能充足。老美的目的是引导制造业回流、同时培植听话的产能替代方，但实现起来需要时间，短期内还有相互需要和相互依存的利益关系，你来我往，见招拆招，双方大概率还是会走向谈判。

谈判结果，未知；以川普一贯的行事风格，达成阶段协议还可能随时翻脸不认账。

极小概率的最坏情况是，参与各方关税报复行动不断升级。参考上世纪30年代的情况，全球国际贸易萎缩三分之二，几近瘫痪。

国际贸易的本质，是通过比较优势和分工协作，优化资源配置、提升效率，实现互利共赢。贸易战是反其道而行之，结果很可能就是一方面经济下行，另一方面结构性短缺导致价格上涨，也就是出现大家都不愿意看到的“滞胀”。这就严重考验参与各方的承受能力，等主要参与方都受不了时，才会重新回到谈判桌上，重启多边合作。

但这种最坏的情况大概率不会出现，而无论关税战如何演绎，对经济增长的影响肯定是负面的。

经济增长有三驾马车，消费、投资和出口，出口受到的影响可以通过提高消费和投资“找补”回来。而消费和投资可以分解出一个特别分项，即公共开支（政府消费和政府投资），当经济出现下行风险民间消费和投资意愿不足时，唯一且可靠的指望就是公共开支了。

反映到股市上，一方面是关税提高引起出口减少导致经济下行的预期，另一方面是公共开支等逆周期调节对冲经济下行风险的预期。前一预期更强，市场倾向于下跌，反之则市场更容易出现上涨。

因此，从现在开始的相当长一段时间内，关税问题及逆周期调节是资本市场主要的扰动项，由此引起的行情波动加剧给我们普通人的投资造成了更大的困难。

天有不测风云，我之前一再强调要留下足够的固收仓位作为安全垫，50%应该成为普通投资者权益（股票基金）仓位的天花板，目的就是为了以不变应万变，应对各种不确定导致的行情波动。

以最“激进”的股债均配为例，股市大跌的时候，往往另一半的债基会有不错的涨幅，虽然不能完全对冲股市的下跌，但全部仓位的跌幅不到全仓股票基金的一半，持仓体验会好得多。

再保守一些，将固收仓位提升到60%、70%甚至80%，这个安全垫会更厚实，当股票市场出现大跌的时候，固收资产的风险对冲效果会更明显。

如果再配置上相关性较低的商品资产，甚至再做一些跨市场的配置，利用股票、债券、商品不同大类资产的低相关性，以及不同市场的低相关性构建投资组合，波动会更平滑、持仓体验会更好。

$中证A500(CSI000510)$ $中证红利(SH000922)$ $红利低波(CSIH30269)$

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