美股神话何时破灭？_财经频道

（原标题：美股神话何时破灭？）

省流总结：

1.标普500指数近50年长期年化收益率在9%左右，且近80%的年份都是上涨的。

2.由于标普500指数和沪深300指数的行业分布、盈利能力、投资者回报意愿等存在明显差异，不能将二者的PE、PB数据进行简单比对，不能由此得出美股高估、A股低估的结论。

3.当前标普500指数估值合理偏高估，局部存在泡沫。若现价买入标普500指数并持有5年，乐观情形下总收益65%（年化10%），中性情形下总收益35%（年化6%），悲观情形下总收益6%（年化1%）。此外，国内投资者要注意汇率风险。

曾经，投资界有两大神话，美股和中房。如今，中房泡沫已破，至今仍在跌跌不休，美股的神话却还在继续。近期，标普500指数和纳斯达克指数相继突破历史新高，一扫年初下跌的阴霾。立足当下，美股存在泡沫吗？长期收益率预期有多少？

一、标普500指数的长期收益率

在1974-2024年共50年中，取得正收益的年份达到39年，占比78%。年涨幅最大的是1995年的34.11%，年跌幅最大的是2008年的-38.49%。1982-1989、2009-2014等长跨度区间连续取得正收益。这些年收益分布特征与沪深300指数形成鲜明对比。

统计1974-2024年期间分别持有标普500指数1年、3年、5年、10年……50年年化收益率的平均值和中位值，结果如下表所示。

可以看出在过去50年长期持有标普500指数的收益率是很高的，若在合理估值区间买入，持有若干年后在合理估值区间卖出，年化收益率在9%左右。

在2015年5月至2025年6月期间持有标普500指数，总收益为201%，年化收益率为11.64%，高于过去50年的平均水平。

上述收益率计算均不包含分红收益，早期标普500指数股息率在3%-5%之间，近年来多在1%-2%区间。

二、标普500指数的估值

将美股市值较大的个股与类似行业的沪深港股进行对比，如下表所示。

对比美股和沪深港股主要权重股，二者有很大区别，主要有以下不同：一是行业分布不同。美股权重股中互联网、AI、半导体、生物医药等新兴高技术行业占比大，全球互联网、AI巨头基本都在美股，尤其是英伟达刚刚成为全球第一家市值突破4万亿美元的公司。而沪深港股还是以银行、能源、保险等传统行业为主，几个互联网企业与同行业的美股差距巨大。二是盈利能力、估值结构差异很大。美股ROE远大于沪深港股，很多美股巨头都是轻资产模式，其PE、PB数值也远高于沪深港股。三是股东回报力度差异较大。美股更加注重股东回报，很多企业通过现金分红、股票回购甚至是融资回购等方式提升股东回报，更加注重资本利用效率；而中国企业更倾向于扩张，很多时候是低效扩张，近几年在监管层的引导下股东回报意识才有所增强。

目前标普500指数的PE为27.87，PB为4.71；沪深300指数的PE为13.32，PB为1.39；恒生指数的PE为10.75，PB为1.13。看起来美股估值远高于沪深港股，但由于存在上述差异，将中美股的PE、PB数据进行简单对比并不合理，并不能由此得出美股高估的结论。

我们换个思路，从指数历史回报率角度出发，将标普500指数历史上的高点和低点按照历史回报率换算至当下，来看目前的点位处于什么水平。

以9%为标普500指数的内在回报率，近几十年历史上的高点及换算值如下表。