万亿引导基金启航 重塑资本科技关系

（原标题：万亿引导基金启航 重塑资本科技关系）

站在“十五五”规划开局的关键节点，国家创业投资引导基金的启动不仅为资本市场注入了万亿级“活水”，更通过制度创新重塑了资本与科技的互动关系。

2025年12月26日，国家创业投资引导基金在北京正式启动，京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域创业投资引导基金同步落地运行。这场承载着培育新质生产力使命的资本布局，不仅以万亿级资金规模重塑创投、资本市场格局，更通过“投早、投小、投长期、投硬科技”的制度设计，为资本市场支持科技创新搭建起全新桥梁。

机构认为，此举标志着中国资本市场从融资通道向生态构建的战略转型，将通过多层次市场协同、市场化机制创新、长期资金引导三大路径，为人工智能、商业航天等新质生产力发展注入持久动能。

引导基金破局

国家创业投资引导基金启动仪式上，财政部相关负责人表示，国家创业投资引导基金具备以下新的特点：一是财政力度更大；二是投资定位更精准，基金以“投早、投小、投长期、投硬科技”为鲜明导向，聚焦人工智能、生物制药、量子科技、6G等前沿领域，以长达15年—20年的存续周期匹配硬科技、长周期的研发需求；三是资金放大效果好。基金采取引导基金、区域基金、子基金三层架构，在区域基金及子基金层面，积极面向地方政府、金融机构、国有企业、民营企业等，通过千亿级财政资金，预计将撬动万亿级的社会资本。

业内人士认为，国家创业投资引导基金最终将形成万亿级资金规模，这一规模相当于2024年全国创投市场募资总额的1.5倍，其“母母基金”架构与超长存续期设计，将打破传统创投基金的运作范式。

国家创业投资引导基金存续期长达20年，打破传统创投基金“7+3”周期限制，表明国家意图通过超长期资本供给，破解硬科技研发周期与资本回报周期错配的核心矛盾。传统创投基金因存续期限制，往往在企业进入爆发期前被迫退出，而国家引导基金将创新药、量子科技等长周期领域的投资周期进一步放宽，使得资本能够真正陪伴科技企业穿越研发“死亡谷”。Wind数据显示，2024年中国生物医药领域初创企业平均培育周期达9.3年，远超现有基金平均存续期，这一制度突破将显著改善硬科技企业的资本供给。

在投资方向上，引导基金明确“70%资金投向种子期、初创期企业”的硬指标，且单笔投资不超过5000万元、企业估值限定在5亿元以下。国家发改委创新和高技术发展司司长白京羽表示，国家创业投资引导基金将对集成电路、人工智能、航空航天、低空经济等领域的早期项目和企业加大投资力度，努力带动各类金融机构以及民间资本共同投资。

分析师测算，按照这一标准，万亿资金可覆盖两万家以上初创科技企业，相当于2024年全国新增科技型中小企业数量的1.8倍，引导基金的结构化设计将显著改善早期创新的资本供给。

多层次市场协同

与国家创业投资引导基金落地相呼应的是，沪深北交易所在2025年持续深化的差异化改革。

2025年，科创板“1+6”改革举措落地见效，科创板科创成长层成功设立并迎来首批企业，未盈利“硬科技”企业适用第五套标准上市通道重启，为处于成长期、研发投入高的科创企业提供了专属融资通道；创业板同步发力，正式启用第三套上市标准，向优质未盈利创新企业敞开大门，进一步提升了对成长型创新创业企业的服务适配性；北交所持续夯实服务创新型中小企业主阵地定位，不断优化创新型中小企业评价指标体系，提高审核问询的针对性与精准性，与新三板之间的转板通道愈发通畅，形成了“培育—挂牌—上市”的递进式服务链条。

截至目前，科创板科创成长层公司已近40家，多为硬科技企业，涵盖量子计算、基因编辑等前沿领域。2025年12月26日，上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引，着力推进符合标准的商业火箭企业在科创板发行上市，以更大力度支持突破关键核心技术的科技型企业发展。科创板第五套标准的重启，与国家创业投资引导基金形成了“投资—上市”的闭环。

创业板在2025年8月正式启用的第三套上市标准，同样向未盈利创新企业敞开大门。中航证券表示，第三套上市标准的核心价值体现在三个关键维度：一是拓宽优质未盈利创新企业融资渠道；二是推动资本市场估值体系优化，引领估值逻辑从盈利导向转向创新价值导向；三是助力战略性新兴产业发展，支持半导体、生物医药等前沿领域企业上市。

北交所与新三板的转板通道进一步通畅，成为引导基金投资项目的重要退出路径。北交所“培育—挂牌—上市”的递进式体系为引导基金“投早、投小”提供了关键支撑。北交所2025年推出的创新型中小企业评价指标体系，将研发投入强度、专利数量等作为核心标准，也与引导基金的投资方向高度契合。

从数据维度看，多层次资本市场的协同效应已初步显现。截至2025年12月25日，A股市场新增111家上市公司，其中102家隶属于战略性新兴产业，首发募资额达1253.24亿元。其中，102家企业属于战略性新兴产业，覆盖新一代信息技术、新材料、高端装备制造等领域。

市场化机制创新

在引导基金与多层次市场改革的双重因素驱动下，资本市场支持新质生产力的机制创新正从单点突破转向系统集成。无论是长期资金入市渠道的拓宽，还是科创指数体系的完善，抑或是跨境资本流动的便利化，都在为“科技—产业—资本”循环构建更高效的制度环境。

长期资金的引入取得突破性进展。2025年12月，沪深交易所与中国结算联合推出境外机构投资者债券回购业务，允许境外机构通过债券质押式回购融入资金，进一步扩大了外资参与A股市场的深度。数据显示，截至2025年上半年，境外机构持有A股流通市值占比已超过7%。境外长期资金更注重企业长期价值，与引导基金的投资理念高度契合，将共同推动市场投资风格向价值投资转型。

保险资金、养老金等境内长期资金的入市也在加速。2025年以来，保险资金权益类投资比例上限进一步放宽至40%。据测算，若保险资金权益投资比例每提升1个百分点，可新增入市资金约2000亿元，将为科创企业提供持续的资本支持。

科创指数体系的完善为长期资金提供了精准的配置工具。2025年，沪深交易所、北交所围绕新一代信息技术、新材料、高端装备制造等领域，形成了覆盖全市场、细分赛道与主题领域的科创主题指数体系。据Wind资讯统计，2025年科创主题ETF平均规模较普通股票型ETF高出2倍，显示市场对科创资产的配置需求旺盛。

市场化定价机制的优化也在同步推进。科创板、创业板全面推行的注册制改革，将IPO定价权更多交给市场，2025年科创板IPO平均市盈率较2024年下降8.3个百分点，逐渐回归理性。

新质生产力培育路径

随着国家创业投资引导基金进入实质运作阶段，2026年将成为资本市场支持新质生产力发展的关键一年。头部券商普遍认为，下一阶段改革将围绕“完善多层次市场衔接”“优化长期资金生态”等方向展开，推动资本市场从量向质跃升。

在多层次市场建设方面，转板机制的进一步畅通成为重点。方正证券建议，应明确各板块转板标准，简化审核流程，为符合国家战略的企业开通“绿色通道”。如，可允许北交所挂牌满1年、符合科创板定位的企业直接申请转板，无需重新排队。

长期资金生态的优化需要更多制度创新。中航证券提出，应进一步调整保险资金偿付能力监管规则，降低长期持有权益资产的风险资本占用；加快推动养老金、企业年金建立长周期考核机制，引导其加大对科创基金的配置力度。

并购重组市场的激活也将助力新质生产力发展。2025年沪深上市公司累计披露重大资产重组超200单，标的集中于半导体、信息技术等赛道。

站在“十五五”规划开局的关键节点，国家创业投资引导基金的启动不仅为资本市场注入了万亿级“活水”，更通过制度创新重塑了资本与科技的互动关系。当耐心资本遇上硬科技创新，当多层次市场支撑全周期发展，中国资本市场正以更强的包容性与适配性，为新质生产力发展搭建起高效的资本桥梁。