买贵=白干！三年一倍为何对价格“零容忍”？_财经频道

（原标题：买贵=白干！三年一倍为何对价格“零容忍”？）

在投资中有两句话大家一定都听过：

1、用合理的价格买入优秀的公司

2、买得便宜更重要

两个结论都对，前者选股更重要，后者价格更重要。

关于前者，我们可以举例巴菲特，老爷子在1994年买入可口可乐，成本约13亿美元，现在市值250亿美元，每年分红从7500万美元增长至7亿美元；美国运通，1995年买入，成本约13亿美元，目前市值220亿美元，每年分红从4100万美元增长至3亿美元，持有的30年中，它们的股价有高估也有低估，但巴菲特却一股没卖。对于这样的公司，当然是buy and hold，但这样优秀的公司在中国（乃至全球）凤毛麟角，占比10%最多，如何找到它们，并在合理的价格买入就是对能力的考验。2100元的茅台到底贵不贵？

我们再来看后者，三年翻倍，也就是巴菲特的大师兄施洛斯采取的策略，买在低估时，享受均值回归。

帕伯莱在2024年接受访谈时，举了一个例子，对我影响颇深：

帕伯莱：我投资了一个土耳其公司，他们父子投资方法很简单，他们没上过商学院，就只会算术。他们看的任何项目，都是从“希望在两年或三年或内收回本金”的视角来看的。如果两年就能回本，根据“72法则”，年化回报率是36%；如果是三年，年化回报率是24%。都是很可观的回报。我持续观察他们做的各种投资和业务，他们很少犯错而且回报很高，因为如果没达到那样的标准，他们就绝不会把现金投进去。

无论你是投资科技企业、汽车旅馆、房地产，还是其他什么生意，都没关系。归根结底的问题在于，我投出去多少，以及我需要多长时间才能收回这笔钱。在目前环境下，我们谈到一些科技企业时都抱有大量乐观和狂热的情绪（a lot of euphoria）。通常来说，当进入狂热期时，你不会获得那种2年、3年或4年就（回本）的回报。

投一家伟大的企业和做一笔伟大的投资之间，存在很大区别！（There is a big difference between investing in a great business and making a great investment）。

今天偶然看见东方马拉松资本创始人钟兆民写过一篇估值文，针对“十年十倍”和“三年一倍”对价格的敏感度做了定量测算，结论印证了这两种方法的不同侧重。

引用如下：

对于十年十倍股来说，如果买贵了50%，意味着年化收益从25.9%仅仅下降到20.9%；如果买贵了一倍，意味着年化收益从25.9%下降到17.5%。因此，即使买贵了一倍，如果能选对公司，也会拥有一个令人满意的投资结果。相比之下，对于三年一倍股来说，如果买贵了50%，意味着年化收益从26.0%下降到10.1%；如果买贵了一倍，意味着收益变为0。