检验老铺黄金“含金量”的时刻到了

（原标题：检验老铺黄金“含金量”的时刻到了）

老铺黄金（06181.HK）上半年收入预计同比增长六成以上，但与过去两年收入、净利润的翻倍增长相比，增速已明显放缓。

7月27日晚，老铺黄金发布的半年业绩预告显示，该公司上半年预计实现收入198亿元至204.5亿元，同比增长60%至66%；经调整净利润预计为43.1亿元至43.6亿元，同比增长83%至85%。老铺黄金将业绩增长归因于品牌影响力扩大、产品持续迭代，以及高客消费、金器消费和复购率提升。

老铺黄金过去两年有着更亮眼的“来时路”。2024年上半年，老铺黄金营业收入同比增长148.3%，2025年上半年同比增长 251%；净利润在2024年上半年同比增长198.8%，2025年上半年同比增长285.8%。

将老铺黄金今年上半年的成绩单再拆分来看，大部分收入来自第一季度。老铺黄金曾透露，2026年第一季度预计实现收入165亿元至175亿元。以此次披露的上半年收入区间计算，其第二季度收入约为23亿元至39.5亿元，按此估算，其第二季度收入占上半年收入不足两成。

业绩预告发布后的7月28日，老铺黄金股价一度跌逾25%。多家机构认为，其第二季度表现低于此前市场预期。富瑞按业绩预告推算，老铺黄金第二季度收入约31亿元，低于该机构此前预计的44亿元；花旗认为，其第二季度利润较该机构及市场预期低约30%。

对于一二季度的落差，一位业内人士告诉经济观察报，一季度本身是黄金珠宝消费旺季，同时叠加了金价上行、老铺黄金自身产品调价，以及调价前部分需求集中释放等因素，多项利好共同推高了老铺黄金第一季度的业绩。但进入二季度后，传统黄金饰品销售淡季、金价由高位回落、消费市场整体偏弱和黄金珠宝行业承压等因素集中出现，影响了老铺黄金的业绩。

今年第二季度，黄金价格由高位持续下行。今年1月底，国内黄金基础价格一度超过每克1200元。此后逐步回落，3月中下旬进入明显调整，6月一度跌破每克900元。6月11日最低达到每克约883.81元。

7月28日，中金公司在评价老铺黄金半年业绩预告时提到，老铺黄金增长有所放缓，但销售能力仍然领先，在波动环境下的经营表现，将成为检验老铺黄金高端品牌叙事和资本市场信心的试金石，其“逆周期运营实力仍待验证”。

对老铺黄金而言，这也是其奢侈品定位的一次现实检验。老铺黄金创始人徐高明此前多次表示，市场不应以传统黄金珠宝公司的逻辑理解老铺黄金。2024年度业绩会上他表示，老铺黄金已经开始对标国际奢侈品牌，“我们不是单纯卖饰品的品牌，我们是一个全品类的品牌”。他还提出，要将老铺黄金打造为“世界黄金第一品牌”，并称未来“平均10亿店效才是我们的目标”。

在金价与公司业绩增长之间的关系上，徐高明也曾多次表示，老铺黄金已经较大程度摆脱与金价的直接关联。今年3月，在回应黄金价格波动对公司的影响时，他再次强调，老铺黄金“不是只能挣（金价）上行的钱”。

对于如何挣金价下行周期的钱，老铺黄金的答案是“品牌溢价”。 徐高明说，在黄金下行阶段，老铺黄金会凭产品力、品牌力、渠道力、客服力这四大溢价能力，来保持在市场上独一无二的销售表现。

从目前的公开数据看，老铺黄金正在继续强化其高净值客户的运营。截至2025年末，老铺黄金忠诚会员数量达到61万，并且拥有45家自营门店，全部位于SKP系、万象城系、IFC等高端商业中心。在此次半年业绩预告中，老铺黄金也提到，产品推新、高客管理和门店网络优化等措施，对收入和利润的支持预计将在2026年下半年更加明显。

上述业内人士认为，老铺黄金希望进入的是高端饰品和奢侈品消费市场，其后续增长取决于品牌认知能否继续扩大，是否仍有新的高净值消费者进入，以及现有客群能否形成稳定复购。当金价和短期市场情绪发生变化后，这些指标将比单一季度的销售波动更能检验其品牌能力。

截至7月28日收盘，老铺黄金股价跌幅为23.76%，报302.2港元/股，市值为534亿港元。其股价距2025年高点已跌去六成以上。