怎么给出相对准确的企业估值？

（原标题：怎么给出相对准确的企业估值？）

刚刚看了下我持有的那些企业，受关税战影响出现的股价下跌，除了腾讯还差着大概 10%，其他公司都已经涨回原价了。

资本市场就是靠着波动来把能力差的给筛出去，然后奖励那些真正理解企业价值、无视市场波动事的长期主义者。

在投资的世界里，不少人被短期的波动吓得惊慌失措，匆忙离场。他们只看到当下的损失，却无法理解这背后可能蕴含的巨大机遇。

投资者得学会分辨市场里什么是噪音，什么又是真正的危机。不能因为公司股价跌了，就觉得天塌下来世界末日到了。

只有那些能淡定面对波动，把波动当成财富筛选过程的投资者，才能在投资这条路上走得长远。

格雷厄姆口说“市场先生”的短暂疯癫的程度难以想象，但是，再疯癫的市场从中长期看总会回归理性。

问题来了，到底怎么才能给出一家公司相对正确估值呢？又怎么才能对自己给出的估值有信心呢？

1987年致股东的信里，巴菲特说:“如果你没有把握能够比市场先生更清楚地衡量企业的价值，你最好不要跟他玩这样的游戏。”

关于这点，巴菲特在1992年致股东的信中详细阐述了他的估值方法。

“在约翰·伯尔·威廉姆斯50年前所写的投资价值理论当中，提出计算价值的公式。我把它浓缩如下：今天任何股票、债券或是企业的价值，都将取决于其未来剩余年度的现金流入与流出，并以一个适当的利率加以折现后所得的期望值。这个公式对于股票与债券都适用。不过这里有一点很重要且很难克服的差异，那就是债券有票息与到期日，可以清楚地知道未来的现金流；但就股票而言，投资者必须自己去分析未来可能得到的“票息”。更重要的是，管理层的能力对于债券的影响相当有限，顶多因为公司无能或是诚信明显不足而延迟支付利息。但是对于股票投资者来说，管理层的能力将大大影响股票的‘票息’收入。”

用今天的话来说，一家公司的价值就是它未来所有净现金流的折现。

这个问题继续推演，难点在于如何正确地评估一家公司未来的现金流。

金融界倒是给出不少方法，能预测不同类型、不同成长阶段企业的未来现金流，可预测毕竟只是预测，出错在所难免。尤其是那种靠复杂模型和计算公式算出来的公司价值，巴菲特对此特别警惕。他说过，模糊的正确，比精确的错误强多了。

巴菲特是怎么克服为公司估值这个难题的呢？在1992年致股东的信中他写道:

“虽然评估股权价值的数学计算并不难，但是即使是一个经验丰富、聪明过人的分析师，在估计未来‘票息’时也很容易搞错。在伯克希尔，我们试图以两种方法来解决这个问题。第一，我们试着坚守在我们自信很了解的产业上。这意味着这些行业必须要相对简单且稳定，如果一项生意很复杂或者经常变化，我们实在是没有足够的聪明才智去预测其未来的现金流。碰巧，这个缺点一点儿也不会让我们感到困扰。对投资人而言，最重要的不是他到底知道多少，而是理性客观地知道他不懂哪些东西。一个投资人，只要能进免犯大错误，只要知道很少，就够了。

第二点同样重要，那就是我们在买股票时，必须要坚持安全边际，若是我们所计算出来的价值只比其价格高一点儿，我们不会考虑买入。我们相信格雷姆强调的安全边际原则是投资成功的基石。”

总结一下，巴菲特靠两招搞定企业估值难题：一是找容易估值的公司，说白了就是 “柿子找软的捏”；二是留足犯错空间，也就是安全边际。

①容易理解的生意，并且是巴菲特和芒格能够理解的生意，这类生意的特点一定是简单、清晰，一句话就能说清楚。

巴菲特投资生涯里，投的基本都是这种生意，从家具城、珠宝店、巧克力、汽水、报纸、铁路，到手机等消费电子产品，还有银行和保险公司。虽说巴菲特对银行业有些看法，觉得杠杆太高，但他认为经营好的银行还是可以买的。

那些不太好理解的公司，像复杂多元化经营的、高科技、四个轮子的公司，巴菲特基本不碰。

这里得留意的是，每个人能理解的生意不一样，因为能力圈不同。

巴菲特能懂卖汽水的生意，就跟他熟悉保险业一样，但你不一定能懂。也许你对互联网、医药、汽车或者其他高科技公司有深刻认知，对你来说这些就是容易理解的，可对巴菲特来说，可能就像看天书。

股票投资不是做数学题，不是越难的题分值越高。“回避困难”“柿子找软的捏”，这是巴菲特在漫长投资生涯里总结出的最重要的心得之一。

说到底，股市投资最终目的是赚钱，不是为了挑战自己或者学新知识。

②现在就有稳定现金流（巴菲特非常厌恶那些有“未来前景”的公司），至少非常容易算出当前及未来几年的现金流。

巴菲特可不愿意赌未来。他在致股东的信里打收购广告时，其中的第二条标准就是 “已经展示出持续的盈利能力”。

③生意模式不容易被时间改变。

给股票未来现金流折现，肯定得考虑未来很长一段时间的现金流，但是，时间越远，现金流预测出错的概率就越大，生意模式变得越频繁，未来现金流不确定性就越高，这和行业特性、竞争格局关系很大。

当然，也许这种改变对买的公司股票有利，你评估公司内在价值 500 亿，但因为公司新业务站在了风口，或者管理层走了大运，最后实际价值很快提升到 1000 亿，你赚翻了。

但谁能保证每次都这样呢？说不定下次来了个携巨资扰局的对手，将这家公司打翻在地，就对你不利了。

巴菲特在信里常引用里根的名言：据说劳累工作不会死人，可为啥要冒这个险呢？

④安全边际。

谁都没办法特别准确地给一家公司估值。公司未来发展充满不确定性，商业环境变化、竞争对手增加、新技术发明、黑天鹅事件、管理层变更等等，都会严重影响企业未来盈利。要是对自己估值太自信，市场下跌的时候就没了保护。所以，一只股票你估值 10 元，9.5 元肯定不是好价格，5 元甚至 3 元倒可以试试。

总结来看，巴菲特所展现出的估值方法核心在于，投资者需将目光聚焦于那些业务模式简单易懂、当下已然实现盈利，并且具备强大抗颠覆能力的企业。在操作过程中，一定要预留出充足的安全边际。

实际上，与其把它单纯看作一种估值的方法，倒不如说这是一套筛选优质企业的独特思路。这种思路并非仅仅着眼于数字层面的估值运算，而是从企业的底层特质出发，构建起一个稳健的投资选择框架，助力投资者锁定那些真正具备长期投资价值的企业 。

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