优选红利策略，构建一个“牛市能打、熊市抗跌”的红利组合

（原标题：优选红利策略，构建一个“牛市能打、熊市抗跌”的红利组合）

年少不知红利好，错把成长当成宝。经过近几年成长风格尤其是极致成长风格的高波动“洗礼”，红利策略的“好”慢慢被众多投资者认识到了。

但红利策略也有个Bug，那就是在牛市的表现偏弱， “防守有余、进攻不足”的特点较为明显。

能否通过优选红利策略，构建一个牛市也相对“能打”的简易投资组合呢？答案是肯定的。

01 高股息筑牢稳健主基调

成长风格让我们更期待的是未来，而红利策略是赚了钱就分红、现在就给你回报，本质上是一种短久期投资策略；投资久期越短，确定性越高，红利策略“赚了钱马上就回报”的特点使我们投资的确定性提高了。

另一方面，红利策略调整样本股时基于“股息率加权”这一核心准则，剔除因股价涨幅过大导致股息率降低股票、纳入股价跌得多导致股息率大幅上涨股票的过程，本身就是“用好价格优选好公司”的过程，自带高抛低吸基因，是典型的价值投资风格。

因此，用不同的红利策略构建投资组合，首先还是得着眼于红利策略的防御属性，使稳健成为我们投资组合的主基调。

02 双因子互补，覆盖全市场周期

确定好稳健主基调后，我在选择成分基金时把目光投向了红利多因子策略。

首先是“高股息+低波动”双因子策略，用低波动强化防御属性。

目前（4月18日）恒生AH溢价指数近138，也就是说同样的股票港股比A股便宜38%左右，因此在A股红利低波动策略与港股红利低波动策略中，我选择性价比更好的恒生港股通高股息低波动指数。

（数据来源：Choice）

其次是“高股息+高质量”双因子策略，用高质量驱动进攻性，捕捉成长股超额收益，增加牛市收益弹性。

与旧版红利质量指数相比，作为新版红利策略指数的中证全指红利质量指数，增加了股息率因子降低估值，更强调在“好价格”基础上选择“好企业”，并对质量因子按照金融和非金融行业区分，以高ROE、高增长，高现金流、低杠杆几大维度进行筛选；此外，中证全指红利质量指数还增加了“单一行业权重不超过30%”的行业约束，使行业构成更分散均衡、降低了波动的同时，弱化了周期股依赖，兼具防御性与成长性。

从稳健兼具成长要求的角度，我选择中证全指红利质量指数。

回顾过往回报特征，恒生港股通高股息低波动指数与中证全指红利质量指数互补特征明显。

（数据来源：WIND）

牛市互补：2019年和2020年中证全指红利质量全收益指数涨幅分别为37.40%和36.67%，显著跑赢恒生港股通高股息低波动指数（人民币）R的12.19%和-14.15%；

熊市互补：2018年、2022年和2023恒生港股通高股息低波动指数（人民币）R涨幅分别是-3.09%、1.16%和12.14%，同样显著跑赢中证全指红利质量全收益指数的-17.48%、-5.49%和-1.57%。

用两个指数按各50%的比例构建红利组合，2018年以来截至今年一季度末累计回报为77.70%，远超同期宽基标杆沪深300全收益指数和中证A500全收益指数的13.59%和16.96%。

在典型的熊市2018年、2022年和2023年，组合回报分别为-10.28%、-2.17%和5.29%，远好于沪深300全收益指数的-23.64%、-19.84%和-9.14%，以及中证A500全收益指数的-25.57%、20.95%和-9.40%。

典型牛市2019年和2020年的回报24.80%和11.26%落后于沪深300全收益指数和中证A500全收益指数，但比恒生港股通高股息低波动指数（人民币）R的12.19%和-14.15%高得多，显现出了牛市也相对“能打”的特征。

03 估值低位，红利组合配置价值凸显

受对等关税事件的扰动，近期红利策略跟随大盘出现了一定调整，4月18日，恒生港股通高股息低波动指数股息率高达7.87%，高于近十年80.22%的时间；中证全指红利质量指数PE-TTM为12.89倍，处于上市以来2.5%的低分位。

较高的股息率和较低的估值，使两个指数构建的红利组合的投资价值进一步显现。

（数据来源：WIND）

具体产品方面，我依照“低费率+月度分红”标准选择跟踪恒生港股通高股息低波动指数的港股红利低波ETF（520550）和跟踪中证全指红利质量指数的中证红利质量ETF（159209）。

两只基金管理费率和托管费率均为全市场同类最低的0.15%和0.05%，长期持有成本优势显著；两只基金都设置了月度评估分红机制，有望获得稳定现金流体验。

投资组合中的比例分配上，根据风险偏好，可以采用哑铃策略，两者均配：

50%港股红利低波ETF（520550）（偏防御）+50%中证红利质量ETF（159209）（偏进攻）。

想要进攻一点的投资者，可以调整为：中证红利质量ETF 60%+港股红利低波ETF40%；而想要防御属性更强的投资者，可以调整为：中证红利质量ETF40%+港股红利低波ETF60%。

感兴趣的投资者，建议逢低分批建仓，长期持有。持有过程中还可以通过动态再平衡调整两只基金占比，被动实现高抛低吸，增厚收益。

指数和基金梳理不构成投资推荐。本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己投资思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

$港股红利低波ETF(SH520550)$ $中证红利质量ETF(SZ159209)$

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